顺应熊市浪潮

做空的核心在于等正确的机会窗口打开。大盘股与前期领导股是重点目标，而日线图上的精确入场时点，比周线图上的形态识别更关键。

6.1 做空黄金法则

做空活动由六条基本法则约束，它们决定做空什么股票、何时做空、如何处理止损、如何设定获利规则。

法则一：只在市场处于明确熊市趋势时做空，并且越早越好。 熊市里，涨得最快的往往跌得最快。如果在市场已经下跌数月、身边所有人都在谈做空时才进场，很可能已经太晚。熊市后期做空可能是灾难性的：当看空情绪一边倒时，要特别留意这种共识的逆向含义。

法则二：聚焦前一轮牛市中有巨大涨幅、并出现明显见顶信号的领导者股票。 符合条件的目标数量不多。头肩顶这类主要顶部形态，通常在绝对峰值之后还要 8 至 12 周甚至更久才能构筑完成。原因在于前领导股里的看多情绪非常顽固：错过暴涨行情的人看到股价首次从峰值回落，就想抓住补票机会；券商分析师也会因为股价大跌而把下跌的前领导者推荐为强力买入。这些残余看多情绪反复把资金送回股票，把它在形态内弹起来。要挤干一只股票里的看多情绪需要时间，这就是多数做空候选需要 8 至 12 周以上才能设置完成的原因。机构覆盖面广的大盘股跌破更慢，相对较小的股票则快得多，通常在峰值后 12 周内就会崩。

法则三：在前一轮大涨见顶后 8 至 12 周做空前期的领导股。

法则四：只做空日均成交量至少 100 万至 200 万股、最好更多的股票。 流动性越低，风险越高。最好要求日均成交量不低于 200 万股。日成交几十万股的股票通常应回避，除非账户规模对应极小的仓位。日均成交量低于 100 万股的股票，绝对最大仓位不得超过其日均成交量的 0.5%。例如一只日成交 30 万股的股票，最大仓位为 1500 股，或者账户净值的 5%，两个数字取较小者。日成交几十万股的股票盘口很薄，极易被快速拉起，即使仓位不大也可能造成重伤。

法则五：止损平均设在 3% 至 5%，如果股票在放量高于均量的情况下反弹，就用更紧的 3%。 如果股票反弹时成交量高于平均，就按 3% 执行，因为反弹一旦熄火还可以重新做空。若做空的股票出现口袋支点式的向上买入信号，通常可以直接在此回补。若反弹疲弱，可用 5% 止损，必要时再加 1% 至 3%。也可以用分层减仓法逐段剥离仓位：股价高于做空价 3% 时平掉 1/3，高了 5% 再平 1/3，高了 7% 平掉最后 1/3；也可以是 3% 平 1/3 加 5% 平剩余 2/3，或者 5% 平 1/2 加 7% 平 1/2。无论用哪种组合，任何空头仓位在建仓时都必须有清晰的退出计划和点位。因为犹豫不决而站着一动不动地硬扛急涨，非常危险。

法则六：空头仓位一旦有盈利，设定 20% 至 30% 的下跌利润目标，或用分层法，在盈利 15% 至 20% 时平掉 1/2，盈利 20% 至 30% 时平掉另一半。 另一种做法是用 20 日均线作为空头的移动止损参考。一旦股票从合格的做空形态跌破、已经下跌几天到几周，20 日均线往往就是判断真实反弹的参照，从而提供近端的移动止损。如果股价上方最近的均线是 50 日或 200 日均线，就用它们替代 20 日均线。同时要留意前期低点被下破后反弹，那常常是全部或部分平仓的机会。

关于最后的要点：股票在宏观下跌趋势中经常出现急涨。所以也要为预期的下跌设定合理的利润目标，多数环境下是 20% 至 30%。如果发现空头往往在跌到 15% 至 20% 就反弹并抹掉利润，就据此调整，或用分层法：盈利 15% 至 20% 平 1/2，盈利 20% 至 30% 平另一半。

6.2 做空形态设置

成功的做空靠等待正确的机会窗口。我们主要使用三种做空设置：头肩顶、后期失败底部、死亡大酒杯。三者各有特征，有时形态重叠，可以视为两种甚至三种形态的混合体。形态的精确形状与命名，不如形态内部的价量行为重要，价量才说明股票是否正在被系统性、持续地派发。

