在失败中前进

本章逐一复盘我们犯过的重大错误，说明当时的思考与决策，并展示如何把错误当作市场给出的反馈，进而逼出解决方案、演化出自己的方法。有些错误直接催生了全新的交易技术，例如口袋支点，或催生了对大股原则这类概念的更深理解。错误不是交易者的克星，而是市场告诉交易者该在哪里调整、纠正、适应的方式。接受错误是市场反馈系统的一部分，就能在长期把它变成优势，而不是让它摧毁自己。

交易者一定会犯错，这也许是投资中唯一可以保证的事。错误可能孤立发生，也可能累积成交易低谷。在低谷期，你会觉得做什么都不对，每一笔进场都像回旋镖，立刻飞回来砸在自己头上。比尔·奥尼尔形容这种状态为被人狠狠地来回踢。我们两人都经历过这种时期，并确信区分伟大交易者与平庸交易者的，正是从单个错误或一次彻底的低谷中恢复、反弹的能力。交易需要勇气、韧性与坚持。

有很多次，我像许多其他投机者一样，没有耐心去等待那个确定的机会。我想时刻都有持仓兴趣。你可能问：以你如此经验，为何还会这样？答案是，我是人，受人性弱点的支配。

（杰西·利弗莫尔，《股票大作手操盘术》）

4.1 成功的心理学在于克制自我

讽刺的是，失败最大的原因往往是成功本身。在股市里取得一开始就很好的成绩，比如三位数百分比的回报，很容易让人产生一种全知全能、无所不能的错觉。这是植根于自我的一种极具破坏性的幻觉。对交易者而言，自我永远是敌人，因为自我最关心的是自我保存，而不是真相。比尔·奥尼尔告诫我们，永远不要让真相成为你的敌人，而活在自我里的人恰恰把自己放到了真相的对立面。

1990年代末的网络股狂热中，这种无所不能的膨胀感随处可见，最终毁掉了我们不少在泡沫里赚到大钱、并在高位附近顺利套现的同行。有的人开始相信赚钱全靠自己的天才，可以挥动新得的魔法棒让行情重现。他们买豪车、买第二套房、买私人飞机会员，把身价当成天才的纪念碑。其中一些人在1999年至2000年离开公司去自己开店或做独立组合经理，前提是他们已经彻底搞懂市场，可他们只经历过一个短暂的牛熊周期，甚至没有十年以上的交易经验。

在市场里，一点成功可能是危险的。就像《幻想曲》里的米老鼠，他靠初级的魔法让扫帚替自己干活，却发现对扫帚的控制远没有想象中牢靠，最终扫帚造成巨大破坏，因为他没有足够的知识去驾驭它。比尔·奥尼尔曾说：你开始在市场里赚大钱，就以为你懂点什么。你什么都不懂！是市场懂点什么，而不是你！这是投资的根本真相，你的任务只是学会读懂并跟随市场。

问题在于，一旦开始赚大钱，你就开始认为是自己而不是市场懂点什么，于是你开始告诉市场该怎么做、该往哪走，这只会让你远离那个正确而纯粹的做法：每天观察市场，努力倾听它在说什么。最终你只是给自己安排了一堂被市场残酷教育的课。格林斯潘1997年那篇著名的非理性繁荣演讲，比网络股泡沫真正破裂早了三年。许多人因为认定市场应该下跌而损失惨重。作为交易者，你越成功，就越容易想把自认为应该发生的事强加给市场。

市场赚钱的另一个问题在于，我们生活在用物质衡量成功的社会里。现代物质文化鼓励这种行为，所以在一个时期的大成功之后沦为自我的奴仆，是交易者极易落入的陷阱。常见于交易杂志封面的大房子、快车、私人飞机、名酒、名表，被当作成功的标志。我们完全不能认同。物质上的自我满足永远不该是交易动机。最好的交易者最满足、最平静的时刻，是交易进入状态的时候。做一个成功的交易者，无非是把自己的手艺练好，从中获得喜悦。成功与大钱会从这种操守中自然流出。真正赚到大钱之后，要尽量用财富简化生活，而不是用一堆过剩的物质把生活搞得复杂。梭罗写道：一个人富有程度，与他能舍弃之物的数量成正比。

不要把交易当做满足自我的工具。就像冲浪者，我们不是那波浪，我们只是乘浪而行，技能只在于判断浪的大小与持续，把可控的部分做到最好。顶尖冲浪者从经验中带出一份谦逊，由此产生对海洋力量的尊重。交易者同样必须对市场力量怀有敬意。市场就是威科夫所说的群体心智，读懂它运动的含义，才能把乘浪做到最好。像冲浪者一样，一旦把重心从理解力量转向服务自我，就会被这些力量卷走，撞碎在糟糕的自我驱动决策的岩石上。

比尔·奥尼尔说，没有什么比膨胀的自我更快摧毁一个交易者。观察他，我们发现他从不因盈亏影响判断，赚大钱时也从不兴奋。即使你在市场大涨的日子兴奋地打电话给他，他也只是安静听完，长叹一口气，然后简短地说一句：不要谈论你的股票，接着就挂掉电话。这等于在说，投资的第一条规则是永远不要为股票兴奋，那会蒙蔽判断。

要消除自我，必须超越思维的心智，去观察自己的感受与情绪如何影响身体：呼吸是浅还是急，心跳是否加快，手心是否出汗，是感到强大、挫败、欣喜、希望，还是恐惧。保持对这些情绪因素的觉察，就不会被它们裹住。情绪状态只是思维的心智掉进去的陷阱，活在当下、觉察到正落进某个情绪陷阱，无论那是挫败这样的负面情绪还是兴奋这样的正面情绪，就能不被自我心智拖累地在当下行动与流动。

消除自我也意味着弄清自己交易与投资的动机。如果把交易单纯当作达成物质目的的手段，就更容易受自我支配。享受劳动果实没有错，但必须保持分寸。奥尼尔的说法很朴素：现在别开始得意忘形。

始终保持健康的谦逊，尊重市场。市场运行所依据的力量远比我们更大更强，我们唯一的任务是让投资决策与这些力量的运动会合。我们不是力量本身，也无法控制它们，就像海中的鱼，只能与之同游，避免对抗带来的毁灭。

4.2 从错误中学习

我们两人在市场中各已投资约十九年，积累了一份不短的错误清单。有些关于宏观视角，有些关于交易机制，有些错误还催生了重要的新方法。本节复盘其中较重大的错误，以及由此得到的解决方案与教训。

过度自信的案例：Gil Morales

1995年赚到大钱后，我第一次拥有远超六位数的资金。作为 PaineWebber 的经纪人，我在市场里的成功也溢出到业务上，被安排进世纪城双子塔30层的新办公室。零售经纪业大概是最接纳甚至美化自我与物质享受的行业，圈子里流行一种我在办公室门口所起的名字：孔雀综合征。有人会因为一副眼镜嘲笑你，有人会因为领带结法攀比。这种文化背后，是一位销售经理曾向我坦白的逻辑：他希望新的理财顾问买大房子、买贵车、背重债，这样就有强烈的动力去努力工作、去卖、去卖、去卖。对更多东西的需求，成了驱动销售流程的巴甫洛夫刺激。

