常见问题解答

8.1 口袋支点买入点

口袋支点买入点十诫

1. 与基底突破一样，合格的口袋支点应出现在建设性筑底形态之内或之外。 2. 基本面要强：优异的盈利、销售、税前利润率、净资产收益率，是所在领域的强势龙头等。 3. 当日成交量必须大于此前 10 天内成交最大的下跌日。 4. 若口袋支点出现在突破后的上升趋势中，股价应在 10 日均线附近表现建设性。它可以下穿 10 日均线，只要成交量仍大于此前 10 天内最大的下跌日成交量，显示韧性。 5. 口袋支点有时与基底突破或向上跳空重合，可视为额外的上行动力。 6. 若整体图形处于数月下跌趋势（5 个月或更长），不要买入口袋支点。最好等基底右侧圆弧部分形成后再买。 7. 若股价处于关键均线（如 50 日或 200 日均线）之下，不要买入口袋支点。若股价远低于 50 日均线但在 200 日均线附近获得支撑，且基底具建设性，可以买入。 8. 若股价形成 V 形：先大幅下挫跌穿 10 日或 50 日均线，再直线拉回，不要买入。V 形容易失败。 9. 避免买入楔形之后出现的口袋支点。 10. 有些口袋支点出现在股价已从基底延伸之后。若支点正好在 10 日均线附近，可买；否则即为延伸，应回避。应给 10 日均线追上股价的机会，让股价盘整数日后再买。

问：口袋支点必须收在当日交易区间顶部才算有效吗？若各项条件都满足，但收盘落在当日区间下半部或下四分之一，还算有效买点吗？

答：理想情形是收在当日交易区间上端。但若收在当日区间上半部且当日收涨，仍可视为有效。价格/成交量永远要看背景，所以我们会想弄懂它为何收在下半部。也许当天大盘疲弱，这种收盘就较可原谅；也许该股是成交清淡的小盘股，本身波动更大。

问：几天内出现多个口袋支点，即所谓双重口袋支点，是否在统计上提高上涨概率或涨幅？

答：口袋支点与市场中的多数事物一样要看背景。几天内扎堆出现多个口袋支点却涨不动，在极强或牛市中算弱势；在弱市或熊市中则可能是强势信号。弱市中抗跌即是强。股价走高途中不断发出新的口袋支点，是龙头股的典型表现。口袋支点的强度也可以是因素之一，如图8-1，Molycorp, Inc.（MCP）在从横向盘整与筑底的低点掉头向上时出现两个巨量口袋支点，发生在大盘上涨阶段，属强市中的强势，随后价格急速上涨。

问：若在盘中较早时因预期出现口袋支点而建了初始仓位，后来量能萎缩、不达标，要立刻平仓吗？

答：由你自己的持仓与风险管理决定。若股价守稳、收在当日高点附近，但成交量未超过此前 10 天内任何下跌日，则不构成口袋支点买入点。但若当日量高于前一日，即量在放大，技术上当日表现仍算不错。若你买进时就定好量不够就走，那就是你的止损规则；若你按 3% 至 5% 止损买入，那又是另一条止损规则。取决于你对这笔交易的初始预期、风险承受力和持有期限。风险永远存在。（另见 8.3 止损与通用卖出规则。）

问：口袋支点买入点究竟在什么位置？与基底突破的枢轴点相比如何？

答：口袋支点本质是早期入场点，可出现在基底之内，也可与基底突破同时发生，为突破增添确认与可信度；还可以是延续型口袋支点，在股票突破并延伸后作为加仓点。枢轴点要结合整体图形。基底突破相对少依赖背景，但仍看背景：有的基底画一条下降趋势线作为突破点；有的以创新高为参照；有的以柄部高点而非整个基底高点为参照。口袋支点的枢轴点常是出现支点当日的收盘价；若与基底突破重合，则通常用常规突破点，即新高、柄部高点或下降趋势线。注意若当日大涨，须把它计入自己的风险容忍度，因为这类股票回落幅度可能更大。

问：强市里口袋支点太多，怎么挑最好的，还是全买？

答：强牛市中健康的龙头很多，想吻遍所有婴儿是不可能的。要赚大钱，必须基于客观证据聚焦你认为在行情启动后潜力最大的领导者。若已在某个新兴龙头上持有好价位的好仓位，例如 2004 年的苹果或谷歌、2007 年的太阳能股、1999 年的互联网股，就不必为今天正在动的股票去折腾，或卖掉正在消化近期涨幅的仓位。龙头的特征常是在大盘走平甚至下跌时上涨，因此大盘上涨而龙头休息不必意外；只要它在正常休息，就无需动作。组合没有空间时，可卖掉最弱的股票为新龙头腾位置，这等于把资金强制喂给最强的股票。

问：你常说从 10 日均线上方启动的口袋支点多数可视为延伸，请解释。

答：延伸的口袋支点不是有效买点。视觉上，它是从 10 日均线上方某点出现的口袋支点。通常你能看到当日价格棒在某种形式上触及 10 日均线，从线上方升起或上穿该线。一个可能的例外是价格直接跳空离开或穿越 10 日均线：此时在脑中将当日价格棒的下沿向下延伸到前一日收盘以填补缺口，它会触及或非常接近该线。

问：股价在其整体价格运动中延伸多远，就不能买入口袋支点？William J. O'Neil 说不要追高突破点 5% 以上，你的方法似乎不在意这一点。

答：本方法不在意该原则，因为它（1）只适用于标准基底突破买点，（2）不适用于我们方法中使用的其他买点和技巧。要明白付出价格越高，风险与亏损幅度越大。5% 逻辑的道理是：若比正确枢轴点晚 5% 买入，买点被证伪时亏损就多 5%。多数情况下我们不在超过 5% 处买入，而是等下一个买入信号。没有硬统计证据表明比基底突破点高 4.8% 买入比高 5.2% 更安全。归根结底取决于你为任何买点（标准基底突破、口袋支点或可买入跳空缺口）愿意承担的最大潜在亏损。