三种顶部形态的共同点是：在一段持续数月或更久的急涨之后，股价从峰值出现放量急跌与跌破。前领导者经历持续上涨后在高位放量抛售，通常标志第一波派发，此时应把它放进做空观察名单。用日线和周线筛选出放量跌破的股票，是捕捉潜在做空目标最有效的办法。并非每次前领导者从峰值跌破都会形成顶部形态，领导股也常常只是回调后构造新的底部、再展新一轮上涨。不必编写复杂的头肩顶筛选程序，维护一份上一轮牛市大涨后放量跌破的破损领导者名单就够了。

头肩顶形态

Crocs（CROX）在 2007 至 2008 年提供了教科书式的头肩顶范例。前提条件是一段大幅前期上涨，CROX 在 2006 年底到 2007 年大部分时间里上涨了 13 个月。2007 年 10 月，CROX 在巨量抛售下从绝对峰值被打落。随后反弹形成单个右肩，短暂升破 40 周（200 日）均线后再度跌破。右肩形成在左肩之下，这是最优配置，说明股票极度疲弱；左肩同时也构成一道坚硬的阻力区。

形态填满后，可沿左肩、头部、右肩的低点画出颈线。CROX 的颈线向下倾斜，即下降颈线，这也是最优配置，下降颈线比水平或上升颈线弱得多。首次向下跌破颈线常会假摔，股票转身短暂反弹。CROX 完成右肩后跌破颈线，在 2008 年 1 月于颈线下方待了三周，然后反弹回到 10 周（50 日）均线，再度滚落并彻底跌破颈线。由于顶部形态内的支撑跌破往往过于明显，且常以日线跳空形式出现（周线图上看不到），我们更愿意在股票疲弱反弹进合乎逻辑的阻力位或均线（如 50 日、200 日均线）时做空。

Garmin（GRMN）与 CROX 同期形成头肩顶。它的左肩也曾在 120 区域放巨量急跌，因此当它从头部峰值跌破时，疲弱证据已经层层累积。第二次从峰值跌破形成头部后，GRMN 在成交量递减中反弹回 10 周（50 日）均线，构筑右肩。此时要盯着反弹是否油尽灯枯。在日线图上，GRMN 于 2007 年 11 月中反弹、12 月初回到 50 日均线上方。到达右肩峰值时，日成交量骤降，峰值当天的量不到日均量的一半，是需求衰退的强烈信号。

多数情况下，右肩反弹中的成交量会掉到低于平均 35% 至 40%，即只有日均量的三分之一到一半甚至更少。这称为成交量干涸日，缩写 VDU，我们更愿意叫它 VooDoo 日。它出现时，股票油尽灯枯并向下跌破的概率上升，尤其是在弱势上涨之后抛售量开始急剧放大时。最好的例子里，右肩峰值附近会出现一根极低迷的上涨日，随后股票滚落完成右肩。GRMN 从右肩峰值下跌后跌破 50 日均线，但又两次低迷量反弹回该均线，最后彻底滚落并跌穿颈线。

做空的时点与大盘同步。CROX 与 GRMN 的头肩顶并非在真空里形成，它们筑顶、构造做空设置的时点，正是大盘构筑顶部之时。2007 年 10 月底纳斯达克综指见顶，两只股票在同一时点首次见顶。纳斯达克跌破 10 月峰值后近两个月的来回折腾，正对应 CROX 与 GRMN 构筑右肩的过程。

顶部形态何时形成，很大程度上取决于大盘，通常见顶于头肩顶的右肩，与市场从峰值首次跌破后的反弹高点同步。要跟踪可能正在构筑右肩的目标股，必须在市场背景下观察。大市值的宠儿跌破更慢，形成两个或更多右肩的情况常见；随着右肩增多，股票通常在市场进入新一轮下跌波段的某一点跌穿颈线。CROX、GRMN 在 2007 年底随市场见顶；而苹果（AAPL）、百度（BIDU）这类更大的宠儿继续构筑顶部，直到 2008 年 9 月市场第二波大跌时才跌破。

孟山都（MON）在 2007 年 10 月没有随市场见顶，反而在 2008 年夏天价格近乎翻倍，那实际上是 2007 至 2009 年熊市中的反弹。它在 2008 年 6 月见顶后形成头肩顶，日线图上第一个右肩峰值附近连续三个上涨日成交量分别低于平均 45%、54%、63%，说明需求正在干涸。随后跌破 50 日均线，下跌 19.5% 到颈线。首次跌破颈线通常是假摔，先骗进空头与自然卖家，随后下破颈线并转身反弹；MON 反弹到 50 日均线上方一点，形成第二个右肩。此时 50 日均线已下穿 200 日均线，构成看跌的黑色交叉。若在第一个右肩峰值附近成交量干涸时成功做空，跌到均线可获得快速利润，随后的反弹可盯着失败点。典型的右肩会反弹到 50 日或 200 日均线上方一点，此时股票反身跌回该均线之下，就是做空点。