这些因素调成一锅毒药，让我的自我膨胀成巨大的一团。我自认是利弗莫尔级别的专家，相信自己可以在投资系统之上叠加直觉。前一年我在 C-Cube Microsystems 一只股票上赚了超过500%，这难道没有证实我的能力吗？奥尼尔的书里提到过赚100%或200%的人，可我没听说有人一年赚过500%，所以我确信自己很特别。不幸的是，我忘了把这份特别通知市场，而市场正准备给这个膨胀的自我上几堂痛苦的课。

Lumisys 的教训　1995年11月，一家名为 Lumisys (LUMI) 的公司上市，业务是为医疗行业数字化影像。我看到它就像 C-Cube 用技术压缩视频那样，用影像相关技术改变医生获取医学影像的方式，认定它一定是个赢家。上市时我还在忙 C-Cube，所以还能保持纪律等它做第一个基座。到1996年4月，我已经离开 C-Cube 几个月，四处试水的新想法都不太成功。

1996年我主要靠 Daily Graphs 的日线图，所以目光几乎全在日线上。当时 Lumisys 像一个五周基座一样飞出来，而我已经爱上了这家公司的产品，不需要太多说服就把它当成完美的巨量突破买进去。结果并没有那么完美。

一个错误招来更多错误。这里的第一个错误是持有先入为主的偏见，认定技术面一旦配合，公司的产品就保证赢。对公司业务与产品线的了解，可以用来建立对潜在赢家的信念，但这份信念绝不能凌驾于基本的选股与管理体系之上。买一只股票的理由，首先应当是它符合你的行动标准。对公司的了解应当用来强化你充分把握大牛股的信念，但绝不能妨碍你完全按方法论行事。不要爱上一家公司的业务，除非你的系统先给出正确的买入理由。我在买入 Lumisys 的股票之前就爱上了它，这是典型的本末倒置。

我的过度自信还被另一个想法加强：我认为两个买入信号，趋势线突破与洗盘加三形态，叠加起来会更有威力。

回头看 Lumisys 的旧图，我才发现自己当年的天真有多明显。当时我没考虑的缺陷有两个。第一是基座深度，股票从基座底部直线上冲，没有花时间消化快速涨幅就穿过50日均线奔向新高。第二是在日均只成交12万股的股票上重仓。突破后的走势其实完全可以做一个短线，如果当时识别出缺陷，本可以卖出获利。可我却认定自己又抓到一只 C-Cube，于是决定长持，等它实现巨大涨幅。

周线图还揭示，我以为的五周基座其实只有三周。基座的前两周实际是上涨周，而数基座要从第一根下跌周开始算。那两周的周振幅很宽且收在中位。基座长度不足以消化股票从1995年11月上市到1996年4月约三倍的涨幅，至少需要六周以上的建设性基座。而且就算真有五周，对首次基座也太短。第二阶段的突破基座最短可以是五周，但首次突破，尤其当股票在建立第一个基座前已经大幅上涨时，应当用更长的时间来铺垫一波中期涨势。

Lumisys 突破后三周内上涨超过20%，让我动用了八周规则，即股票突破后能这么快涨这么多，就必须至少持守八周。图4-2 显示，持守八周的结果是被扫地出门，股价跌破原始突破点，一路回到上市价。

Lumisys 促成对奥尼尔方法的更广理解。这次虽然痛苦，却帮我细化了几项技术。第一，我不再在股票出现在我的雷达屏幕之前就爱上并琢磨伟大的公司概念。除非股票出现在我每周扫描的印刷版 Daily Graphs 里，否则不予理会。从此，我不查周线绝不买股，确保它至少建立六周的基座。首次基座最少六周，第二阶段基座可以短到五周，但首次基座必须从更长的整理中出来。

由于股票太稀薄难以卖出，我定下一条规则：绝不买日均成交低于30万股的股票。1996年30万股是合理的下限，如今我在做多筛选时用35万至50万股作为最低日均量，并偏好日均数百万股的股票。做 Lumisys 的复盘时我发现，很多历史上的大赢家起步时成交稀薄，但一旦确立龙头地位，日均量就大幅上升。日均量反映了进出该股的资金类型，机构参与重的股票流动性高、成交活跃。日均量越高，越可能有强机构参与与背书。我还发现，等一只新股随机构兴趣增长而成交量成熟，是判断它接近大股状态的好办法，这可能意味着一个强劲的上涨拐点临近。这是 Lumisys 经历带来的关键发现，值得那笔高昂学费。

大股原则由此诞生

Lumisys 的经历，成了后来大股原则的源头。这一奥尼尔方法论的基本原理，在随后几年里慢慢向我显现。大股原则的核心是：在任何经济与市场周期中，都会出现某些代表当时经济前沿的公司，它们对应着新产业、新经济发展和其它关键驱动主题。因为它们是任何周期中代表增长缝隙的关键公司，无论这些缝隙宽窄，机构别无选择只能持有它们，一旦持有，往往会在许多市场周期中成为机构组合的常备品种，即便它们并非真正的龙头。1970年代是 Pic N Save、Tandy，1980年代是 Intel、Microsoft，1990年代是 America Online、Cisco，2000年代是 Amazon、Apple、Google、Baidu、Research in Motion，每个周期都还有很多。这些是任何牛市周期中都该持有的股票，是机构研究会引导资金流入的方向，因而会制造巨大的上涨。由于机构 sponsorship 广泛而坚定，当这些股票回调时，你相当于有一份保险，因为通常存在逻辑上的回撤区，机构会自然进场支撑。

大股的一个关键特征是，它们不会日均只成交12万股，而是成交几百万股。除非存在一群老太太不买两股 Microsoft 和 AT&T 而改为大笔买入龙头股，否则驱动市场的就是机构资金，你要做的就是把自己放进这条资金流的河中央，而唯一的办法就是努力在任何周期里持有大股。我在 Lumisys 的惨痛经历，让我自己领悟到这个原则：成交稀薄的股票不可能是大股。

直到1998年12月，我重仓持有大涨的 Charles Schwab (SCHW) 时，接到比尔·奥尼尔的一个电话，他说他看好 America Online (AOL)，那是1998年末牛市中另一只快速上涨的赢家。他当时只说了一句：AOL，那才是一只大股。那一刻我恍然大悟，大股原则突然变得清晰。