问：什么会让应用于某股的七周时钟归零？每个延续型口袋支点或可买入跳空缺口都会重置吗？

答：可买入的跳空缺口会重置。基底内或与基底突破重合的口袋支点通常会重置，但要看背景；特殊情况下计数可能从口袋支点前几天或更早开始。延续型或后续口袋支点不会重置。

问：应用七周规则时，是从股票突破基底后才开始数周，还是从第一次收于均线上方起算？

答：计数取决于整体图形。若图形在枢轴点之前一直遵循 10 日均线，计数从此开始，这适用于后续口袋支点（突破后出现的支点）和某些跳空缺口。若股票一直在筑底，计数一般从枢轴买点当日起算，因为仍在横向基底内波动的股票极不可能连续两周以上遵循 10 日均线，尽管它在基底内也常按部就班地贴着 10 日均线。因此基底内这种短期的 10 日均线遵循通常不计入。

问：我犯了个错，在开盘头 30 分钟买入 XYZ，以为它要突破基底，还在更早的口袋支点上加过仓。你会怎么处理这只股？

答：这种问法本身有缺陷：我们怎么处理无关紧要，各人处理方式不同。首先要明白，如何处理完全取决于你自己的风险管理偏好和交易风格，必须与你的心理一致，并在进场前考虑好。每次买股前先定义卖出条件，因素如：（1）从入场点的下跌百分比，即经典止损比例；（2）对交易的预期；（3）股票突然出现异常或有害的表现；（4）不利的大盘环境等。 若因看多的技术信号加仓，随后信号反转使加仓前提落空，你要决定这部分如何止损：用 10 日均线还是 50 日均线？是前一基底顶部还是前一突破点？是基底底部还是某个曾支撑的前低？还是对整个仓位执行 7% 至 8% 的最大允许亏损？这些参数要自己考虑并执行，才能真正学会交易。请让自己有自主权。（另见 8.3。）

问：口袋支点买入点在 2011 年这种根本抓不住趋势的年份表现如何？

答：口袋支点不是指数或组合，不存在某种指数化业绩。要理解它是什么、该怎么用。它的意义不在于必然优于干净突破，而在于为工具箱提供一个潜在的早期入场点，或合适的加仓点（若是延续型口袋支点）。把所有口袋支点拿去统计业绩，说明不了它的用处：它不是投资策略，而是技术工具，因此它具备某种总体业绩的说法并不准确。你可能买三只，两只不成，第三只带来急涨，例如 2010 和 2011 年的 MCP。买对后能赚多少取决于你如何管理仓位，中长期看与口袋支点本身相当独立。 2011 年确实特殊，但 2011 年上半年白银和黄金的口袋支点带来了强劲行情，用 SPDR Gold Shares（GLD）和 iShares Silver Trust（SLV）等贵金属 ETF 完全可操作。2011 年我们成功，主要靠抓住了当年 4、5 月白银的抛物线趋势。

问：你怎么回测口袋支点交易策略？

答：口袋支点已回测到 1920 年代。Kacher 博士检视了具备与 OWL 方法一致的基本面和技术特征的股票，即所在领域的龙头（或如 Livermore 所说的当日领导性品种）、强劲的盈利与销售增长、出色利润率、净资产收益率等，也对照了基本面较差的股票。横跨 20 多个市场周期的数百乃至数千个历史案例证明，基本面具领导特征的股票在建设性口袋支点买入的成功率更高。在对成千上万乃至数十万张价格/成交量图表的严格回测中，该方法不仅在 2004 至 2006 年的横向震荡市有效，也在 1990 年代以及近一百年前咆哮的二十年代等完全不同的时代有效。若 1990 年代就有该工具，收益可能更高，在 2000 年代中期的震荡市场更是如此。

问：为什么有些发出口袋支点或跳空缺口的股票比其他同类更难处理？

答：很多股票在大盘极度疲弱、主要指数急挫时发出口袋支点，最初不涨，甚至收弱或随后几日下滑。任何股票的走势都取决于大盘背景。困难可能源于大盘环境，也可能源于行业或板块消息，或该股是成交清淡的小盘股。

问：买口袋支点时用什么作止损指南？你常说 10 日均线是卖出指南，这与 10 日/50 日均线卖出技术（我猜是仓位盈利后用的）如何配合？与别人主张的 7% 至 8% 最大亏损又如何配合？什么时候该给股票空间跌到 7% 至 8%，而不是跌破 10 日均线就卖？

答：多数 OWL 投资者使用 O'Neil 提倡的 7% 至 8% 最大止损。我们认为这条规则应首先并最终遵守。若股价在达到该幅度前先跌破 10 日均线，是否继续持有取决于大盘强度和股票质量等因素。反之，若已有盈利且在 7 周或更短时间内跌破 10 日均线，按七周规则应改用跌破 50 日均线作为卖出指南。七周规则还规定，若股价至少七周未跌破 10 日均线，则以跌破 10 日均线作为卖出点。（另见 8.3。）

问：口袋支点买入信号用在 ETF 和股票上有区别吗？适用吗？

答：口袋支点适用于股票，宽基指数 ETF 的走势过于分散，不可靠。但聚焦单一标的的窄基 ETF，如用于黄金和白银的 GLD、SLV，口袋支点确实有效。某只 ETF 能否配合口袋支点交易，取决于它有多窄；单一商品 ETF 可当作股票来操作。

问：我很难拿住一只口袋支点股票，买入后几天不涨，我一卖它就开始涨。／我最大的障碍是对口袋支点缺乏耐心。／有什么办法判断一笔口袋支点买入是否该给更多时间，还是该换股？

答：若在上涨的市场中买入后一两周不涨，可卖出换入正在出现口袋支点买点的股票；若还有空间，也可保留它，另买想要的股票。投资者须自行决定多少资金处于风险中，取决于各自的风险容忍度。若因市场暂时疲弱而不涨，只要未触及止损可继续持有。 即便在牛市阶段，股票也可能像 Lululemon Athletica, Inc.（LULU）在 2010 年末那样连发数个口袋支点（图8-2）。股价拒绝破位、在近乎横向的盘整中持续发出口袋支点，是潜在强势的线索，之后会显现。股票走势永远取决于大盘。

问：若股价下穿口袋支点当日的低点，是否可能做空？

答：可能意味着很多事，但此时绝不是做空点。在强势牛市中，口袋支点当日盘中低点在随后几日被下穿仍可能有效。在 2011 年那种震荡无趋势的市场中，下穿口袋支点当日低点的股票可能走低，但后续下跌是否为高利润做空机会并不明确。要判断须结合更大背景，例如是否在形成某种顶部形态，如后期失败基底，而不是以口袋支点买点失败来判断。图8-2 中 LULU 下穿第二个口袋支点（中间箭头）的低点，但守住 50 日均线，随后掉头向上。