相对较小的股票如 CROX、GRMN 跌破更快，通常只形成一个右肩；像 MON 这样的超大市值宠儿可以形成两到三个甚至更多。最终跌破仍与熊市新一轮下跌波段同时发生，因此做空必须与新下跌波段的启动同步。

后期失败底部形态

后期失败底部是头肩顶的对应形态，出现频率通常更高，也可能是头肩顶的一部分。它形成于股票从一个后期底部跌破之时，可能是突破尝试失败之后，也可能是直接从后期底部崩落。形态前面同样必须有一段大涨。经过长期上涨后，领导股在上升途中构筑的每一个底部都越来越明显；当它最终构筑一个后期底部，通常是上涨途中第三个或更晚的底部，且距离启动这轮上涨的首次突破已有数月时，这个底部对大众来说太过显眼，就埋下了被反向利用的陷阱。

后期失败底部向下突破时可能非常快，但也经常先跌穿 20 日或 50 日等主要均线，然后来回折腾数次，反弹回均线后再彻底裂开。Sunpower（SPWRA）在 2007 年的例子很理想：一个后期 V 形杯柄形态迅速失败。周线图上，突破尝试发生在低迷的周成交量上，股票滞涨并收在当周区间最低端。两周后它跌穿 10 周（50 日）均线，迅速崩落，大约三周之内市值蒸发超过 50%。

日线图上看得更清楚：V 形杯柄底部形成于左侧峰值前一段高潮式上涨之后。柄部形成后，突破日的成交量仅为平均量，令人生疑；随后几天滚落，成交量反而干涸。股票连续七天漂向 50 日均线，然后放巨量击穿均线急剧下行。此时，做空 50 日均线的立即跌破就是正确入场点。股价随后快速崩落，停在三天短促的倒置熊旗里，我们称之为走跳板；跳板第三天成交量干涸到低于平均 36%，是 VooDoo 日。用前一日高点作止损，此时可以加仓空头。SPWRA 一路直穿 200 日均线，在 200 日均线下方企稳数周。它会给出很快的 25% 至 30% 利润，按利润规则可能就要在此平仓，但相对于实际发生的额外跌幅，这样做显然过早。关键在于评估跌破的速度：如果它在放量下崩塌、极度疲弱，就用 10 日均线作为向上止损。SPWRA 跌破 50 日均线后，10 日均线一路紧贴其上方下行。

Potash（POT）是后期失败底部最终演变为头肩顶的例子。只看后期失败底部部分，能更早进场做空。它在 2008 年 6 月从一个后期五周底部突破后，在递减成交量中缓慢走高，随后回落到 10 周（50 日）均线，测试三周后失败，跌向 40 周（200 日）均线。最后一次反弹到 40 周线，恰逢 10 周线下穿 40 周线，构成黑色交叉，随后股票在四周内彻底炸开。

周线图看着容易，日线图则说明做空需要耐心与等待精确时点。POT 从五周后期底部的首次突破其实是一次趋势线突破，量能尚可；股票在几个放量上涨日里显得很强，但最终回落到趋势线突破点与 50 日均线。启动后期底部突破大约发生在大盘见顶两周之后，说明它当初的突破已经开始失败。

死亡大酒杯形态

后期底部失败形成后期失败底部时，常来自又宽又松散的杯柄形态。当这些杯形的深度超过 50%，本质上是从峰值快速下跌、此前又有巨大涨幅时，它们就不只是杯形，而成了大酒杯。这就是死亡大酒杯形态。

它的基本概念是：一只热门领导股快速拉起，随后同样快速地跌去 50% 以上。跌得太急，错过第一轮上涨的投资者觉得它极其便宜，快速把股价推回前高，形成类似巨型双顶的杯形，即大酒杯。右侧第二次拉涨太快，无法持续，于是从那里很快跌破。Ariba（ARBA）在高量的右侧峰值失败，标志最后下跌开始：跌破 10 周（50 日）均线，数次反弹回 10 周线，最后一次反弹后最终跌穿 40 周（200 日）均线，随后急剧崩落。