大股原则在做空上同样成立：熊市中最好的做空目标，恰恰是上一轮牛市阶段的大龙头。机构在龙头上重仓，进入熊市后会制造持续冲刷该股的抛售浪潮。

错过太阳能股的行情：Gil Morales

在公开领域管理资金，还要面对客户与合伙人的情绪与意见。这未必是坏事，但你必须把自己隔离在影响之外，尤其当这些影响来自你的投资方法论之外的一种学院式视角时。

2007年9月至10月，我在一批太阳能股的精确买点做多，其中最大的持仓是 First Solar (FSLR)。我正确识别出它是太阳能的几只大股之一，当时它正在构筑一个锯齿状杯柄形态，类似1998年10月 AOL 在启动67周、上涨460%之前的形态。看到 AOL 的先例，加上太阳能板块整体开始走强，好几只潜在龙头同时成形，这是一个很有说服力的机会。FSLR 用的是不用多晶硅的低成本薄膜技术，2007年多晶硅短缺正好让它占优。

这是我的大股太阳能标的，我做得很重，在突破前就沿50日均线与100美元价位一带买入。9月21日 FSLR 早盘开始放量，我继续加仓，准备在突破时做得很重。整个板块同时突破，说明一轮重大的板块行情正在展开。

2007年10月17日周五，我的合伙人发来一连串邮件，坚称市场表现不对，催我锁定约10%的收益。理解这种想法与我的风格差多远，需要说明：就我的具体方法而言，10%的波动其实微不足道，我的方法要求让赢家奔跑。这些邮件以居高临下的权威口吻，反对我认为当时处于机会窗口的看法，理由是：回溯到1985年，没有一次纳斯达克在如此清淡的成交量、如此缺乏主要吸筹日的情况下能持续上涨。

我的大错是听进了这种废话。比尔·奥尼尔教我先看自己的股票，再看指数。指数可能走弱，有时出现7%至12%的中期调整，而龙头股却紧守并构筑正常的建设性基座。因为指数表现就清仓是荒谬的。我用这个原则回复了合伙人，得到的回应是：龙头股确实会给出微妙提示，但在整体市场买需疲弱时，龙头也只能走到有限的位置。

这场交锋可笑之处在于，就在邮件往来的前一周，我告诉过交易主管 Bill Griffith，太阳能板块的走势意义重大，我们正处在一个完美的机会窗口中。我还说过，在这些股票启动前会有一次毛糙的回调，必须尽一切可能守住太阳能持仓。那一周我还买入了突破后正在上涨的 Sunpower (SPWRA)。

不幸的是，合伙人从10月17日至19日周末持续发来的看空邮件，加上媒体铺天盖地地拿当时的市场对比1987年黑色星期一，让我动摇了，偏离了轨道。

10月22日周一，我预告过、也明知必须挺过去的大洗盘终于来了。我允许看空的媒体与看空的合伙人把我推离既定路径，于是违背了计划。教训很清楚：我不责怪前合伙人或媒体，我责怪自己，因为我违反了一条简单的前提：计划你的交易，交易你的计划，独自进行，不受他人情绪与意见干扰。尽管我知道自己在正确的时间持有正确的股票，10月22日我还是在外部影响造成的恐惧中抛掉了 FSLR 和其它太阳能股。

如图4-5，FSLR 只是洗到20日均线下方，当天收涨，此后再没回头。我在这只股上持仓很大，那天却全部抛出。之后几天我试图买回，但被这次错误震得不敢动手，始终没能重建仓位。讽刺的是，卖出的同一天它就反转收红并站回20日均线上方，这本就是口袋支点买点，我完全可以当天把 FSLR 全部买回来还买得更多。

当年我还没有口袋支点这个武器。如今我还会用一条规则：股价跌破20日均线时，先让它收盘再决定是否卖出，因为股票经常在盘中反转、收回到均线上方。我不再把均线当作绝对屏障，而是把它看作一个区间中位数，观察股票在均线附近的行为。股票常常短暂、盘中地甚至一两天跌到关键均线下方，再爬回来。很多交易者被训练成在触及均线这类绝对支撑时就卖出，这种抛售动能可能短暂把股价推过均线。因此要监控均线附近的价格与成交行为，以免被洗出局。此外，股票首次跌破20日均线后，还必须跌破那第一天下穿均线时的盘中低点，才算确认违反，单日行为不足以构成确认。这条规则可套用到任何均线。

2007年第四季度也证明了先看个股、再看指数的原则：纳斯达克在11月初见顶，而我坚持要关注的太阳能股继续走高。

最终，交易者必须坚持独自交易，不受外界干扰，无论干扰来自合伙人、媒体还是别的外部输入。记住：交易你的计划，计划你的交易，尽量减少外部影响，最好处在利弗莫尔式的交易者孤立状态。

空得太久太晚：Gil Morales

我最大的亏损一向来自做空。既然我把错误的严重程度与亏损的规模挂钩，这些按定义就是大错误。2002年10月，我在市场见底后空得太久，吃了大亏。到那场七十年来最残酷熊市的第二年，一切消息都是负面的，也有许多听起来很有逻辑的理由说明情况会更糟。我记得在洛杉矶市中心一栋高层写字楼里给一群机构投资者做演示，一位热心的机构技术分析师上台，论证道指与标普必须继续下跌，因为它们还没在跌幅上追上纳斯达克。全场点头，我也是其中之一。毕竟2001年我做空赚了170%以上，还沉浸在做空的血腥味里。

到2002年见底时，所有人都被熊市训练得看不见触底的可能。我们公司的人都厌倦了寻找底部，开始觉得永远也找不到底部。2002年9月9日与奥尼尔讨论后，我在交易日记里写：从超级周期看，这可能是一种二十年一遇、五轮周期才出现一次的现象，所以所有指标与方法都找不到底部。这一轮牛市周期的过度实在太多，像一头双头怪物。

2002年9月的日记记录了奥尼尔对长期熊市泥潭的看法，也记录了9月底市场破新低时我极度看空的仓位。我仿佛能感到唾液腺在加班，期待再次尝到做空的血。连奥尼尔也在找下跌，他10月4日打电话告诉我在考虑做空一只2000年牛市的大盘科技龙头，可见当时看起来有多糟。

我们当时不知道，惊喜在后面。10月10日市场见底，纳斯达克从最终低点上涨4.42%。三天后出现第四天跟进日，跳空高开并放量大涨5.06%。如果你在见底后的头四天做空，会被市场启动时的热浪烤焦。我重仓做空，正是挡在这列货车前的倒霉投资者之一。跟进日给了我重重一击。

各种反复的指数走势让我一直想做空，我找不到做多的抓手。11月20日，奥尼尔在我打高尔夫时打来电话，讨论布什政府即将推出的经济刺激方案，包括减税。他说公司机构顾问组应当对市场环境变得更具建设性持积极态度，并认为10月很可能是一个持久的底部。他提到的从上一轮网络泡沫中重新崛起的潜在龙头之一是 EBAY。我渐渐意识到，与奥尼尔不同，那一刻我没有读懂市场的流动。10月初奥尼尔在想做空，我也在做空；到11月奥尼尔大概在买 EBAY，我还在做空。我彻底错过了船。

要点是：尽管10月低点后的复苏反复而震荡，这并不必然意味着市场即将进入熊市新一波下跌。市场不总是非黑即白，有时是灰色的、不确定的，此时最聪明的仓位是没有仓位，让市场自己走完。奥尼尔明白，市场虽然艰难，但更多是等待机会窗口打开，而非在牛熊之间选边。