问：若股价一直遵循 10 日均线，某日首次跌破，随后几日未跌破首次跌破日的低点并收复 10 日均线；一周后再次跌破 10 日均线，但未跌破一周前首次跌破的低点。第二次跌破是否把止损上移到第二次跌破的低点？首次跌破后经过多久，不破前低的第二次跌破才会上移止损？

答：第二次跌破可以把止损上移到第二次跌破的低点，但要看整体图形。例如股价看起来要横盘多日甚至数周，可用第一次跌破的低点作为卖出指南。否则，可在股价第二次收于 10 日均线下方、随后跌破该低点时卖出半仓或全部，剩余部分在跌破第一次跌破的低点时卖出。

问：若某股发出口袋支点买点，但我直到第二天才能操作，第二天该在哪里入场？

答：若你有正职，晚上做复盘、筛选和研究时发现口袋支点，第二天想买且股价仍在合理范围内，就买。理想情况下这个范围越小越好。但若明知第二天要多付 X%，就说明这笔交易的风险高出 X%。最大 X% 由各自风险容忍度并结合图形决定，波动越大的股票 X% 上限越高。有时 X% 超过你的上限，就只能放弃这笔交易。好市场里会有很多扎实的口袋支点机会，不必急于买入每一个。

问：我想买的口袋支点股票已比我第一次看到时更高，我太晚了，还值得建仓吗？

答：各人须自定高于枢轴点多少算过度延伸。保守者会设得更低，例如距枢轴点 3% 以内。还要考虑波动性：RS 高于 95 的高波动股上行潜力大，在比平时能容忍的更高百分比处追买也可给它一些空间。是否过度延伸，永远要结合该股的波动性和上行潜力。

问：持股穿越财报怎么看？

答：口袋支点的价格/成交量能提前一两天给出财报向好的线索。但若没有利润缓冲，持大仓位过财报是愚蠢的。没有利润缓冲时可持较小仓位，但要记住可能跳空下跌 10% 以上。其余按常规卖出规则，财报公布后若下跌触及卖出警戒就出局。 若选择持有过财报，权衡风险与仓位大小。例如持 10% 仓位，股票跌 20%，组合整体损失 2%；持 20% 仓位则损失 4%。要在可能结果的潜在风险与你愿承受的下行参数内思考。还要考虑跌 20% 至 30% 的最坏情形，虽罕见但可能发生：10% 仓位跌 30% 使组合损失 3%。

问：我第一次买在延续型口袋支点上，这是该股的初始仓位。最好的止损是什么，跌破 10 日还是 50 日均线，还是别的标准？

答：既然是延续型或后续口袋支点，即股价已延伸至基底上方，若这是初始仓位，应使用跌破 10 日均线作为卖出指南。同时必须记住：亏损超过最大许可亏损，多数投资者为 7% 至 8% 时，必须无条件卖出。不过跌破 10 日均线通常会在触及 7% 至 8% 最大止损前先发生。（另见 8.3。）

问：能否预判口袋支点买入点？

答：若股价在 10 日或 50 日均线上休息且卖量萎缩，可尝试预判向上发动的走势，无论最终是否为口袋支点。买入极度缩量日（VDU，我们称为 voodoo 日）可对表现强劲的龙头使用，它们偶尔在强趋势中放量上攻，随后迅速缩量盘整再上。这更适合能承受较高风险、采取更激进买入方式的人。观察某只强龙头数日或数周后，可能培养出一种感觉；若自己正持有该股，体会其行为与性格会更直观。

问：看到口袋支点，我总想等它小幅回落好拿个更好的价。有时差 50 美分到 1 美元，但很多时候它就直接上去了。我是否太挑剔？

答：确实太挑剔。若股价在口袋支点当日的合理范围内，就可买，至少应建立初始仓位。记住买股的主要目的不是赚 1 至 2 个点，而是 50% 至 100% 或更大的涨幅。经验不足者常过分关注 1 至 2 个点的波动，纠结买在波动顶部还是底部，而不去等对的时机捕捉更大的行情。

问：口袋支点的成功率是多少？

答：实践中，上涨市场中约一半高质量口袋支点会成功。1990 年代这大致相当于上涨市场中标准基底突破的成功率。区别在于口袋支点的亏损常能控制在 5% 以内，而买突破的亏损往往更大，因为突破天然更高于 10 日或 50 日等主要均线。因此无论以何种方式买入，都要对每个仓位设止损。

要赚大钱不必对很多次，只要在对的时候让利润奔跑，在错的时候迅速止损。伯纳德·巴鲁克

问：晚间筛选时，很多股票因某个看似随机的高量下跌日而不符合口袋支点条件，那一天的下跌量远超日均量，而过去两周其他下跌日量都正常。这种被单个高量下跌日扭曲的情形怎么办？用纯粹主义做法回避，还是仍视为可买？

答：最好用纯粹主义做法，回避该股。好市场里买入机会不止几个。我们认为不仅基本面、技术上也要买最好的。因此有疑问时做例外既不实际也无必要。

问：当市场方向模型处于卖出信号、大盘处于下跌或调整时，你们还会常规做多吗？这似乎违背只在市场上升趋势中买股的思路。

答：若在大盘调整中出现口袋支点，尤其是调整已充分下跌之后，它们有时是市场即将见底反转的先兆，值得留意并把该股放入买入观察名单，以防大盘真的开始新一轮强劲上升趋势。 任何时候都应记录股票建设性、正面的价格/成交量表现，即便大盘疲弱。选股可以在任何时候进行。我们的筛选很严格，当市场方向模型处于卖出信号时会更严格。若某股通过全部筛选，会重点记录，有时甚至建立初始仓位，尤其当存在明确而紧凑的止损位时。

