Gil Morales 如何在股市中赚取超过 11,000% 的收益

不要在意行动的结果，只要专注于行动本身。果实自会成熟。

3.1 坎坷起步，终成大器

1993 年外婆去世，留给我 3000 美元，成了我的本金。此后两年我把它慢慢做大，并在 1994 年中转到 PaineWebber 后靠储蓄和奖金追加。1994 年 12 月 14 日，市场出现教科书式的 O'Neil “跟进日”，确认新的上升趋势，我开始投资。

但开局很糟：到 1995 年 4 月，我的账户已下跌超过 30%，而市场的“确认反弹”已持续近五个月。我能看见河在眼前流，可每次把船开进去它就翻。好在我越是窝火越专注，于是更用功地研读每周印刷的 Daily Graphs 册子。

这份加倍的努力很快得到回报。1995 年我发现 C-Cube Microsystems（CUBE）：它开发 mpeg 编码、解码与编解码产品，把视频压缩后可在电脑上观看、经新生的互联网传输。这是当时的一项关键使能技术。CUBE 连续三个季度盈利增长 700%、1100%、375%；最新季度销售增长 101%；税后季度利润率处于 18.6% 的峰值；净资产收益率峰值 15.7%，行业排名第 13。从基本面看，它符合我的标准。

当年我对买点并不挑剔：只要股票从大幅整理走向新高，我就买。5 月 16 日 CUBE 创新高时我买入了它。它 1995 至 1996 年的周线图上底部形态并不清晰；日线图上能看出杯柄形态。因为当时我每周只看日线，就把它当作杯柄突破来买。当股价突破我认定的柄部高点约 24 美元出头时，我以为自己买在了正规杯柄的中枢点上。

3.2 搭上火箭式上涨的快车

买点 1 是我买入的杯柄中枢点突破。随后约五周，股价回踩突破点并缓慢抬升，然后再次启动，形成图中的买点 2。事后看，买点 2 同时也是对 10 周均线的回踩（当时只看日线，我没看出来），当时我把它看作一个微型杯柄的突破，认为可以买入。今天我知道，买点 2 的走势实际上构成了一个 “口袋支点”（pocket pivot）。

CUBE 阶梯式涨到约 49 美元（周线是 2 拆 1 调整后价格，因此为一半），随后在 9 月末至 10 月初急跌回 50 日均线。我记得客户打电话抱怨我没在接近 49 的高位卖出。但在我看来，这是股票自 5 月中首次突破以来第一次回踩 50 日均线，这正是加仓的地方！我告诉客户：必须买。此时我已满仓 CUBE、手头资金不多，于是在股价约 37 美元时买了一批 11 月 50 的认购期权，价格约 1.5（按今天的小数化报价约 1.50 美元）。

此后股价如火箭般抛物线式上涨，到 11 月已达拆分调整后的 95 美元，那批期权值 45 美元。我在上涨途中卖出期权，因为利润已离谱，不想当猪。这让我个人账户涨超 500%：从区区的几万美元，变成几十万美元；仅靠一只股票，账户就从亏超 30% 变成年底涨超 500%。

退出 CUBE 并不太难，因为临近年末它开始走得极不规则，我虽没卖在最高点，但足够接近，赚了大钱。最终 CUBE 形成经典的头肩顶，颈线如我画出，并从 1996 年夏天正式破位下跌。

回头看这段“初恋”（至少在股市里的初恋），我不确定今天能否操作得一样好。当年我对图形的了解刚好够我“以为”自己看出 CUBE 的杯柄，足以在突破时买入。靠几条简单规则，并在股价从 49 的高点剧烈跌到 37（略低于 50 日均线）时保持冷静，我果断加仓了 CUBE 的期权和股票。以我当时的经验不足而言，可以说是不知畏惧，这反而让我抓住了 CUBE 的大行情。我也深挖了它的商业故事，认为它为在个人电脑和互联网上传输和观看视频提供了关键使能技术，这是持有它的重要理由。CUBE 给我的教训之一是：在个人电脑、互联网这类高速增长领域提供关键使能技术的公司，往往具备大涨的关键要素。

另一个对我有切肤之痛的教训是：即使 1995 年亏超 30%，只要坚持不放弃，最终年底能取得超过 500% 的成果。这给了我一种信心：知道自己有能力从市场的任何短期挫折中恢复。所有交易者都会经历感觉怎么做都不对的低潮期，而正如 Bill O'Neil 对我说的，交易者的伟大不在于取得的正面结果，而在于被“痛殴”之后还能反弹。