2003年1月8日，布什政府宣布包含加速降低个人税率、取消股息税的经济刺激计划。1月23日，奥尼尔传达了市场的一个根本真理，也是我2002年末这顿惩罚的最后一课：无论市场变得多糟，都不要低估政府做点什么的能力。当2003年3月萨达姆政权崩溃时，新一轮牛市已全面展开。

这些错误的共同主题是：我没有理解，在一场漫长残酷的熊市之后，主要指数可能形成最终的持久低点，但这不意味着它们必须立刻转入牛市模式。市场不总是牛或熊。因为10月跟进后上行困难，也就是并不强烈看涨，我就推断市场必然是看跌的。利弗莫尔本人说过，他避免用牛或熊来描述市场，因为这会妨碍他客观看待市场此刻在说什么。我硬要给市场贴上牛或熊的标签，结果是：只要不是明确看涨，我就推断它必然是看跌。实际上，尽管10月15日的强跟进日后就是这场大熊市的最终低点，市场当时的阶段既不是牛也不是熊，更准确地说是一个复苏阶段。这个教训帮我随后多年避免被做空弄得伤痕累累。然后2008至2009年的熊市来了。

2008至2009年的熊市无疑是我经历过最令人不安的。别的熊市对我很简单：不是在现金里就是在做空。2008年3月，当贝尔斯登实质上在周末倒闭时，这原本只是又一次恐慌见底，但这次很不一样，因为我亲身卷入了金融危机。贝尔斯登是我当时管理的两只私募基金的主经纪商，基金也托管在贝尔斯登。我面对的是基金可能因贝尔斯登破产而蒸发的前景。那不是一个愉快的周末。我能承受在市场里亏钱，但看着资金因为主经纪商倒闭而凭空蒸发，实在难以承受。当被卷入超出自己控制的外生事件时，那种感觉非常难受。3月的危机因摩根大通以每股10美元收购贝尔斯登而化解，摩根大通也接手成为主经纪商。整件事给我留下不信任感，此后几个月我像患了金融压力紊乱综合征。

恢复镇定后，我成功做空了2008年3月至6月初的熊市反弹。到夏末，熊市又在酝酿新一波下跌，9月市场开始裂开。我再次做空，但力度不够。2008年我做空赚了钱，全年上涨几个百分点，可我复盘后觉得本可以赚得多得多，也许50%以上。我太胆怯，错过了整体熊市中一段残酷下跌的甜蜜点。我又一次让一位合伙人的意见过度影响了我，他坚持说没人能靠做空赚钱。

我意识到，鉴于2008年9月至10月下跌的幅度与速度，最后一季度只赚10%至15%是做得很差的。我让外部力量影响了自己，变得过度谨慎胆怯。因为年初做空赚钱困难，我就让别人说服了我，让我相信自己技术有缺陷、做空太难执行。此后我学到，我与奥尼尔合著的《如何做空股票》里的方法完全可靠，关键是要等到最省力线被击破、做空的最佳窗口打开的那一刻。

如图4-7，做空者的甜蜜点本质上是三周加速下跌。错过它就错过了最佳窗口；抓住它，你剩下的10月到12月都可以休息。你必须等待机会。正如利弗莫尔所说，我很多次都没有耐心去等待那个确定的机会。做空时，避免危险的最好办法就是有耐心等待确定的机会。2008年9月至10月的那个窗口就是确定的机会，我却因为被说服没人能从做空中赚钱而做得畏首畏尾。

2008年末，我开始着迷于银行板块，那是熊市的重灾区。我断定2008年熊市要等到至少两三家货币中心银行倒闭才会结束，比如花旗、富国或美国银行。当时我觉得，只要会加减法就能明白大银行都已资不抵债，只等最后清算，由一家或多家被政府接管。

我没意识到的是，这些过度最终会被托住，我严重低估了美国政府与美联储联合全球央行如此成功地组织救市的能力。这是个重大错误，其根源是我相信到2009年3月美联储已经无能为力，可以对抗美联储。我推断，既然2007至2008年的预防性降息加上到2008年9月底1.8万亿美元的救助都没能阻止9月至10月的暴跌，金融体系的过度就会在最后一跌中被冲走。此外，我反常地依赖对银行股财务报表基本面的考察，强化了这些悲观结论，以致它压倒了我的价格与成交量方法。这种对基本面的依赖，恰好与我对末日论通讯的阅读同时发生。

三种心理因素汇成一场完美风暴：第一，对没能在2008年9月至10月做空窗口中充分获利感到挫败；第二，允许自己受外部来源影响；第三，让基本面以及因2008年3月贝尔斯登经历而来的恐惧压倒了我对价量行为的正常依赖。到2009年3月，报纸头条频繁出现萧条一词。尽管我有19年专业投资经验，这一次我却见树不见林。当所有人都在谈萧条、一切看起来都完了的时候，历史上恰恰是市场见底的时候。可我看不见，于是继续与市场对抗。

金融股从低点反弹的力度在我看来简直疯狂，完全违背基本面。AIG 在3月9日跌到6.60美元，八天后盘中触及40美元，其中一天单日盘中翻倍，第五天上涨，撞上50日均线阻力。图上那根长影线说明它遇到严重阻力，次日又出现一个吊人形态，是急速上涨末端的警示信号，于是我决定在此做空 AIG。次日它上涨近50%。鉴于我所知道的金融股财务状况，我认为这些走势荒谬，确信它们会立刻反转向下，尽管根本没有任何价量证据显示反转迫在眉睫。在我看来唯一的做法是等它涨过25美元再空。结果它又跳涨10到15点，最终亲吻40美元。做空 AIG 的人，包括一路空、一路补的顽固空头，都伤得很重。

我的复盘显示，这些错误主要是心理层面的。2008年3月的事件让我陷入恐惧与不安全感的心理，开始深挖基本面，笃定只有大银行开始垮台一切才会结束；我还订阅并阅读大量末日论通讯，强化了负面看法；再加上错过2008年9月的做空甜蜜点，我急于在2009年3月通过做空银行、券商、保险、商业地产信托来赚大钱。所有这一切在理智层面都说得通，但这并不意味着市场会按它的合理性逻辑走预设路径。

记住这条基本原则：市场在任何时刻都会做它要做的事，而不是你认为它该做的事。因此永远不要让自己进入用应该发生什么来解读市场行为的状态，而要活在当下，让市场告诉你它实际在做什么。如果我遵守了这条原则，本可以避开大部分麻烦。

交易者会有很多次被市场抛来抛去，它把你扔进陌生的情境，或塞进各种外生因素。此时你最容易偏离正常规则，而恰恰是这些简单、往往微小的偏离，造成了大多数投资错误。如果你被这样抛来抛去，市场让你完全看不懂，最好的做法就是退后一步，等市场回到你能理解的状态。随时问自己：市场是不是在逼我脱离正常方法？如果是，这可能说明现在是远离市场的好时机。这正是利弗莫尔承认自己多次失败的地方，即坚持要时刻在市场里有一份兴趣。不简单地退后、等待确定机会出现，代价可能很高。