问：你买一单位股票，它翻倍后你被止损出局。几天内它又闪出一个有吸引力的口袋支点。你买回两单位，还是回到一单位？

答：取决于多种因素。若账上现金仓位不变、大盘仍处上升趋势、股票仍和卖出一单位前一样有吸引力，我可能买两单位。归根结底，第二次买入多少没有硬性规则。

8.2 可买入的跳空缺口

问：怎么判断一只跳空的股票可买？可买的话如何择时入场，开盘买还是等它交易一会儿？买在开盘后半小时，还是当天更晚？

答：总体上，跳空可买的条件是基本面顶级（优异盈利、销售、净资产收益率、税前利润率、行业组别、机构支持等），且技术面顶级，即跳空日之前的价格/成交量应具建设性。 择时方面确实没有硬性规则，日内和日线层面都没有。须考虑：（1）大盘在跳空日前及当日的表现；（2）个股在跳空日前及当日的表现；（3）个股整体基本面与技术强度；（4）开盘后跳空当日的成交量，例如前 5 分钟、15 分钟、30 分钟各有多少量进来。 可以决定开盘就买，只要明白当日可能跌破你的最大风险水平而被迫出局；也可以等当天稍晚看缺口守得如何，即便可能要多付一点。

问：若在跳空日买入，当日低点距你的买价超过 7% 至 8%，你还把止损设在跳空日低点吗？

答：若最大风险是 7% 至 8%，就首先遵守该规则，也许就不买这个跳空，因为它超出你的风险水平。或者可另立规则：在罕见情况下（跳空在基本面和技术上都明显是杰出强势龙头），允许把最大风险放宽到 9% 至 10%。

问：股价下穿跳空日低点时你总是卖出吗？

答：一般允许最多 1% 至 2% 的下穿，即 1% 至 2% 的多孔性，除非股价已上涨至少数日，随后在大盘强劲时回撤到跳空日低点。龙头股在大盘强劲时上涨后，不应下穿跳空日低点。反之，若大盘疲弱，1% 至 2% 多孔性指南仍适用。

8.3 止损与通用卖出规则

问：你怎么决定卖出？

答：我们使用多种卖出指南，取决于仓位大小、大盘状况、个股价格/成交量表现和均线。因此即便以跌破均线为指南，也可能根据这些因素提前或延后卖出。对变化的市场保持灵活能提高收益，但若让情绪挡住所见事实，也会降低收益。卖出是部分艺术、部分科学，部分左脑分析、部分右脑分析。

问：你实际有多经常持有到跌破 50 日均线？很多情况下这会损失 50% 至 60% 的利润，我却想博更大的收益。你还有别的基于获利百分比的规则吗？

答：实践中若是龙头股，它会处于某种上升趋势。看近几年百度（BIDU）、苹果（AAPL）、Research in Motion（RIMM）等例子，它们有涨落，常跌破 10 日均线但不跌破 50 日均线。这让人能留在仓位中，并随股价走高通过口袋支点加仓。若股价远高于 50 日均线，说明它很可能已至少七周遵循 10 日均线，触发七周规则：至少七周遵循 10 日均线后跌破即获利了结。但若股票开始重挫，如小幅跳空下跌或高位放量反转日，可减仓 50% 或更多；若大盘恶化，也可收紧止损。 用跌破 50 日均线来持有龙头股，往往能在长线中留在股票里，因为最强的股票直到上升趋势真正破坏才会跌破 50 日均线。股票上涨后停顿会让 50 日均线追上价格，所以即便某时看似远高于 50 日均线，涨落也会让 50 日均线跟上。若出现冲刺行情，要留意并准备卖出；冲刺通常发生在股票已上涨数月之后。 注意有些投资者期限更短或更保守，可能偏好用 10 日或 20 日均线而非 50 日均线。

问：我搞不清该用移动止损、普通止损还是心理止损。有人说别挂实盘止损，机器会看到并扫掉我的 100 股；有人用心理止损，但遇到 SEC 审计通知（GMCR）或油井爆炸（BP）这类消息，股价在心理止损生效前已经崩了；我也有过被止损后第二天大涨的经历。请给些见解。

答：我们用心理止损，随股价走高用 10 日和 50 日均线等均线移动心理止损。实盘挂单止损可能被人为触发，不如心理止损理想，但仍有效；现实中除非你的仓位相对该股成交量极大、止损价又紧贴现价，通常不会被人为触发。挂整数位如 34 或 34.5 更容易被触发，因为很多人在整数位挂止损。最好把止损价挂在整数位下方几美分，如 33.98 或 34.47。 因意外消息跳空下跌的股票，通常在跳空前数日或数周的价格/成交量中已给出警告信号。这解释了为何我们两人在二十多年交易生涯中很少被严重跳空下跌套住。若真被套住，就卖出，随后几日可把资金转投发出明确买入信号、明显更健康的股票。跳空下跌的风险是应更缓慢建仓的原因之一。随利润增长，可通过口袋支点加仓。被止损后股价又转头上涨，这就是交易，要接受。只要卖出规则可靠，长期看止损会为你省下更多钱，成功的股票会远超沿途的小亏。

问：移动止损和紧凑止损有什么区别？

答：移动止损是随仓位走高而保持在现价下方的止损，通常随股价上涨而抬高，目的是保住利润。紧凑止损是离刚买入价很近的止损，例如 90 买入、止损 88.28（约 2% 多），若股票不像预期那样走就只亏很少出局。若我们是在预判 XYZ 突破而非买口袋支点或突破，就对初始仓位设紧凑止损，因为知道若真出现口袋支点或新高突破买点，可以轻松买回。

问：我无法一直盯盘，所以用挂单止损。做市商压价扫止损有多常见？我的仓位约 10 万美元。

答：若无法盯盘，挂单止损没问题。以 10 万美元的仓位规模，止损可能被人为触发，所以建议把止损挂在合理位置，并多留 1% 至 2% 缓冲，避免被扫。

问：持有的股票跳空下跌怎么办？

答：相对整体图形幅度可观且放量的跳空下跌是重大红旗，多数应卖出。若跳空下跌超过 15%，心理上会想继续持有而不愿承担巨亏，但统计研究显示这类股票应卖出，通常在跳空下跌当日开盘卖出。若实在下不了手在第一个跳空下跌日卖，那么在随后交易日跌破跳空下跌当日低点时卖出。 若跳空下跌较不严重，可卖出部分或不卖，观察当日表现。少数股票会在跳空下跌日收在交易区间上端，随后数日观察价格/成交量，确保不违反卖出规则。