3.3 加入千倍收益俱乐部

提起 1999 年的 “网络泡沫牛市”，人们会以为那是投资者一整年的狂欢派对，事实远非如此。1999 年前九个月，NASDAQ 缓慢、磨人地震荡上行，直到 10 月初才创新高。这些艰难的月份里，NASDAQ 屡创新高后立刻滚落，股票刚有点起色就迅速反转把你震出。到 10 月中，市场看起来毫无希望。

与此同时，道琼斯工业指数到 1999 年 9 月不断创新低，10 月还在艰难守住 200 日均线。Chris Kacher 和我在那个反复打脸的环境里都不好过，说我们当时对市场相当恼火也不为过，所以我们倾向于认为市场会走低。但把 NASDAQ 与道指对比，会看到一个有趣的背离：NASDAQ 稳步上行，形成一条磨人的上升通道。这是关键背离，也是下一波上涨将由小型科技股（NASDAQ 指数的支柱）领涨的重要线索。1999 年 NASDAQ 震荡上行的背离，正是即将被释放的网络狂热在市场艰难表象之下慢慢沸腾的锅。

3.4 ORACLE 蓄势爆发

10 月 28 日，也就是我们以为大盘股即将被摧毁的七天后，市场出现一次大规模向上跟进日，标志新上升趋势开始。此前对市场的所有想法立刻抛到窗外，我们马上切换成买入模式，没有如果、而且、但是。市场已用跟进日给出裁决，市场转向我们就转向。

当时我们并不知道即将迎来职业生涯中最强的多头巨浪。我的买入观察名单已酝酿数周，随时可动手。其中一只是 Oracle（ORCL），它早在 1999 年 9 月、远早于 10 月底大盘跟进日之前，就已突破一个杯柄形态。

ORCL 的日线更清楚地显示，这次早期突破实际上是一个教科书式的 “中枢点” 买入信号：股价从六周整理的顶部弹出，而这个整理其实就是整体杯柄形态里的柄。成交量活跃且高于平均，正是这类突破想看到的。

但我没有动手，因为我被 ORCL 的季度盈利数字负面地钉住了：盈利增长在减速，前四个季度依次为 58%、43%、33%，最新季度只有 23%；最新季度销售增长仅 13%。按更正统的 CAN SLIM 标准，销售增长通常要 20% 以上。加上大盘仍在调整、尚未发出向上跟进日，我最初忽略了这次突破。但事情的背后还有更多。

Oracle 的 CEO Larry Ellison 在 1995 年提出 “网络计算” 的构想，1997 年 Oracle 成立全资子公司 Network Computer。Ellison 力推基于网页的应用：用户通过网络从中央服务器访问应用，而非把软件装在自己电脑上。他和 Oracle 触及的是一个 “信息家电” 的早期构想，当时很激进，但快速成长的互联网让它越来越可行。今天的云计算、iPhone、黑莓都是这一原始概念的延伸。在概念上，Oracle 被视为基于互联网的应用开发的领导者。

1999 年的牛市是高度由流动性驱动的：美联储为应对 1998 年的长期资本危机、以及即将到来的千年虫危机而实行宽松的货币政策。机构资金泛滥，必须投出去。流动性追逐流动性，很多钱直接投进了流动的高质量大盘股，因为它们被视为互联网快速成长的潜在巨大受益者，Oracle 就是其中之一。虽然盈利增速在减速，公司依然非常赚钱，净资产收益率高达 38.8%。机构投资者常偏爱有长期强盈利记录的老牌公司，净资产收益率是衡量这一点的有力指标，通常意味着公司管理良好、能够持续赚钱。

3.5 耐心与敏锐的观察

Oracle 早在 1999 年 9 月初就已突破，远早于市场在 10 月底见底转多，因此在第一次突破时买入为时过早。它随后又来回整理六周，在 9 月初突破的那个柄之上再形成一个整理或底部。

我把这种缺乏上行推力视为对先前判断的确认：这只股票的盈利加速程度并不符合我当时的理想标准。但我仍把它留在观察名单上，看它在柄部之上搭起第二个六周底部，实质上形成一个非常强大的 base-on-base（底部叠底部）形态。

base-on-base 之所以强大，是因为它在图形上告诉你：这只股票已经突破、并确实想涨，但大盘环境还没准备好（比如不处于上升的牛市阶段），于是它就在前一个突破点上方再次整理，像弹簧一样“蓄势”，等大盘的重量卸下后再弹出。