对我而言，2009年3月溃败后的一大教训是：像利弗莫尔一样，我并不必须时刻在市场里有一份兴趣。这种总要做点什么的冲动，来自2005年以来我在公开领域为高净值私人投资者管钱，这与在奥尼尔公司那个茧里管钱大不相同，而我在后者做得很好。在公开领域，尤其对冲基金界，月度业绩被荒谬地过度重视。在奥尼尔公司这从来不是因素，多数时候你被留在孤立中管理内部账户的份额，符合利弗莫尔式的孤独交易理想。奥尼尔可能一年踱进你办公室一两次，通常是来复盘错误，尤其在你陷入交易低谷时，目的是帮你爬出沟。在公开领域，一些投资者不断打电话问我们做得怎么样，像荷马车里后座上不停问到了没有的孩子。有人不断想越过你的肩膀看，在每个转折处问业绩如何，这会侵蚀你的心理，而心理对奥尼尔式投资尤其脆弱。过于神经质的客户会影响你的心理。对我而言，它让我在市场里交易太久，在本该什么都不做的时候硬要做点什么，去满足过度看重短期月度业绩的客户的不现实期待。如今我采用了 Ed Seykota 的政策，只允许投资者打一通电话。

在2008年9月至10月和2009年3月学到的另一个主题式教训是：我在2008年春夏季对自己的做空方法失去信心是错的。我没认识到做空的一个重要原则：我的做空方法在市场下跌的特定阶段非常有效，但在熊市的某些阶段会失效。tick 综合征让我在2009年3月去做我在2008年9月至10月觉得本该赚到的空头钱。我愚蠢地没有认识到，2009年3月不是2008年9月，市场处在熊市下跌的完全不同阶段，事实上正在走向一次全面恐慌的低点。

有很多学者会给你成百上千个理由说明你做不到某事、某事行不通。如果你身边都是这样的人，你会因为怕失败而根本不去尝试。在我看来，投资思考最好限制外界影响，无论是关于当前市场观点、某只股票的机会，还是关于你的方法论。如果你要与别的投资者交流，那就与理念相同的人交流，他们会强化你的投资认识论；但大多数时候，要尽力独立交易。

利弗莫尔喜欢把自己关在没有打扰的专属交易室里。在奥尼尔公司，我们开玩笑说应该在一间与外界隔离的房间里交易，只把图表册从门缝下递进来，再加一天三餐。每当我在办公室墙上的财经频道开着、奥尼尔走进来，他第一句话总是把那东西关掉。威科夫写道：当你理解股市科学时，你就不必在意早报上的重大进展。这是所有交易者与投资者都应追求的境界。避开新闻、财经电视、评论家的耸动言论，因为市场总会告诉你一切你需要的。很多投资者关心在就业报告这类重大新闻前如何布局。在我看来，没必要为新闻事件布局，因为到那时为止的所有市场证据，本应已让你按市场实际在做的事而非你猜测它可能做的事建好仓位。表面看这是愚蠢的投资方式，可我在2009年3月做的正是这件事。

需要说明，2009年3月的溃败只发生在我当时管理的两只基金中的一只，另一只没那么激进的基金未受影响，因为错误主要隔离在做得更激进的那只基金里。两只基金在2008年都是上涨的，而那年市场大跌，所以并没有迹象预示年末的溃败。在我的职业生涯里，我多次在激进管理的组合中出现接近50%的回撤，但根据我的长期记录，这些回撤总能随时间补回，有时快，有时不那么快。

牛市里基座突破失败：口袋支点的诞生：Chris Kacher

2000至2009这十年给交易者带来了全新的挑战。美股主要指数在1980、1990年代经历了陡峭的上涨与下跌，2003年后性格改变。2004年1月到2006年中，美股呈无精打采、横向到略向上、拖泥带水的走势，个股里大多数教科书式的技术突破都失败。图4-9 展示了这头不情愿的牛是怎么磨的。

在这种环境里很难取得优势，于是2005年中我探索了其它交易途径，结论催生了口袋支点概念。即便如此，在经历了14年靠把握市场上涨、并避开自1992年以来每一次重大下跌包括2000至2002年那场纳斯达克熊市的交易成功后，我潜意识里开始认为市场总会趋势，不是向上就是向下。我没想过美国主要指数可能持续多年无精打采、不情愿地横向震荡，因此这种磨人的走势让我措手不及。中国、印度等新兴市场以及大宗商品当时领先，牛市远比美国主要指数强，但除此之外的环境相当艰难。我明白市场基调已变，变成了14年交易中从未经历的样子。在如此艰难的时期，交易者必须保持清醒，不让情绪控制行动。

2005年中发现口袋支点，帮我扭转了2005年业绩，把这一年做成了盈利年。有了口袋支点，2006年我实现了超过100%的三位数回报。但2007年带来新挑战，主要指数的价量行为在2007年大部分时间里误导了我，这是极罕见的情况，导致我的择时模型当年出现负回报。在2007年，我的择时模型发出大量假信号，模型发出这么多假信号，本身就是2007年确实极不寻常的一大线索。

尽管2007年是我择时模型35年历程中除1993年之外唯一出现负回报的一年，模型的异常行为反而照亮了这条黑暗危险的交易走廊。大量派发日自然触发卖出信号，但这些信号带来的不是下跌，而是继续顽固磨高的市场，回溯数十年价量行为，这是首次持续这么久。但通过把握2007年末出现的窗口，并充分利用口袋支点，我在自己交易账户截至2007年8月的回撤得以扭转，尽管择时模型全年亏损，我仍以+30.6%结束这一年。

过度交易：Chris Kacher

因为我总让股票对我在任何环境中承担多大市场敞口有最终发言权，2007年我通过在最强的股票的正确支点买入、并在9月至10月那个短暂机会窗口明确打开时保持重仓，取得了扎实回报。如果我只在这些窗口期投资，就会限制敞口、保住更多利润。

有人会问，如何判断窗口是真打开还是只打开一半。一般答案是经验。交易者通过每天跑选股屏培养盘感，经过数月就会对何时有足够多的好股票开始触及支点变得敏感。例如2006年8月，指数转向上行，到8月底，许多基本面强劲的股票开始出现在我的买入屏幕上，建设性的口袋支点自2005年10月以来首次到处出现。我开始买最好的那些，几天内就用满了保证金。其它类似情形，括号里是机会窗口长度：2003年4月（6个月）、2004年10月（3个月）、2005年10月（2个月）、2006年8月（3个月）、2007年9月（2个月）、2008年3月（1个月）。

2005年起，我在每个机会窗口都很快重仓甚至用满保证金，从而更充分地把握通常持续三个月以内的牛市行情。过度交易是任何交易者最难的挑战之一，无论新手还是资深专业人士。人很容易让过去的成功蒙蔽判断。在市场只表现出一半正确时就手痒，会制造亏损，尤其在艰难的2000年代。