问：用 20 日均线作卖出指南怎么样？

答：多数情况下不用 20 日均线，但有罕见例外：如 iShares Silver Trust（SLV）在 2010 和 2011 年，该标的（股票或 SLV 这类单一商品 ETF）可能倾向于遵循 20 日均线。观察到时可将其作为主要或次要卖出指南。无论选哪条均线，都要研究透彻并围绕它建立规则，且契合自己的风险容忍度和投资风格。有人期限更长、偏好低换手，就专用 50 日均线；更快的交易者可能专用 10 日均线。我们的通用方法依据股票走势在 10 日和 50 日均线间选择。关键是要理解并熟悉所选均线周围的个股走势，从而建立符合自己风格的规则。

问：O'Neil 的规则是突破买点获利 20% 至 25% 就卖，除非三周内实现，那就至少持有八周。我按你们的口袋支点邮件提示在 2010 年 8 月 26 日买入 Aruba Networks（ARUN），目前比口袋支点买点高 27%。这条规则如何应用于在突破之前的口袋支点买点？股票在刚过三周内就涨了 20% 至 25%，但那是从口袋支点算的，不是从突破买点算的。

答：O'Neil 的 20% 至 25% 获利规则用于锁定可能不是最快股票的利润，其理念是多数龙头涨这么多后会至少进入构筑新基底的过程，理论上在新基底突破时可再买回。这条规则在 2004 至 2005 年的横向磨人市场中有效，但有了七周规则，我们从未觉得必须严格遵守它。可继续把该规则用于标准基底突破，但不适用于口袋支点买点：我们偏好用 10 日和 50 日均线配合七周规则作为卖出指南。当然，若大盘恶化，也可以在规则被破坏前先卖。

问：请讲讲你们如何事先计划退出交易。当多数或全部仓位同时出现资金流出时怎么办？

答：下单前先决定愿亏多少，再算出会把自己止损出局的最大下行百分比，由此算出最坏情形下账户的百分比和金额回撤。知道能承受最坏情况，才能让利润奔跑，但愿最坏不会发生；若发生，止损也能让你活下来继续交易。

8.4 常规主题

问：你说卖掉一只滞后的股票，是指预期它会涨但不如别人快吗？

答：说某股滞后而卖出，是指预期它要么涨得不如同组其他股票快，要么涨得不如大盘快，要么可能下跌，因为滞后可能是会恶化的弱势信号。

问：好市场里有很多高质量可买股票，你挑哪只最看重什么因素？

答：先看表现最好的，即首先用价格/成交量判断。机械地按某些评级排序未必有用。这需要经验，去理解任何市场周期中机构资金必须流向哪里所形成的组别领导力。

问：你把传闻和其他消息纳入决策吗？

答：一旦某股显示出强基本面领导地位，我们偏好用它的价格/成交量作为最终指南。新闻和猜测可以满天飞，但最终日线和周线的价格/成交量说明了股票内买卖压力的真相。周线是好的补充，能过滤掉每日因新闻产生的琐碎与失真。

问：大盘今天很强，我的股票却没涨，该卖还是该担心？

答：不必担忧。龙头股常在大盘指数大涨时休息，这与龙头股在大盘走平或下跌时大涨一样平常。只要股票继续表现良好、未违反卖出指南，就没有理由因它在大盘大涨时不动而卖出。

问：有没有证据表明 IBD 50 指数里的股票被算法电子交易系统盯上，例如把股票做空打低 8% 逼出散户，再买回补仓，因为它们知道投资者会因止损而卖给它？

答：绝对不会。若是机构支持强劲的龙头股，不使用 8% 止损规则的其他机构会介入加仓或护盘，算法怎能保证其做空不被大型机构碾压？市场比使用 O'Neil 式止损规则的相对小众群体大得多。

问：你会用 3:1 之类的风险/回报比来决定是否做一笔交易吗？若用 10% 止损，是否只在认为股票至少涨 30% 时才做？由此有两个相关问题。（1）你用目标价决定风险/回报，从而判断是否该做这笔交易吗？若有，你如何准确估算目标价，比如分析师的目标价？（2）你用什么判断股票是否过度延伸或高估，从而在某有效口袋支点出现时也不建仓？

答：我们不用这类机械方法衡量风险/回报，它暗示可以确定性地测量回报，仿佛知道股价能走多远，而这在买入时不可能知道。两个简短回答：（1）不。我们跟随强劲的价格/成交量，直到它开始动摇。（2）若股价高于 200 日均线 80% 或更多，买入可能风险更大。

问：当大盘指数的随机指标接近超卖或超买时，你会担心吗？

答：在趋势市中，超买会更超买，仅因市场超买就卖出或减仓是保守做法，可能带来平庸甚至不够亮眼的收益。在横向市场中这种策略可行，因为市场会在横向通道内交替超买超卖。但本垒打来自在趋势市中做多。反之，仅因随机指标超卖就买入是危险的，极度超卖的市场，尤其是非常迅速变得极度超卖的，可能正处在急跌、残酷破位的前夜。

问：你到底怎么找到最后买入的股票，是什么让你买它们？

答：实际没那么复杂。投资的现实是只需坚持 Jesse Livermore 所说的当日领导性品种，今天即任何牛市周期中的领导性创业股。多数情况下只需一份可靠的龙头名单，可用 HighGrowthStock Investor 100、IBD 的 IBD 50 或 85-85 指数名单，都是预先筛选出的具备强基本面和强技术特征、有大幅上涨潜力的龙头。我们还有更具体的筛选在盘中运行，但对时间有限的普通投资者，上述名单已足够。建立观察名单后，设定价格提醒，让我们知道何时某股触及可能构成口袋支点或基底突破、促使买入或加仓的价位。

问：你会不会觉得某只股票太贵？你会仅因价格高就回避吗？

答：贵与股票实际价格无关。买了之后大跌的股票才叫贵。仅因价格高不代表贵，它完全可能继续上涨。把消费者逻辑注入投资决策是错的。你不是股票的消费者，不要把低价视为便宜、高价视为昂贵，不要落入这种逻辑，它不适用。

问：若我用期权替代股票，7% 至 8% 止损规则该怎么算？期权上 7% 至 8% 的波动通常说明不了什么。

答：若用期权，决定策略的不是期权的波动，而是标的股票的波动。应按标的股票 7% 至 8% 的最大下行来算最大下行，而不是按期权。若在 XYZ 为 100 时买入看涨期权，XYZ 跌破 93 就是卖出期权的点。期权只是股票的代理，期权波动源于股票波动，必须关注股票而非期权在做什么。