Oracle 在第二个底部还闪现了一个成交量线索：9 月初突破第一个底部后立刻急跌，很像一次小洗盘，成交量急剧放大，股价正好从前一个底部的顶部反弹，当天收在日内交易区间的上半部，这是回踩时获得支撑的明确信号。这是机构利用这次回踩大举吸筹的关键线索。随后六周它大体横盘，甚至尝试过一次早突破 12 美元价位，结果又回落、重测 50 日均线。

这次早突破失败本身并没有问题，只是市场还没准备好。这印证了 Livermore 的一个重要观念：必须等 “最小阻力线” 被穿透。对 Oracle 来说，这既意味着股票自身要准备好，也意味着它需要被大盘环境“获准起飞”。

3.6 获准起飞

大盘在 10 月底跟进之后，Oracle 突破了第二个底部，这才是正确的买入时机。所有条件都对上了，最小阻力线被真正穿透，股价得以开始爬升。

Oracle 的周线显示，base-on-base 第二底部第一周下跌时出现了成交量支撑。这类成交量支撑线索在周线和日线图上都可能出现，必须始终留意。它结合一个紧贴 10 周或 50 日均线、非常强劲的 base-on-base 形态，在我看来高度建设性。于是在第二底部的第六周，我开始建立部分仓位。当大盘跟进、Oracle 冲破第二个底部的顶部时，股价一飞冲天。

到 1999 年 11 月中，Oracle 几乎翻倍。图中的小黑三角表示，在那几天里该股连续 15 天中有 12 天以上上涨。Oracle 连续 12 天显示这一指标，才出现第一次像样的回撤整理。关键在于：当股票连续 15 天中有 12 天以上上涨时，它展现了卓越的上行推力；突破正规底部后这段急涨开始整理时，必须留意它再次向上突破新高，那是应当积极加仓的点。

除 12/15 指标外，股价还曾跌破 10 日均线、在 20 日均线获得支撑。当 Oracle 突破这个小三周整理时，闪现第二个主要买点，此时可以积极加仓，这让我得以一路骑到年底的峰值。

3.7 VERISIGN：汤中的调味剂

从 Oracle 的例子可以看到：在市场结束调整、转向上行之前就尝试突破的股票，往往在市场真正进入新上升趋势后成为最强的买入候选。既然我已经持有 Oracle 这只优质大盘股，就想用一个更新、更热、因互联网曝光而有巨大潜力的名字来平衡组合。

1999 年 Chris Kacher 和我发现，在一大批与互联网相关的次新股中，盈利越来越不是股价的驱动因素，许多几乎没有盈利的股票全年都在走强。我们发现，在较稳健的案例里，关键指标不是盈利增长，而是销售增长。这在逻辑上说得通：互联网是迅速崛起的新现象，市场准确地感到它会改变做生意的整个方式，让海量的资料、数据和信息唾手可得，并融入普通人的日常生活，比如在线银行、购物、社交。市场试图找到一个指标来衡量哪些公司最能利用这一新现象，而由于许多公司几乎谈不上盈利增长，销售增长就成了“默认”指标。

Verisign（VRSN）是我密切关注的股票之一。它在 1999 年 8 月底就显示出强劲的上行推力和强度，创新高，并在创新高时开始出现表示 15 天中有 12 天以上上涨的小黑三角。

Verisign 提供了很有吸引力的互联网概念：它提供电子验证与安全产品，让安全可靠的在线交易得以进行。这是即将上市的电商浪潮的一项基础使能技术，Amazon、Priceline 等“大股票”龙头正是从中脱颖而出的电商行业领涨者。Verisign 几乎不赚钱，直到 1999 年 9 月才首次报告每股 2 美分的盈利（此前一直亏损），但它已连续 11 个季度销售至少三位数增长。这里销售增长指标取代了盈利指标。Verisign 无疑是一个 “网络狂热” 玩法，但机构资金正流入它，它在我看来是全新的、快速增长的在线电商安全领域的龙头。

