产业链深度研究

固态电池商业化是一个重要风口，每一次重要的技术迭代意味着产业重新腾飞和洗牌，具有周期性质的催化效应。

• 据中信建投预计，至2025年，全球各类固态电池市场空间或达到几十GWh至上百GWh、千亿元规模
• 石大胜华此前披露了建设年产2万吨硅基负极项目的计划，加上后续3万吨/年的建设计划，公司硅基负极产能将达到5万吨/年
• 厦钨新能目前已实现百公斤级样品供货，其固态电解质也已实现吨级生产
• 天赐材料从2015年便开始了固态电池材料的研发，其氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段
• 干法电极设备比较成熟的厂家：国外特斯拉（收购Maxwell），国内科恒股份、赢合科技。

2025年是人形机器人产业商业化元年，整个产业链逐渐趋于明朗

• 整机厂商目前比较明确的有特斯拉、华为（赛力斯）、宇树、优必选、傅里叶、众擎、乐聚、智元等
• 其中特斯拉、华为和宇树是要重点分析的对象，尤其是特斯拉
• 特斯拉机器人的部件供应商产业链涉及多个领域和众多企业，以下是具体梳理：
• 三花智控：机电执行器领军者，是特斯拉汽车的一级供应商，有望成为机器人关节驱动系统的核心供应商。
• 拓普集团：核心部件 "超级工厂"，是特斯拉上海超级工厂轻量化底盘等关键零部件的核心供货力量
• 其机器人直线执行器和旋转执行器已多次向特斯拉送样。

恒力液压自2021年开始布局机器人领域，瞄准工业市场并致力于成为国内顶尖产品提供商，实现工业丝杠的国产替代。

• 他们在人形机器人的行星滚柱丝杠方面取得进展，并在去年年底向客户提供了下肢线性模组样品
• 恒力液压自2020年开始投入电缸产品开发，目前已有几千万元的收入，并向特斯拉提供线性模组方案。
• 恒力液压凭借其深厚的液压件制造背景和精密制造工艺优势，在机器人关键零部件如减速器、滚珠丝杠等环节展现出显著优势。
• 特别是在丝杠产品上，其产能在全球范围内较为稀缺，因为丝杠制造过程涉及重资产投入和复杂工艺流程，扩张难度较大。

按照欧马体系讲的，从业绩+走势两方面评估，本ID认为，这两只股票可能是光伏行业的领涨股，领头羊。

• 一提到光伏行业，大家自然就会想到隆基绿能和通威股份，这两家行业龙头自不必说，行业地位摆在那儿，但本文要说的却是另外两家。
• 这家公司能够在光伏行业下降周期中依然保持稳定的业绩增长，是非常了不起的
• 横店东磁2024年研发投入7.22亿元，占营收3.89%，近三年累计投入超19亿元。
• 弘元绿能是市面上唯一一家从设备、硅料一直做到组件的企业，全产业链布局让它在成本控制上比同行更有优势。
• 从7月2日到9月24日，多晶硅致密块料现货均价涨幅接近46%，N型硅片均价涨幅超过38%

开发察哈尔汗盐湖资源的两家上市公司，盐湖股份和藏格矿业和盐湖的浪一样，都经历过大起大落，后又经过治理整顿，脱胎换骨，恢复盈利和增长。

• 2020年经过司法重整，剥离盐湖镁业、海纳化工等亏损资产，使财务结构恢复平衡，2021年恢复上市
• 2025年，五矿集团入主，变成央企，引入央企管理、资金与全球资源整合能力，解决治理痛点，推动 "世界级盐湖基地" 建设
• 藏格矿业2025年4月，紫金矿业入主，成为第一大股东，实控人变更为上杭县财政局，从民企变身国企
• 这两家公司在2025年都发生了重大的治理结构变更，目前的主营业务构成都是钾肥+盐湖提锂，而且比例构成也很接近。
• ROE水平藏格更高一筹，和紫金矿业入主关系很大，但从投资估值看，盐湖股份更有吸引力。
• 钾肥板块还有两家公司：亚钾国际和东方铁塔，股价走势也很不错。