问：铁路轨道形态在日线和周线上的效果一样吗？

答：不。铁路轨道是在周线上看，不是日线。

问：作为新手，我想更好地理解量化宽松（QE）如何运作、如何影响市场方向、如何扭曲或影响 CANSLIM 原则的运用。

答：量化宽松（QE）是央行用来刺激经济或支撑因严重缺乏流动性而濒临崩溃的金融体系的金融工程。本质上，央行印钱，再在公开市场购买债券，从而推高债券价格、压低收益率、增加货币供应。QE 的效果是：2009 年 3 月以来美股下跌多数不严重，主要限于 5% 至 10% 的温和调整后企稳再上。例外是 2010 年 5 月和 2011 年 8 月。2010 年 5 月很可能由 2010 年 4 月 QE1 结束造成的流动性真空引发；QE2 数月后才启动，带来 2010 年 9 月开始的新一轮牛市。2011 年 8 月，美联储表示不再有 QE，加上美国信用评级下调，造成同样剧烈的调整。QE 也带来缺乏信心但持续走高的行情。尽管有 QE 影响，仍能找到产生强劲上升趋势的龙头股，如苹果（AAPL）、Priceline.com（PCLN）、Intuitive Surgical（ISRG），它们在 2009 年 3 月低点、QE 时代开始以来表现优异。

问：你用季节性吗？我做了自动加载市场数据的 Excel 表，发现过去 10 年有 9 年 1 月第三周下跌，科技股尤其如此。结合 2012 年 1 月第三周龙头股没有随大盘（自 1 月 3 日起）如期上涨，以及道指和大盘股开始启动等迹象，你觉得有问题吗？

答：季节性充其量只是我们可能考虑的众多次要指标或变量之一，仅因市场在 1 月某一周可能如何就买卖某些龙头股，没有帮助。龙头股可以随时出现，不分季节。我们强调次要二字。不要让过去的数据影响市场现在告诉你的信息，因为现在不一定完全重演过去。一个例子：从季节性看感恩节后的周五几乎总是上涨，但 2009 年一则意外坏消息导致市场大幅跳空下跌；若仅凭这一季节性走势买股，就会亏钱。

问：这只新股会非常了不起，建议你跟踪一下 XYZ Resources, Inc.，一家在下斯洛博维亚有矿藏的小型金属勘探公司。它经历了重组、新融资、矿床地质模型升级的经典演化，主要目标是铍。若猜测正确，这是百年一遇的机会，全球市场在扩大，公司网站也做得不错。

答：该股所在的交易所以大力推销低价股故事而闻名，这听起来又是一个。多数情况是把空壳公司拿来，找某个企业塞进去，通常是资源公司，开采或寻找有特殊用途的热门金属、待开采的石油或页岩油，或某种将改变世界的环保或水净化工艺。然后推销股票，内部人在股价涨 1 至 2 美元时出货。该股交易价 1.24 美元，但若真是巨大机会，很可能已被多家机构持有、价格高得多。在我们看来，这是一只垃圾低价股，会吸引那些一心想找稀有金属铍、被耀眼应用迷惑的投资者。不要浪费时间听低价股的炒作故事。我们偏好坚持有机构关注、有真实产品、真实盈利和销售增长的已上市股票，这才是长期持续赚真钱的方式。我们改了此例的股票名以保护无辜与不那么无辜者；收到该邮件提问时股价为 1.24 美元，约一年后写书时为 3.5 美分。 这类东西让人想起最近一则广告，标题诱人：如何在它还是低价股时发现下一个苹果。这类说法的可笑之处在于苹果从来不是低价股。苹果 2004 年开始大涨时约 40 美元，它 1980 年 12 月 12 日以每股 22 美元的 IPO 开始交易。因此说能在股价只有几美分时发现下一个苹果极具误导，因为苹果本身从来不是低价股。股市中，优质以优质的价格成交，垃圾以垃圾的价格成交。

问：我看某股似乎在构筑第四阶段基底或盘整，我的理解错了吗？

答：我们不太看重基底计数，因为买卖压力体现在价格/成交量中，足够我们盈利操作。有些龙头在上涨途中可形成五、六、七个或更多基底。不过第四阶段及一般后期基底更容易失败，统计显示形成四个或更多基底的股票可能接近长期上涨的尾声。但最强的股票在最后阶段基底后可能有冲刺行情，其时间价值巨大，不可错过。由于无法知道哪些股票会有这种冲向最终顶部的戏剧性上涨，我们专注价格/成交量来决定持有或退出。不想因一只杰出股票处于后期基底就吓得买小仓位，更看重基本面和技术强度等变量。

问：除均线外，你用成交量价格指标（OBV 或累积/派发）以及 RSI、随机指标等振荡指标吗？

答：理解并能识别价格/成交量随时间的形态很关键，这靠观察和亲身经历市场逐渐培养。你选用的任何指标（均线、RSI、MACD 等）本身都没用，但若挑一两个长期使用，可能注意到指标运动与个股价格/成交量之间的形态和关系，或对你有所帮助。但对初学者，我们始终建议只学读价格/成交量。我们发现越掺和其他指标，越把自己搞乱。只要给我们 10 日和 50 日均线、价格棒和成交量棒就够了。

问：今天 NASDAQ 的 K 线形态是上吊线吗？若是，该在意吗？

答：无论用一些人觉得很有用的 K 线图，还是像我们这样用普通价格棒图，都不宜过分强调单日走势。市场里的一天就是一天，其线索只有在与整体市场走势结合时才能读出。

问：O'Neil 的书说应寻找机构持股 30% 至 60% 的股票，你的看法？

答：基本理念是不希望机构持有流通股过多，那可能意味着过度持有、即饱和。若机构在某股大涨后大量持有，它们成为抛压来源的可能性上升，轻则使股票难以上涨，重则若同时出逃会造成股价急跌。我们同意该观点：你希望看到 A 级或评级更好的基金持有并在途中加仓。我们还看机构总持股数是否在增加。这当然理想，但若某股不具备这些机构支持特征，只要其他变量能弥补，仍可买入。