4.3 问题、现状与解决方案

我们交易了二十多年。虽然交易者都知道不要犯加仓摊平这类菜鸟错误，但这段冒险历程给了我们更深的视角，看清那些常被忽视、意料之外却让人偏离轨道的错误。这些历程并非没有学费，学费可以理解为学习的代价，甚至可以说是研究生级别的学费，因为其中一些错误是在多年成功之后才犯下的。

以下是一份大杂烩，包括我们犯过的错误，以及我们观察到的其它资深交易者犯的错误。每条先讲问题，再给情境示例，然后讨论解决方案。

你的交易策略停止奏效

• 问题：策略连续几个月不奏效，考验你的耐心。你开始质疑策略，可能做出长期有害的修改，或干脆放弃它。
• 现状：2004至2005年，基座突破不奏效。过去一直有效的策略，即在牛市里买最强股票的基座突破、市场调整时转现金，不再像以前那样灵。一位多年经验的合伙人相信，因为市场已从根本上改变，基座突破从此不再有效。
• 解决方案：我只有过短暂的怀疑，因为基座突破策略建立于人性之上，只要人性不变，市场行为大体相似。马克·吐温说：历史从不重复，但常常押韵。因此我不打算放弃策略，而是寻找办法应对与1990年代不同的市场，口袋支点由此诞生。基座突破策略依然完全有效，只是在明确的上升趋势中远比在2004至2007年那种嘈杂的横向市场中有效。在此期间，口袋支点买点让我更早建立仓位，从而在市场出现短暂却正常的回调时拥有更多缓冲。

个人挫折会让你的交易脱轨

• 问题：你遭遇与市场无关的个人挫折，却仍继续交易，尽管注意力暂时被挫折打乱。
• 现状：亲人去世，或收到其它糟糕消息。
• 解决方案：无论是伴侣或亲友去世、分手，还是人生难免的坎坷悲剧，一旦发生，就应当大步退离交易，以使自己的交易心理保持平稳。利弗莫尔的两本传记都提到，他曾面对儿子小杰西受到的死亡威胁以及一段糟糕婚姻的恶性余波，却仍继续交易，最终把1930年代初做空赚到的约1亿美元（相当于今天的数十亿）还了回去，到1930年代末一贫如洗。如果他保持分寸、在私生活动荡时干脆不交易，本可以保住大部分财富。

新交易策略会让你的交易脱轨

• 问题：因为某位知名投资者成功使用过某策略，它听起来很诱人。你把它纳入自己的策略，却有风险：要么把注意力从曾带给你成功的自有策略上引开，要么它与你的交易性格不协调。成功的交易者知道，策略必须始终与自己的交易性格相符，包括风险回报特征。否则你很可能在仓位对你不利时过早放弃，或更糟，在仓位突然跌破心理止损后被迫持有过久，陷入危险的心理陷阱。
• 现状：这潜在危险，因为新策略可能只短期有效，或不适配你的交易性格。
• 解决方案：把新策略放在正确的背景中。问自己：这个策略是否只是因为市场变化是暂时的才短期有效？它是否能与现有策略良好融合，仍适配我的交易性格、心理与风险回报特征？如果纳入后几个月策略失效，问题是出在新策略，还是市场再次发生了根本改变？市场有时只是暂时改变，却恰好久到让很多投资者调整了策略。最好的投资者能把这种变化融入策略，并在市场恢复正常后撤掉它。陷入困境的投资者没有注意到市场已恢复正常，于是在策略跑输时备受挫败，有的干脆放弃，以为市场永远变了。过去30年里，趋势跟踪多次被宣告死亡，但 Bill Dunn、John Henry 这些有着25年以上卓越记录的交易者证明，稳定的趋势跟踪方法极其有效。他们是少数在市场无趋势的艰难时期仍坚持策略的人，而不是屈服于这次不同的观点。对这次不同的信念让交易者损失惨重。2004至2007年虽然乏味、缺乏强趋势，但在那些年少数趋势窗口打开时投资仍能赚到不错的钱。当然，市场有时确实会真正改变，投资者有责任注意并相应改变，至少每周观察市场。例如1990年代末，互联网革命改变了只看盈利、忽视无盈利股票的准则，一些成功的互联网股没有盈利却有飙升的销售，如 Amazon 和 eBay。我把发现告诉奥尼尔，他认真对待，最终调整规则接纳无盈利股票，但调整不是立刻发生的，因为他自1960年代初就被训练只投资盈利强的股票。经验有时会反噬最好的投资者。奥尼尔的伟大之处在于，他最终允许内部组合经理去把握这类无盈利股票，尽管他自己仍只投资有盈利的股票。

市场噪音会让你的交易脱轨

• 问题：你陷入噪音。如今普通投资者能获得比以往更多的金融信息。成千上万的财经网站、CNBC 这类财经电视频道及其它新闻媒体，都是可能把你带离焦点的扩音器。那些名气大的专家发表观点，可能把你吓出仓位。重大头条新闻也会造成不稳定。
• 现状一：1999年1月13日，有报道称巴西一夜之间让货币贬值，引发猜测南美将出现堪比1997年亚洲货币危机的危机。当天纳斯达克开盘下跌115点，跌幅5.0%。我当时用满200%仓位，动用每一块钱去搭乘1998年10月开始的上涨。看着组合即将遭受的损失，我有点受惊。我的持仓是高 alpha 股，波动常是市场总体的一到三倍。尽管很想在开盘就卖，我决定先等，看主要指数在跳空低开后是否会放量走低，那才能确认消息的严重性。若真会引发危机，市场会在跳空后放量下行。我决定随后卖出所有跌破开盘低点的股票。我与 Gil Morales 每天开盘前都会碰头，于是打电话给他，他很快回答：我想，我们买。他没有我仓位那么重，所以在他看来这是增加多头的潜在机会。幸运的是，市场开在当日低点并开始反弹。因为我在寻找任何借口削减满200%保证金的重仓，结果被吓出两个仓位，其余全部保留，最后保持约160%仓位。我的组合当天只跌了几个百分点，而不是一天跌超20%。如果我一股不卖，当天大致持平；如果我在开盘买进 CREE 这类跌得毫无道理的股票，当天还会收涨。虽然我从不买跳空下跌的股票，但这是恐慌领先于理性的特殊情况。
• 解决方案：永远跟随资金，而不是新闻。新闻可能把你吓出一笔赢钱的仓位。跟随资金意味着关注股票的价量与成交行为，它能揭示大机构资金是流入还是流出。你可以因为技术原因以及盈利、销售、净资产收益率等基本面原因买入，但卖出应纯粹基于技术原因，避免关注新闻的陷阱。