先进陶瓷三杰：国瓷、三环、珂玛的业务图谱与成长潜力解析

• 以水热法钛酸钡粉体打破日本垄断，全球市占率超25%，国内MLCC粉体市占率达80%+
• 三环集团：光纤陶瓷插芯全球市占率超70%，SOFC超薄YSZ隔膜供应Bloom Energy（全球份额80%）
• 珂玛科技：国内半导体先进结构陶瓷市占率72%，刻蚀设备陶瓷件市占率超80%，是北方华创 "全球金牌供应商"。
• 珂玛科技从传统结构件（毛利率40%）升级至陶瓷加热器（毛利率80%）、静电卡盘（毛利率65%）等模块化产品
• 三家企业复合增速（2025-2030）分别为18%-22%、25%-30%、35%-40%
• 三家企业分别代表 "材料平台化""全链一体化""应用精准化" 三种成长范式，共同分享千亿级市场红利。

其中，M9 材料的 0~1 突破与光纤光棒的涨价周期，成为机构共识的两大主线。

• 所谓 M9 材料，是指适配高端算力基板的 “Q 布 + HVL P4 铜箔 + M9 树脂” 组合。
• 2026 年国产 Q 布价格有望达到 250-300 元 / 平方米，较此前 200-250 元的预期显著上修。
• 英伟达明确要求，Rubin 普通版本的 compute、switch 需采用 HVL P4 铜箔…预计 2025 年年中正式量产。
• AI 数据中心、算力干线所需的低损耗光纤（G.654.E 等型号），价格是传统通信光纤的 5-10 倍。
• 回顾光纤行业历史，2017-2018 年曾因 4G 建设需求爆发、光棒供给不足，引发光纤价格从约 40 元 / 芯公里涨至 80 元 / 芯公里，相关龙头企业净利润翻倍。

LiFSI 的角色跃迁，本质是锂电池向高能量密度、高安全性升级的必然结果。

• 25℃时离子电导率达 10.2 mS/cm，较传统 LiPF₆高出 15%，搭配高镍正极循环 1000 次后容量保持率仍达 82.3%。
• 作为主盐时可构建高浓度电解液，适配半固态电池界面调控需求，宁德时代麒麟电池已要求其添加量不低于 20%。
• 当前生产成本约 12-20 万元 / 吨，是 LiPF₆的 2-3 倍，虽较 2021 年的 80 万元 / 吨大幅下降，但仍制约全面替代。
• 截至 2025 年三季度，国内 LiFSI 有效产能达 3.2 万吨…天赐材料产能 3 万吨领跑行业，2026 年将扩至 9 万吨。
• 对于投资者而言，关注 “原料自供 + 工艺领先 + 客户绑定” 的企业，更能把握行业成长红利。

谷歌母公司 Alphabet 宣布以 47.5 亿美元现金收购清洁能源基础设施公司 Intersect，这一交易并非简单的资产整合，而是 AI 企业为算力扩张保障能源供给的战略布局。

• Intersect 能将数据中心电力配套周期从 1-2 年压缩至 90 天，使 PUE（电源使用效率）降至 1.1 以下。
• SOFC（固体氧化物燃料电池）是以固态陶瓷为电解质的高温燃料电池…具有能量转换效率高、运行稳定的特点。
• SOFC 纯电转换效率达 55%-65%，结合热电联供系统后综合效率可超过 90%。
• 三环集团全球 SOFC 隔膜市占率超 50%，是 Bloom Energy 的核心隔膜供应商，2025 年订单规模达 22 亿元。
• 2023 年国内 SOFC 市场规模 22.5 亿元，预计 2030 年将突破 150 亿元，复合增长率达 42.3%。