问：识别百度、苹果这类大股票，以及机构正大量投入的最重要板块（如云计算），最好用什么方法？

答：如我们在前一本书中所写，大股票原理是：

知道哪些股票代表驱动任何特定经济、从而市场周期的前沿发展，就等于知道机构投资者在配置组合时必须在哪里。

当机构开始把钱铲入它们必须持有的股票时，就点燃了这些股票的巨大上涨，使它们成为大股票。这意味着要了解创业创新与发现，需要阅读流行期刊、杂志、报纸等。大股票通常在其领域有先发优势或控制相当大份额市场，并具备全部必要的基本面制胜特征，包括巨大的销售和盈利增长、强盈利能力、创新产品与服务。这显然意味着必须把一定的阅读和打听纳入研究日常，但它能帮你理解和建立对某只制胜股票的信念。理解公司背后的概念常能帮你长期持有以获大利；保持对商业前沿如何变化的认知，能帮你识别哪些公司最有希望领跑。

问：你怎么看机械或黑箱交易？你在做吗？

答：1998 年 Kacher 博士与 William O'Neil + Company 的首席程序员合作，编写识别基底、评估质量并据此行动的程序。后来该项目作为基底识别任务推进，引入更多数学家和程序员。我们发现计算机擅长识别基底，但会识别出太多，遗漏了区分优劣的许多细微之处。几乎无法把我们用自己的基底感知能力（不仅是视觉，还有经验带来的判断）所看到的东西告诉计算机。经验无可替代。经验给你深入的知识和理解，让你知道何时该做例外。

问：请说明机会之窗打开的概念。（1）定义机会之窗，我猜是指数平稳上涨，请确认。（2）如何在早期阶段知道它已打开？

答：（1）机会之窗是指指数正在进行建设性上涨，使我们能显著跑赢主要指数。（2）早期阶段，我们看到潜在龙头股和大盘指数的建设性价格/成交量作为证据。一般此时我们的市场方向模型转为买入信号。但也有稍晚的情形：龙头股在大盘停滞时开始突破，如 1996 年 3 月底/4 月初，龙头股开始突破而模型仍处中性、主要指数数周不动。此时最好让股票告诉你该做什么，开始买入。 提醒：无法预测机会之窗会持续多久。窗口打开时我们通常能很快上保证金以最大化机会；窗口关闭时，若未更早行动，止损最终会让我们出局。挑战在于有时窗口看似打开其实没有，所以我们愿意承受小亏。这就是必须在仓位上有合适止损的原因，判断错误的频率可能相当高。底线是：要长期做得好，成功率不必超过 50%，赚大钱时常常还低于此。 理想情况下交易者应学会在条件不理想时离场，但无论新手还是老手，这都是说起来容易做起来难。

问：我读了你们推荐书单里 Nicholas Darvas、John Boik、Jesse Livermore、Michael Covel 的书。前三位的许多理念与你和 O'Neil 一致。但 Covel《Trend Following》里的交易者偏好技术与机械黑箱方法，与你们大量使用的基本面加自主判断不同。我是否抓错了重点？你从 Covel 那儿得到什么？

答：关于 Covel 的书，我们乐于知道纯机械的趋势跟踪系统在多数市场周期和完全不同的时代都有效，因为市场喜欢趋势，趋势环境中的收益远超无趋势环境中的小亏。我们偏向在左脑分析之上多一点右脑思维。正如基本面加技术面优于只用其一，左右脑并用也优于只用一边。 我们的市场方向模型是系统化的，但任何加到模型上的新规则都源于右脑思维。这类规则极少加入，但它们反映市场中发生的实质性变化，如 2009 年 3 月开始并延续到 2012 年写书时的量化宽松。

8.5 做空

问：你怎么筛选做空想法？

答：做空想法大概是最容易筛选的，主要因为根本不需要筛选。如 Gil Morales 与 William J. O'Neil 合著的《How to Make Money Selling Stocks Short》所述，熊市中最适合做空的对象，恰恰是前一个牛市阶段上涨的那些股票。涨上去的必然跌下来，其逻辑是：机构投资者一路买入推高的股票，也正是它们在股票永久见顶后会一路抛出的股票。因此我们的做空方法只要求你在牛市转为熊市时了解龙头股。当龙头股从牛市价格顶峰开始破位，就把它们列入做空观察名单，随后监控它们是否可能形成真正的做空顶部形态，如头肩顶、后期失败基底或其他做空形态。这样，你牛市中的买入名单会随股票逐一破位（在熊市或调整中抗跌的龙头仍留在买入名单）转入做空观察名单。

问：做空时怎么设止损？

答：做空仓位一般用 3% 至 5% 止损。另一种方法是把某处上方阻力作为止损区，前提是它离入场价不太远。由于做空的择时总是关键，也可用极紧的止损，如做空当日盘中高点，这是做空反弹时可用的一种技术，但取决于你的风险偏好。还可用 50 日或 200 日简单移动平均线等主要均线作为预期上方阻力区，上下浮动 2% 至 3%，因为股票常会滑过均线几个百分点。无论何时做空，与任何交易一样，先决定愿亏多少，再据此设定精确的上行百分比水平。仓位越集中，止损越要紧，因为风险随仓位规模成比例增加。

问：若用 50 日均线做止损而它在 92.51，你是正好在 92.51 回补，还是 92.52，还是 50 日均线上方 1% 处回补？

答：完全取决于我们愿在这笔交易上亏多少，以及许多实时因素，如做空的股票反弹时我们看到的成交量大小、主要市场指数的位置。若我们做空的股票已见底并反弹，同时大盘也在图上某处获支撑开始反弹，我们可能直接就撤。记住，止损设在哪里、如何处理风险，完全取决于你个人的风险容忍度和偏好以及交易目标，这些应在建立空头仓位前就确定。止损没有一刀切，也从不保证止损有魔力、只在股票真会继续对你不利时才把你止损出局。有时你被止损，股票却立刻掉头回到你原本希望获利的方向。

问：什么情况下你会很重地做空？

答：若我们认为市场开始下一段下跌，同时股票开始从真正的顶部形态（如头肩顶）破位，我们可能很快在空头方向上加大仓位。这需要相当的勇气，但有时能感知市场和某只股票的节奏，在它开始破位或反弹开始衰竭变得可做空时行动。这些无法用机械术语解释，多来自经验。我们的建议是：任何做空新手应先用不超过账户总值 10% 至 20% 的资金，以积累经验。