研究技术有缺陷导致错误结论

• 问题：交易者用来细化策略的研究技术有缺陷，对如何改进现有策略得出错误结论。他们修改策略，但当修改没能改善甚至损害业绩时，又继续修改去寻找答案，结果越改越糟。
• 现状一：常见的错误是假设某件事在很长时期（比如25年）成立，就永远成立。一个简单例子：2009年感恩节前有人指出，感恩节后的周五市场常常在清淡成交量中上涨，下跌时也只是小幅下跌，通常在0到-0.5%之间。这在过去25年甚至50年成立，但在大萧条时期不成立。1930年代，道指在感恩节后的周五有10次中的5次下跌：1939年-1.24%、1935年-0.73%、1932年-1.16%、1931年大跌-2.76%、1930年-1.2%。而且2009年感恩节后的周五，作为2008年全球崩盘后极不寻常的一年，道指跌了1.5%。
• 解决方案一：评估研究发现时必须把全局纳入背景。2009年这类年份常被称为黑天鹅，因为处于极不寻常的环境。2008年的全球市场崩盘促使美联储在2009年量化宽松、印钞，推动市场走高，这种极不规则的状况使过去有效的市场指标变得无力。每当市场看似应该大幅回调，它只是在疲软一两周后拍拍灰，再奔向更高处。所有研究中的发现都必须考虑可能的黑天鹅环境。研究是构建有效策略的基石。交易者不能只靠读来的东西，即使确信想法可靠，也必须彻底检验，证明确实在过去有效并将在未来继续有效，这样不仅在理智上也在情绪上确信想法可靠，就更不容易因暂时的失效而情绪化地放弃它。把感恩节后周五的研究结论放进全局背景是必要的，1930年代是不寻常的时期，正如2009年也是不寻常的一年。
• 现状二：在构建择时模型（通过投资追踪标普500或纳斯达克等指数的 ETF 来做多、做空或中性）时，定义模型的各个部件必须准确。即使模型是纯系统性的、有明确定义的规则，你可能会发现它仍不是黑箱，仍无法计算机编程。以奥尼尔为例，他判断基座内在质量的能力几乎无人能及，这源于数十年分析图表的经验。伟大的基座、好的基座、边缘的基座以及各种中间程度，其区别是语境性的，让计算机去看出这些微妙差异即使可能也极为困难。奥尼尔判断质量的能力，来自他自1960年以来分析数百万张图表的数十年经验。
• 因此，针对奥尼尔 CAN SLIM 中的 M，即发出买入信号的跟进日与发出卖出信号的派发日集群，存在错误结论。有人观察到跟进日的统计成功率很低，因而认为它没用。跟进日成功率确实低，但可以通过调整各种参数大幅提高，例如调整主要指数当天要上涨多少才够格算跟进日的阈值。这个阈值应根据过去若干交易日的平均真实波幅来调整，取决于你希望模型多敏感。平均真实波幅是衡量波动的指标。高敏感模型对波幅变化反应快，好处是更快捕捉变化，坏处是可能捕捉更多假信号；低敏感模型反应慢，好处是假信号少，坏处是反应迟钝、损害盈利。
• 除了调整阈值，还必须对何时重置计数制定清晰规则。例如，你的规则是否把2009年10月6日算作跟进日？纳斯达克从9月23日的峰值只回调了5.9%。如果你规定纳斯达克回调超过5%就重置计数，并采用跟进日必须出现在第四天或更晚的规则，那么10月6日就不算跟进日。你还可以设定时间限制，规定跟进日必须不晚于市场开始上涨后的若干天。除此之外，还有其它变量可以微调跟进日的预测价值。
• 现状二续：在派发日方面，也可能得出有限的结论。网上曾发表一组看似合理的派发日条件，但细看之下条件过于严格，导致对派发日得出有限结论。其假设条件为：标普收盘在200日均线上方（因为要找顶）；过去12天里标普曾收在200日高点1%以内（确认接近顶部）；过去12天里至少出现四个派发日。再假设在第四个派发日的收盘做空标普，并在20、40或60天后回补。由此得出结论：派发日不会导致市场顶部或下跌，反而买比空更划算。然而研究有漏洞。把标普限制在必须在过去12天里收在200日高点1%以内的四个派发日，再按20、40、60天固定回补，过于严格，是对历史数据的过度拟合。如果把派发日数量调整为某个天数内的五个，并取消标普必须收在200日高点1%以内这条规则，结果会大幅改善。主要指数价量行为的内在逻辑在一百年前成立，今天仍成立，除了2007年5至6月和10月等少数极不寻常的短暂时期。
• 高成交量的下跌日集群通常意味着机构在卖出，往往先于主要指数下跌。即使在假信号很多的年份，市场在卖出信号后仍上涨，恰当模型也应内置失效保护以在艰难时期把亏损降到最低，从而仍能靠信号正确的时候跑赢主要指数。这类似于让赢家奔跑、把亏损截短这一趋势跟踪成功的主要规则。
• 解决方案二续：任何策略的内在逻辑必须成立。应先识别有效的概念，再围绕这些概念构建模型。交易者不应盲目让模型去拟合数据，那会导致过度拟合。当模型过于复杂、相对可用数据自由度过高时，常发生过度拟合，这种模型预测能力差，却在事后回看时结果亮眼。也不要为了喂自己的自我而把模型搞得过于复杂。我记得自己在1990年代初读研时造了一个计量经济择时模型，非常自豪，1996年第一次见奥尼尔时给他看，他礼貌地点头微笑，说我的一些发现可能只在某些周期成立，所以永远要追求简单。这个建议很明智，我的择时模型自1991年以来虽盈利，但此后已大幅演化并简化。随着经验增长，我更懂读图，更能把派发日与跟进日放进正确背景，从而丢掉许多过去的辅助轮。类似地，我注意到奥尼尔在解读图表上是彻底的纯粹主义者，主要靠日线与周线的价量行为、形态形状、相对强弱线和50日均线，数十年的语境经验让他能扔掉几乎所有其它指标，凭经验识别正确的基座。
• 解决方案二：用模型择时时，必须清晰界定参数。模糊的定义只会带来混乱与误解。同时要考虑其它可用于提高信号预测价值的变量。

标签可能简化也可能过度简化

• 问题：人容易退回杯柄、方盒这类标签，而不是把形态与整体市场联系起来。我和奥尼尔做研讨会时，总有人问基座的形状：这个基座算不算杯柄？这个柄相对整体基座是否太深？这为什么不是上升基座，图上明明像教科书那样向上走？
• 现状：这些问题有其意义，但投资者往往过度依赖形态形状，而不去理解该股票的基座相对整体市场是如何演化的，这会导致误读与错过机会。例如 Charles Schwab (SCHW) 的基座被称为杯柄，但它看起来相当有缺陷，杯形是 V 形而非教科书那样圆底，柄部还回撤了陡峭的-26.7%，相对基座深度-39.7%显得很大。然而这个杯柄基座是可以买的，放入整体市场背景看它是有效的。1998年8月至10月，整体市场深陷大熊市，注意市场在1998年9月1日和10月8日的两个底部之间创出更低的低点，而 SCHW 的第二个底部远高于第一个底部。如果市场没有跌这么深，这第二个底部本应是柄部；如果市场没有暴跌，那个 V 形底本应是圆的。
• 解决方案：你也许要问，既然标签这么容易误导，为何还要用？简单答案是，标签对于学习识别好基座的人是很好的辅助轮，在正常市场条件下对任何投资者都基本有用。但如果市场坠入漩涡，就要小心别过度依赖整体基座的形状，永远把基座形态放到整体市场中解读。