多数情况下死亡大酒杯的持续时间应当较短，28 至 40 周或略多，越短往往越好。ARBA 的例子长约 26 至 28 周；更长的形态如 Charles Schwab（SCHW）可以持续一年，但右侧仍必须有非常陡的上涨。决定形态是否可持续、因而是否容易失败的关键，是跌惨的前领导股向旧高快速拉涨。右侧缓慢爬升、拖沓冗长的大酒杯形，不是我们要找的形态。

做空这类失败形态的机制与头肩顶、后期失败底部基本相同。ARBA 日线图上，右侧峰值放量跌破 50 日均线，在 200 日均线找到支撑后反弹回 50 日均线，形成第一个点；再测 200 日均线后的第二次反弹到 50 日均线，由多个低于均量的日子组成，形成第二个点。两个点都是合理的做空入场点，利润规则会让你在 200 日均线附近平仓，再在第二个点做空。

SCHW 在 1999 至 2000 年的大酒杯持续近一年。要让这种长形态成立，右侧必须有四周的快速拉涨，以周线创出新高，随后立即跳空低开并快速下跌约 40%。如果它当时是慢慢爬上右侧，就不会有从峰值的急跌。急速拉涨不允许任何整理来清洗弱手、引入强手，于是制造出大量看到浮盈就想卖出的弱手，同时遭遇 1999 年 3 月峰值附近买入者形成的套牢供给。加上大盘在 2000 年 3 月见顶，这个死亡大酒杯在空头方向效果极好。日线图上，快速拉涨后跌破 20 日均线，急跌到 50 日均线，再猛烈反弹到 20 日均线上方一点，然后回落，在 20 日均线附近第三天出现成交量干涸（VDU）签名，量低于平均 34%，这就是做空点。之后跌破 50 日均线又反弹回 50 日线时，可以再次做空。

2007 年，原本沉闷的航运股因一轮大涨成为热门，领头的是 Dryships（DRYS）。大盘 2007 年 10 月见顶时航运股随之见顶，DRYS 从牛市峰值暴跌超过 50%。2008 年 1 月它探底、再测一次，随后八周陡峭拉涨爬上大酒杯右侧。值得一提的是，DRYS 在右侧峰值前出现急剧的高潮式拉升，这是大酒杯右侧应当警惕的潜在见顶动作，有助于在看到右侧峰值首次放量反转时建立做空信心。DRYS 冲上右侧后迅速熄火，放量反转，跌破 10 周（50 日）与 40 周（200 日）均线，随后 11 周里反复撞向这两条均线，直到 2008 年 9 月大盘崩落时彻底瓦解。日线图上它两度反弹到 20 日均线，成交量急剧干涸，出现两个 VooDoo 日；第二次反弹到 20 日均线时，量低于平均 40%，说明需求严重不足，次日跳空低开且成交量明显放大。

苹果（AAPL）在 2007 年底到 2008 年 9 月的死亡大酒杯，最初是以后期失败底部开始的。2007 年底到 2008 年初的后期失败后，股价在六周内近乎腰斩，12 周后见底转折，八周内冲回 200 价位，整个大酒杯只有 20 周。它在 50 日均线与 180 阻力、200 日均线之间反复震荡，最终在 2008 年 9 月随市场跌破而炸开。2007 年底它在突破日出现低于平均 56% 的 VooDoo 量，是需求不足的明确信号：向上创新高却守不住被广泛关注的 200 价位。利弗莫尔 1907 年交易 Anaconda Copper 时的说法可以类比：股票首次跨越 100、200、300 时，如果走势正常应一路上冲；如果反而回落，说明先例失效，唯一该做的事就是停止犯错。AAPL 无法站上 200 价位，进一步确认了看跌的筑顶动作。2008 年 3 月它掉头，用八周冲上大酒杯右侧峰值，途中上涨量低于平均，却出现两根放量抛售尖峰，在 190 区域形成小双顶，第二个顶的量低于平均 36%。从大酒杯右侧失败后，它挣扎数周，直到 9 月随大盘彻底跌破。最后那次冲向 180 阻力的反弹，是做空的最佳位置。2008 年最好的做空点，多数是那些低迷量升向或略高于关键均线、或升进 180 这类逻辑支撑区的位置。