问：做空中的 voodoo 日是什么？

答：voodoo 日是楔形反弹末端的上涨日，成交量急剧萎缩，通常比平均量低 45% 或更多。一般若你逐日盯做空候选名单，可能在楔形反弹即将失去动力时，看到上涨量极端萎缩而做空。基本逻辑是反弹末端量能萎缩表明买盘兴趣减弱，反弹可能让位于下跌，宏观趋势恢复（图8-4）。这个名字没什么特别，只是来自成交量萎缩（VDU）一词，我们把它变成 voodoo 来取乐。

问：给做空仓位分层是什么意思？你愿意在做空仓位上向上摊平吗？这不是违背了许多人视为铁律的不给亏损仓位加仓吗？

答：因为我们常在反弹中做空，可能把初始仓位拆成三块或更多，在股票反弹进入潜在阻力区时分别执行。除非你能在下跌趋势中的反弹里挑出确切拐点，否则以这种方式做空时逐步建到满仓可能是谨慎的。在做空向下跌破时，如 2011 年 9 月 15 日的 Netflix（NFLX），我们会像对待股票向上突破那样处理。

8.6 市场择时模型构建

问：我该把模型做成可完全自动化的黑箱吗？你的市场方向模型的系统化部分是可编程的黑箱吗？

答：市场会随时间变化，黑箱模型必须适应否则失败。市场方向模型是系统化的，但在识别市场中罕见的实质性变化（如 2009 年初显效的量化宽松）时是自主判断的。我们建立的一些规则不是黑箱，而取决于 NASDAQ 和 S&P 500 既往价格/成交量形态的质量。因此即便系统化模型的规则是硬性的，它们仍取决于这一质量特征。判断质量高低靠我自 1989 年以来分析数百万张图表的多年经验。 用类比最好解释。在与 William O'Neil 共事的年岁里，他解读基底内在质量的能力当时和现在几乎无人能及，我们归因于他数十年分析成千上万张图表的经验。一个伟大基底、好基底、勉强合格的基底及其间各种程度，差别取决于背景，编程让计算机看出这些细微差别将相当困难，甚至不可能。

问：一个合格的择时模型有哪些优势？

答：模型应在多个市场周期中跑赢，因此应有至少 20 年以上的回测或实时结果。若模型在 1920 和 1930 年代以及更近的市场周期等完全不同的时代都跑赢市场，就更有说服力。能抽查这些时段并成功的模型，未来继续成功的可能性大得多，因为过拟合曲线的可能性小得多。当然，若有对市场长期实质性的变化，如 2008 年崩盘后引入的量化宽松，模型应能适应。 就市场方向模型（MDM）而言，回测证实四大优势： 1. 模型在回溯 35 年以上的每个市场周期中都大幅跑赢 NASDAQ 综合指数和 S&P 500 指数。1974 年 7 月至 2012 年 5 月，年化收益 +32.55%。模型擅长捕捉中期趋势，无论上下。模型自 1991 年起实时使用。 2. 模型有自我保护机制，旨在把回撤降到最小。它带来更多假信号，但假信号的典型亏损为 -1% 至 -1.5%（基于指数走势，实际组合结果会因所用 ETF 类型而异，尤其是两倍或三倍杠杆指数 ETF）。回测中这带来非常有利的风险/回报比，在 1974 年以来每个周期都远跑赢市场。整个 35 年以上回测加实时运行中，最差回撤为 -15.7%；同期 NASDAQ 综合指数最差回撤为 -78.4%。 3. 若把模型用作择时信号，在模型发出买入信号时买入基本面强劲、潜在的龙头股（在口袋支点和突破枢轴点），可获得更好结果。使用两倍或三倍杠杆 ETF 也能增强收益。两种情况下，用股票或杠杆指数或 ETF 作为载体配合模型信号，都可能大幅增强收益，同时风险和波动也相应增加。 4. 模型作为非对称策略的优势在于：其卖出信号可用于买入反向一倍、两倍、三倍指数或 ETF，相当于在模型发出卖出信号时做空指数。

问：构建择时模型有哪些陷阱？如何从失败的择时网站中学习？该警惕什么？

答：检查看似亮眼的择时网站收益时，应问这些很重要的问题：

• 2005 年 1 月以来年化表现如何？几乎所有网站在此都不及格。近几年对多数择时网站都艰难。有些网站总体收益高，是因为 2008 年收益异常巨大，而 2005 至 2007 年只是平庸。2011 年尤其艰难，将作为市场史上最波动、最无趋势的年份之一载入史册。这种不一致的收益容易让人得胃溃疡。
• 切换信号多少次？有些网站一年切换 75 至 100 次以上，推高佣金成本。
• 是否中途更换策略？读小字。有些网站报高年化收益，然后显示策略是中途才优化的，即切换前是理论值，却把整段当作实盘来报收益。
• 总收益巨大要忽略，它没有意义。总收益常巨大得惊人。例如模型自 1974 年 7 月以来 +33.1% 的年化收益对应总收益 2,560,467%，即 1 美元变成 25,605 美元。时间足够长，复利的力量确实强大。
• 网站是否展示多年理论信号，而实盘信号不到一年？要做尽职调查。查看模型创建者是否有过往业绩记录或能证明高水平的证据。搜索创建者姓名是找到其成就信息的好方法，再把出现的相关链接拼起来看清全貌。

此外要记住，有些网站可能夸耀长期高理论收益。必须知道它们是否可能对数据过拟合来制造这些高收益。过拟合是过度关注过去数据，却未考虑系统对未来的预测价值。这是许多择时系统的通病，也是它们大多不及格的原因。系统可能因参数被拟合为在该 20 年期间收益最大化，而在历史 20 年表现亮眼，但未来收益会因过拟合而不及。 本质上，择时系统必须首先包含说得通的内部逻辑，再围绕这一内部逻辑构建。这需要多年市场经验，才能避免黑箱式的数据过拟合问题。遗憾的是，互联网上许多择时系统缺乏内部逻辑，却靠过拟合过去数据夸耀高理论收益。就此我们以 Robert Koppel 的《Bulls, Bears & Millionaires》一书结束本 FAQ 讨论，书中他采访了 Brandywine 资产管理公司创始人、商品交易员 Michael Dever，讨论过拟合数据的危害。