2000 年 Verisign 的年度盈利预测是每股 25 美分，对应前瞻市盈率约 240 倍；到 2000 年 3 月见顶时，它的交易价已超过 2000 年预测的 963 倍！以 25 美分的年度盈利预测看，这似乎荒谬，但 2000 年结束后清点，Verisign 当年实际赚了每股 72 美分，几乎是分析师在 1999 年认真推算的两倍。

Verisign 的第一次突破发生在 1999 年 10 月初，随即跌到 50 日均线，获支撑后站稳。显然，若你在第一次突破时买入，会很快被止损。但关键点是：图上第一次突破发生在大盘出现跟进日、技术转势和新上升趋势之前。

第二次突破与 10 月 28 日的大盘跟进同步，那才是要买的，因为 Livermore 的“最小阻力线”终于被穿透：不但 Verisign 再次突破 60 美元，这次成交量还更高，大盘也正进入“确认反弹”，市场之潮与 Verisign 同向。再次可见，最小阻力线不一定是死板的技术概念（股价突破新高），而是所有条件就位以提高成功概率，就像等所有鸭子排成一排，大盘转向向上就是其中一只鸭子。

3.8 静观其变，而非臆测

Verisign 涨得极快，与 Oracle 一样，自 10 月底突破后两周内涨超 20%。这让事情变得简单，因为我们遵循 O'Neil 教的一条基本规则：在枢轴点突破买入后，若股价在三周内涨 20%，就必须持有八周，除非被止损。这实际上意味着我将持有 Verisign 到年底。我可以放心了，因为此时唯一能把我踢出 Verisign 的，是股价彻底跌回约 60 美元的原始买点。此时无事可做，只能坐着、不去想，努力践行 Livermore 所说的“不寻常的人”能“坐得住并坐得对”。

我基本让趋势自行发展，Verisign 一路贴着 10 日均线攀升，直到向 140 美元急速上冲。在强势股中，确实可以沿 10 日线持续小幅加仓。但它有过一次短暂的“甩出”：股价从略低于 100 快速涨到 140（五天涨超 40%），随后在 140 价位反转，且反转发生在低于平均的周成交量上。考虑到 Verisign 从 60 起步，这种短期高潮式的走势，按 Livermore 的说法，至少会导致一次“正常反应”和回撤。

多数投资者会认为从 60 涨到 140 已经“够了”，于是获利了结，不想当猪。但问题不是 Verisign 涨得“够了”，而是它在仅约五周内就涨了这么多，而我仍基于“三周内涨 20% 就持有八周”的规则在持有！我的规则说至少要持有到年底，也就是干脆“又笨又长”。

我一直喜欢 K 线图，因为它是获取关键线索的另一种工具。Verisign 在 1999 年 12 月上半月回撤时，从 140 反转后连跌四天；第五天下跌时跳空低开，首次跌破自 10 月底 60 美元突破以来的 10 日均线，但仍远高于 20 日均线。第二天它跳空高开，完成了一个十分清晰的 “启明星” 形态：第五天的小实体是形态中的“星”，第六天的长阳线完成并确认了形态。在 Verisign 这样强势趋势的股票上，启明星是非常看涨的 K 线形态，是明确的加仓点，甚至可以激进加仓。之后只需让股票一路涨到年底收盘高点。

3.9 逼近顶部

Verisign 和 Oracle 在 2000 年第一季度继续上涨，但已有足够的警示信号表明该退出了，尤其进入 2000 年 3 月，许多大龙头出现典型的前顶式高潮上涨，即“高潮顶”。

Oracle 在 2000 年 1 月构筑了一个短双底，在第二个低点从 50 日均线反弹，这是自 1999 年 10 月底突破并启动上涨以来，股价第一次回踩这条关键均线。这是一个教科书式的次级买点，股价从该均线向上，在 2000 年 2 月创新高。3 月它开始不规则地摆动，3 月末跌超 30%，随后又摆回高点，这种波动不符合该股的“性格”。

Verisign 则形成了一个不正规的双底：构成 "W" 的中点在形态左侧峰值之上。正规双底的中点在左侧峰值之下；这是常见缺陷，尤其在经历了前期大幅上涨后形成的底部，常预示即将失败。在 Verisign 的例子里，从这个不正规双底突破后，股价又涨了 25%，随后滚落并永久见顶。多数情况下，3 月初从峰值放量跳空低开，就足以说明行情已结束。