因异常情况等太久才卖出

• 问题：2008年初我没有卖出 Cypress Semiconductor (CY)，因为当它停在50日均线上时，我离开屏幕20分钟。回来时它已跌到我心理卖出止损下方7%。
• 现状：我又震惊又难过。它看起来超卖了，因为成交量很小，也没有新闻解释这20分钟里的急跌。正常情况下我从不用超卖指标指导卖出，因为超卖常常变得更超卖，只要触及心理止损我就卖出、事后再问。但这次情绪占了上风，我觉得被骗了，以为 CY 会弹回来，就拿着。临近收盘它开始反弹，我便继续持有。次日它小幅走高，随后又跌-3.2%。我本该卖出，但成交量比前一天小，我想它在这个位置确实超卖了，仍没有新闻。第三天 CY 又跌-2.7%，此时股价已比我原本打算卖出的位置低12.4%。到这一步就更难卖了，我被心理上困在这个仓位里。第一次卖出总是最容易的。我几乎总是遵守心理卖出提醒，不习惯被困在无人区。此后10天 CY 又跌-32.8%，比我原本打算卖出的位置低41.1%。我最终在几天后、2008年1月29日一次贫血的反弹中认了，卖出。
• 解决方案：不要让情绪蒙蔽判断。如果事情对你不利、你觉得被骗，不要让它把你从遵守规则的焦点上带偏。违背我的卖出规则让我赔了钱。

在交易中引入新元素

• 问题：我开始为奥尼尔管钱时没有实时报价，报价延迟20分钟。在三个月里，实时报价对我弊大于利。我发现实时报价让我离市场动作太近，市场出现任何盘中急变我都会被吓出仓位。实时报价一度改变了我正常的交易方式，直到我学会适应。
• 现状：奥尼尔曾对组合经理做过一次非正式研究，发现看更多显示器并不会带来优势，有时反而弊大于利。允许干扰你、吓你做出草率动作的信息过载越少，往往越好。公司里一位最好的组合经理是女性，她上午稍晚、开盘一两小时后才到办公室，这种隔离让她不受开盘新闻与波动影响，也让市场有时间先安定下来。用更长的时间框架操作、不对开盘新闻与走势做反应，能屏蔽掉大量导致非客观反应的噪音。
• 解决方案：显示器太多会分心，把交易者从焦点上带开，错过最佳买卖点；盘中图也会让人过早被吓出仓位。在学习建设性地使用盘中图之前，最好用日线与周线图，正如我当年不得不学着建设性地应对实时报价一样。

机会总在你最意想不到时出现

• 问题：市场处于调整中，所以我没有每天认真跑买入屏幕。
• 现状：市场在调整并不是不跑买入屏幕的借口。我因此错过了一些极好的机会。一些最好的股票会在弱势市场里提供合理的支点与口袋支点。
• 解决方案：不要因为市场可能在调整就跳过每天跑买入屏幕。

不要过度理性化

• 问题：人喜欢对市场做理智推演，却越了界，开始试图预测市场走向。我认识的人里没有一个能完美择时地做出这种预测。像 Jim Rogers 这样值得尊敬、常能最终说对长期趋势的投资者，连他自己都承认，择时可能差得很远。
• 现状：必须正确的需求最终会让投资者付出代价。这也许是我在加州大学伯克利分校旁的劳伦斯伯克利国家实验室认识的科学家几乎没人成功投资的原因，我在那里取得核化学博士学位。他们作为世界级科学家自我极大，于是反复犯试图告诉市场该怎么做、该往哪走的错误。过度理性化是个大陷阱。每当你以为自己精通了市场，很快就会发现还有多得多的东西要学。我把 Lefèvre 的《股票作手回忆录》读了十遍以上，每次都能学到新东西，上次读完之后积累的新经验，会让重读时产生新的意义与理解。
• 解决方案：必须每天观察市场并据此做投资决策。试图预测市场走向或许是看似必要的练习，但不应让对市场未来的结论把焦点从当下带开。活在当下意味着每天与市场合拍，让你处于安静倾听市场在说什么的焦点中，从而相应调整市场敞口。

如何应对交易低谷

• 问题：市场通过一连串亏损反复打击你的心理，造成深深的低谷。
• 现状：低谷可能很难克服，但不要变成过了巅峰、只能在心里重温往日荣光、再也找不回青春的落魄拳手。像奥尼尔和 Ed Seykota 这样更成熟的市场奇才证明，投资与年龄关系不大。
• 解决方案：第10章会详细讨论从低谷中恢复、修复受损心理的哲学方法。在此之前，走出交易低谷的办法有：让头脑投入一件完全不同的事一周，例如旅行、玩乐器、做点艺术或学一项新技能，新的精神刺激能切换思维的档位，让潜意识开始自我修复；用运动与合理饮食给自己打气，第10章会详谈；坚持写交易日记，它能帮你的头脑对为何陷入低谷得出逻辑结论，重读日记还能强化你学到的教训；始终复盘你的交易，找出由技术缺陷、误解或误用策略、或造成亏损的情绪问题所引起的弱点。

4.4 结论

即使是最有经验的交易者，也有许多陷阱在等着。以下是一些让人持续进化的建议：

• 坚持阅读与学习。到1999年，我已读过200多本股票市场方面的书，13岁读第一本投资书。即使你以为自己已学光，读新书也能强化已知并可能带来优化策略的新想法。重读好书，多年来我们多次重读《股票作手回忆录》、奥尼尔的《笑傲股市》，以及 Jack Schwager 的《市场奇才》与《新市场奇才》。任何书在读者获得新经验后重读，都会显出更深的含义。
• 感受并拥抱错误带来的亏损之痛。Ed Seykota 的交易部落技术是让交易者保持正轨最有效的方法之一，Eckhart Tolle 关于拥抱并接受亏损之痛的哲学同样极其有效。这两者都会在第10章讨论。
• 坚持写交易日记，它会凸显你的错误。写下错误的这个动作，会在你的脑中形成一条神经痕迹，强化这个错误，让你更不容易重犯。
• 在图表上标注你的买点与卖点，随身携带，把正确与不正确的买卖点刻进脑中。在图上注明你为何出错并找出原因，是情绪作祟，还是误解了策略，或误读了图上的线索。

利弗莫尔常说，一个人亏钱的方式比能想象到的多得多。在经历二十多年的错误之后，我们完全同意。如果你拥抱失败，经验就是一位了不起的老师。要记住，现实中并没有失败，只有反馈，如果我们从失败中学习，我们实际上就是在失败中前进。