高端 PCB 的钻孔、电镀、埋盲孔成型是高密度互连（HDI）、服务器板、IC 载板的核心工序。

• 钻孔关键指标：孔径≤0.025mm（激光）、转速 20 万–40 万 rpm（主轴）、定位精度 ±5μm。
• 电镀关键指标：镀层均匀性 ±2.5μm、贯孔率 > 95%、填孔无空洞。
• 埋盲孔成型关键指标：层偏 ±5μm、填孔饱满度 > 98%、外形公差 ±0.01mm。
• 大族数控机械钻孔机国内市占率领先，激光钻孔覆盖 0.025mm 微孔，2024 营收 33.43 亿元（+104.56%）。
• 东威科技 VCP 国内市占率超 50%，用于孔金属化、图形电镀、填孔，2025 前三季度营收 7.57 亿元（+30.58%）。
• 鼎泰高科全球 PCB 钻针市占率第一（2024 约 26.8%），超细钻针（<0.1mm）占比高。

AI 算力（北美英伟达 / 谷歌 / 微软 + 国内华为 / 云厂商）是 PCB 与覆铜板行业的核心增长引擎。

• 覆铜板是 PCB 的核心基材，占 PCB 成本约 30%，其技术门槛（配方、工艺稳定性、良率）与认证周期（1-2 年）决定了行业集中度高，头部厂商主导高端市场。
• 生益科技：大陆覆铜板龙头，M9 级超低损耗覆铜板（Df≤0.002，支持 224Gbps）已通过英伟达认证。
• 胜宏科技（300476）：高阶 HDI / 高多层板龙头，英伟达 Tier1 供应商，GB200/GB300 AI 加速卡、UBB、NVSwitch 板核心供货方。
• 沪电股份（002463）：高速通信板 / 服务器母板标杆，800G/1.6T 交换机板全球领先，英伟达、思科、谷歌核心供应商。
• 绝大多数 PCB 厂均不自行生产覆铜板，核心原因有三：技术门槛高、客户指定要求、成本与风险考量。
• 短期：北美算力扩张 + 英伟达 GB300/Rubin 放量，胜宏科技、沪电股份弹性最大。

这块产业逻辑似乎很硬，但也有人认为预期已经充分兑现。

• 中材科技一阶段和二阶段是非常清晰的，如果根据四阶段理论，那么现在岂不是三阶段？
• 宏和科技这个横盘结构，左侧双底，右侧二类VCP，量价关系也有条不紊。
• 生益科技近期苟在里面进退两难…今天还放出了超量，长期量柱接着舒展态势了，后面要开启升浪了？
• 鼎泰要好一点，不知不觉50%+的涨幅了，缩量迭创新高，看来意见趋向一致了。
• 胜宏科技如果从2023年低点开始计算，到最近的高点还不足30倍…理论上这么强烈的主线，至少有一只票会超过30倍。
• 历史牛股是最好的教科书…它们的基本特征是：上涨清晰明了，调整结构紧凑，反复突破平台上行。

光伏加工设备细分类别的行业RSR信号是非常清晰的。

• 典型的猛兽股轮廓侧写：第一波50%以上涨幅向上穿越200日均线，回撤幅度26%以内（最大不超过33%），然后反转进入主升浪。
• 这批个股都是清一色以超量的方式突破前高（年高），跨入第二阶段。
• 光伏组件细分类别反映相对慢一些，行业RSR还未显红，但量柱先行，呈现典型的舒展结构。
• 晶科能源刚启动，技术先进性已经行业领先，超越了曾经的一哥隆基绿能，目前位置盈亏比预期极佳。
• 光伏行业属于典型的顺周期行业，底层逻辑是对行业复苏的预期，以及供给侧改革的推进。
• 顺周期行业还有一个特点，就是卖设备的往往比本业股票涨得更多。