3.10 成功的主旋律

在 1999 年赚到超过 1000% 的过程中，有几条清晰的主题。

最重要的主题是：让我赚到大钱的并不是我的思考。说到底，是我所骑的那道浪有多大，而 1999 年 10 月至 2000 年 3 月的网络泡沫牛市是一道史诗级巨浪。在这道巨浪出现前，我、Bill O'Neil，乃至市场上的任何人，都毫无预感。可当市场转向时，尽管我们在 1999 年 10 月中相当沮丧、厌倦，我们仍只是遵循规则、随市场转向，买入我们认为具备吸引机构买家的驱动特征的股票。

我赚到 1,009%（精确数字）不是因为我是什么天才。我只是看到浪来了就上去，完全不知道这趟旅程会多长、多大。几条简单规则，比如突破后三周内涨 20% 就至少持有八周，提供了一个简单的“项圈”，强迫我拿住仓位。事实证明这条规则相当有效。

就像冲浪者跳上浪、让它自行推进直到结束、逼他退出，你只需运用所有基本规则和技术，去识别、监控，并在龙头股刚穿透“最小阻力线”时买入，此时所有条件像鸭子一样整齐排成一排。在很大程度上，我的 1,009% 可归功于在对的时间在对的地方：史上最大泡沫牛市之一里的两只热门快涨股。Bill O'Neil 常说，运气确实占一部分，因为你依赖牛市的幅度和持续时间让股票继续上涨，但你必须在对的时间把自己放进那些股票里。本质上，你必须努力创造自己的运气。

赚到 1,009% 也不需要分散在许多名字上。我只需要 Oracle 和 Verisign，在任何真正的牛市里都会如此。找到一两只大赢家并正确处理，就能在任何牛市里赚大钱。Oracle 和 Verisign 的基本面也并非完美，但理解它们在互联网热潮中各自的角色至关重要，因为这样才能明白它们会成为“大股票”，也就是说，机构不得不买入它们。这正是 Livermore 建议投资者留在最强行业中最强股票里时的意思。

还有一点：必须理解像 Verisign 这样的股票（1999 年 9 月季度仅赚 2 美分）是用标准 CAN SLIM 基本面模板之外的指标来衡量和评估的。要靠 Verisign 赚到钱，我必须弄清驱动它的不是盈利增长，而是销售增长。这对判断它的潜力是决定性的。Verisign 也是市盈率对潜在价格表现而言“不构成决定因素”的明确例子：市盈率不重要，因为事实证明它不重要。

我认为最迷人的一课是：1999 年最后两个月的网络泡沫行情，绝对没人预见到。1999 年证明，大牛市通常在没人预期时到来，所以绝不能因为觉得某一刻市场状态不对，就完全忽视它。市场变化可以非常快，你必须保持关注和灵活，才能抓住可能成为一生难遇的机会。

最后一课是：我在 1995 年和 1999 年所用的基本原则，任何愿意花时间精力去学习的投资者都能掌握。并没有什么魔法。在我看来，成功投资就是找到方法登上市场领涨的“大股票”，然后尽可能久地持有。如果我能做到，任何人都能。我并没有打算在 1999 年赚 1,009%，我只是在一个结果不明、当时无法知晓的时刻，把自己放到能利用职业生涯最大牛市的位置上，而当时所有条件都已成熟到可以穿透“最小阻力线”。剩下的只是：在线被穿透时你在场，然后让市场的趋势处理其余的事。

3.11 秘诀所在

前两章让你亲眼看到大钱在市场中是怎么赚到的。你也许会惊讶地发现，这并非火箭科学。最重要的配料，是一个像样的牛市趋势，以及可靠的买卖规则。

没有必要去“跑赢”市场，去领先每一个小波动，那只会让你陷入必须频繁正确的境地。更好的做法是弄清自己在哪里是对的，然后坐稳。因此，一旦锁定一只大赢家股票，“多坐、少想”就是赚大钱最关键的两个配料。

大多数大赢家股票，只要你用任何 O'Neil 工具筛选市场，在一轮真正的牛市里都会“扑到你的脸上”。强龙头股在牛市里并不难找。多数情况下，你只需找到一个恰当的、低风险的入场点，在建立并集中仓位的过程中密切留意恰当的次级买点与加仓点，然后让市场处理其余的事。讽刺的是，当我们赚大钱、决策顺畅、进入所谓“状态”地交易时，一切会感觉毫不费力。关键就是达到那个状态。