最赚钱的大酒杯形态常出现在极热门的新股中，比如 2007 至 2008 年的太阳能股。热门新股常常直上直下，尤其是在某一主题兴奋期尾段上市的股票。Trina Solar（TSL）在 2007 年形成两个可做空的短大酒杯，一个约八周，一个约十二周，是罕见的双重形态，两个的右侧峰值都以放量反转周收场。做空机制与 ARBA、SCHW、AAPL 相同：右侧峰值放量反转后，一系列反复撞向 32 价位阻力定义出清晰的阻力区；第三、第四次反弹到 20 日均线与 32 阻力区时成交量开始滞后，此时可以做空。跌势从此非常迅速。

6.3 做空火箭股

爆炸式火箭股是与头肩顶、后期失败底部、死亡大酒杯都无关的一种高胜率做空方法。火箭股的定义是：从高成交量启动点上涨至少 4.5 倍的热门股。启动点通常是某个整理形态的突破，成交量大于正常日均量的两倍。4.5 倍通常在四周或更短时间内完成。核火箭升空后终会炸开，历史显示这些火箭股也一样，通常在启动后几周内崩掉。在正确时点做空的利润机会充足，时间价值极大。

做空时机是高潮式上涨结束之后，股价跌破任意一天的盘中低点，这通常是高潮顶终结的第一个信号。技术风险较高、波动更大，但赔率好得惊人：1991 至 2008 年全部火箭股做空设置中，95.7% 盈利，84.2% 至少从火箭行情中的绝对峰值下跌 50%。因此，随着股价继续下跌到峰值的 -50%，可以顺势加仓空头。

风险在于那 4.3% 不成立的股票会打到我们的止损，止损设在形态的绝对高点。因此下单前就能知道确切的百分比风险，仓位必须据此设定。止损离初始做空点可能很远，所以 15.8% 的情况下要承受超过 17% 的不利波动才会转为盈利；反过来说，84.2% 的情况下不利波动小于 17% 就等来可观利润。这些百分比执行起来很难受，但知道 95.7% 的形态盈利、84.2% 大幅盈利，能极大增强信心。

最安全的做法是股价从峰值跌去 50% 就平仓，因为多数股票在峰值后至少跌 50% 才可能出现大幅反弹。想追求更高利润，可以先平一半，观察股票表现再平另一半。对从启动点上至少涨 6.5 倍的股票，我们研究的 66 只里有 65 只在峰值后至少跌 50%；把 2000 年 3 月高潮顶的例子算进来，77 只里有 73 只至少跌 50%。

2009 这个黑天鹅年里，多数从底部反弹至少 4.5 倍的垃圾股用了四周以上，因此不符合火箭股做空候选的资格。我们要的是核火箭式推力，即四周或更短时间内至少涨 4.5 倍。这种行为罕见，通常任何一年只有一两只股票如此。真正出现时，风险回报极其有利。不过这类股票偏薄偏小，向券商借券并不总容易，我们发现只有一半的火箭股候选能借到券。设置成立且能借到券时，这些情形几乎像白送钱。

IDCC 在 1999 至 2000 年是一个例子。极端情况下，股票在四周内涨到启动价的 4.5 倍后，可能稳定下来、收紧并建设性地横盘，这就是我们最初要找的启动点。如果股票横盘超过两周，启动点价格就要重置。IDCC 在 1999 年 11 月底到 12 月初横盘超过两周后，启动点从 5.44 重置为 10.94。股票见顶后，下跌的第一天是参考日，用当天交易区间的低点作为做空触发点。IDCC 在见顶后第二天跌破第一天盘中低点时触发。

火箭股设置追求的是巨大推力，这种推力可能出现在低价股上；虽然价格远低于我们会考虑买入的水平，历史显示这类股票提供极好的做空设置，而且从启动点起会吸引巨量成交，因此借券做空是可行的。

六个火箭股做空设置的统计如下。虽然短期内能赚大钱、赔率极为有利，但要记住这类设置需要给出的空间可能超出你平时的习惯，务必据此设定仓位，以免被提前震出场。

6.4 结论

做空能在熊市中提供快速利润来源。但做空熊市在本质上比做多牛市风险更高，因为熊市下跌趋势中常有更猛烈的向上急抽，会把进场太晚的空头套住。做空的时机掌握，即等待与大盘跌破同步打开的正确机会窗口，比在牛市中买股更重要。做空经验很少的投资者，起步时只应投入相对整个组合极小的资金，比如最多 5% 至 10%。随着经验积累，再决定是否愿意承担更大仓位。