现在再也没有人鼓吹太空发电了，那些上头的癔症在剧烈抽搐之后很快安静下来，软软地倦缩在餐桌脚下。

• 晶科能源却突然公布：对高端组件大幅提价30~50%。通知时间是2.27日，执行时间3.1日起。
• 量价其实悄悄地提前反应，下跌减缓，缩量过半。这是梯云纵的交替节奏。
• 银浆在组件成本占比从3.4% 飙升至 29%，成为硅料之外最大成本项，单瓦成本直接抬升0.08-0.2 元。
• 但这次回调，设备端的幅度比组件、辅料要大，根据五档回撤原理，设备端高位构筑横盘结构的可能性较大。
• 历史牛股是最好的教科书…它们的基本特征是：主线脉络清晰，走势结构紧凑，反复突破平台上行。

一条产业链，各个环节各有所不同，每个环节个股也有不同，不能一言以蔽之。

• 电路板环节：沪电和胜宏，继续原来观点，都不差，但沪电比胜宏强。
• 覆铜板环节：南亚新材和生益科技，都不差，但南亚横盘结构比生益早，突破也比生益早。
• 玻纤环节：宏和科技、中国巨石、国际复材，均已击穿持股线多日，当前回撤幅度20%左右，已经超过二档。
• 树脂环节：东材科技，突破小平台后回撤上轨获得支撑，幅度小于15%，温和放量反弹，总体量价结构优质。
• 铜箔环节：铜冠铜箔，突破大平台之后回撤上轨获得支撑，幅度大于17%，快速缩量，大概率构筑小平台。

储能产业需求激增，同时供应端压迫，涨价事实和预期都比较强。

• 趋势跟踪的逻辑哲学是聚焦，尽量聚焦，再三聚焦，少即是多，有舍才有得。
• 算力这块，我个人认为是进入后周期，可能还有一波…但总体来说已经比较难把握。
• 一定要清楚，算力已经处在业绩兑现期，反应不到业绩的都无法持续…今年1.6T会是一个增量。
• 产业到了后期都是各种细微研究，消息满天飞…龙头股依旧公布着三位数增幅的业绩，但行情还不是说没有就没有了。

最近两周的盘面反应，创新药很积极，而且和业绩叙事结构高度吻合。

• 这些票一季报都不赖，但几个月一直在回撤，最近忽然反转，联动强烈，多数已经突破200日VWA均线，RSR强度翻红。
• 板块虽然RSR还欠一点，但成交量已经超越前高，说明资金参与积极性较高。
• CXO板块领涨代表是药明康德和凯莱英，是最先发动行情的。
• 从目前的态势看，这一块或许会有一波较长的单边趋势，关键在于创新药有业绩反转的结构性叙事，且股价被压抑时间较长。
• 历史牛股是最好的教科书…它们的基本特征是：主线脉络清晰，走势结构紧凑，反复突破平台上行。

我国算力芯片的瓶颈，核心是在制造端被卡脖子，但正通过系统架构创新和工程化集群两条路径奋力突围。

• 静态规模差距：AI算力全球占比，中国约18%，美国约52%；算力集群数量中国有230个（全球第一）。
• 中芯国际虽然实现了7nm工艺的可用良率，但台积电等已进入2nm时代，国内先进工艺普遍落后美国约两代。
• 受制程和HBM获取限制，国产芯片单颗算力约只有北美顶尖芯片的30%，内存带宽和容量达对方40%-70%。
• 华为CloudMatrix 384平台：由384张国产芯片组成的集群，总算力（FP16）达300 PFLOPS，是英伟达72卡方案的1.7倍。
• 华为昇腾：950PR推理性能达英伟达H20的2.87-3倍，2025年出货81.2万颗，市场份额占国产49.2%。
• 伯恩斯坦预测，英伟达在华AI芯片市场份额将从2025年的约40%降至2026年的约8%，而华为昇腾将拿下约50%的市场份额。