与 Bill O'Neil 并肩作战

9.1 1997-1998

1997 年末赚钱很难。1997 年 10 月 27 日道琼斯工业指数单日暴跌 554.26 点（当时史上最大点数跌幅），随后进入修正；到 1998 年初，市场重新推向新高。整个 1990 年代是一轮抛物线式的十年行情，1997 年末进入 O'Neil 公司，等于坐上了这轮行情的加速段。

双主线市场与“大盘股原则”。 1998 年 2 月末，O'Neil 观察到创新高的领导权由成长股和盈余稳定的大盘股共同分享。他称当时是双主线市场，并说“坚持买那些盈余有连续性的公司，这才是机构会买的东西”。

盈余增速稳定在 10% 至 15%、长期持续盈利的成熟大盘股，虽不是典型的 CAN SLIM 高成长股，但机构也有追捧它们的阶段。O'Neil 判断 1998 年机构会买什么，靠的正是“大盘股原则”。他指出：识别任何一轮市场周期领导板块最简单可靠的办法，就是盯住新高榜，看哪些板块持续上榜。不需要自制板块“速度”图，不需要给板块运动上色，也不依赖所谓的自上而下分析。

驳斥“行业组比较”。 1998 年初计算机软件与服务组走强，印证了戴尔（DELL）的强势，DELL 在 1997 年末低点后已出现两次可买突破。当时很多分析师把 1990 年代 PC 股的走势比作 1950 至 1960 年代的电视股（如摩托罗拉 MOT），据此认为 PC 股已经涨完。O'Neil 强烈反对：电视纯粹用于娱乐，PC 是提高工作效率、组织个人生活的“知识”工具，把两者类比过于简陋，不是同类比较，因此无效。DELL 在 1998 年 4 月的周线连续四周收盘紧密、贴着 10 周（50 日）均线获得支撑后再上台阶。O'Neil 当时点评：这种形态紧到可以在柄部直接买，依据就是收盘足够紧、又有 10 周或 50 日均线支撑。

对市场动作的嗅觉。 1998 年 2 至 3 月，市场处在紧密一致的上升趋势里，O'Neil 认为这很健康。

上升趋势中，指数收得紧密是建设性的。

一旦这种特征改变，即紧密一致的趋势变成剧烈、震荡、无明显趋势的状态，就是出问题的强烈线索。下图中道指 2 月至 3 月维持在紧密一致的趋势里，随后特征改变、转为松散混乱的价量动作，市场开始筑顶。1998 年夏市场开始摇晃，7 月中旬各主要指数勉强创出略高的新高，这是牛市陷阱，随后市场向下失败，1997 年亚洲金融危机的余震开始上头条。

5 月 28 日 O'Neil 打电话提示：银行与券商股今天受重创且没有反弹，金融危机可能正在扩散，亚洲危机是有实质内容的，不是“一点”新闻，而是大量新闻。当天美林（MER）大幅跳空低开，7 月初虽再度突破新高，但与雷曼（LEH）、摩根士丹利（MS）等金融股一起突破失败，构成典型牛市陷阱；MER 8 月末跌破 200 日均线。这与 2008 年 3 月金融股的崩法类似。

8 月中旬，O'Neil 提到 1962、1974、1987 年的大级别下跌都遵循 12 年周期，认为又一轮大跌将至。他测算：市场看起来需要跌破 7500 的低点，下方风险可测算到 7000 至 7500；共同基金满仓股票且无法动弹，业绩会被质疑；当时纽交所空头净额比率显示下跌途中零做空，这不祥。

作为旧派的看盘人，O'Neil 总把下跌及其潜在幅度放在更长期的图表里看。1998 年 8 月末下跌展开时，一个合乎逻辑的终点是跌破 1998 年初的低点：1998 年 1 月最低收盘的盘中低点约在 7500，所以他迅速判断这是第一个可能止跌尝试筑底的区域。对大型支撑区的跌破常常诱骗大众，大众看到支撑破了就激进卖出甚至做空，而大众一边倒时市场往往倒向另一边。他在 8 月 11 日就预测道指会跌破 1998 年 1 月的约 7500 低点，市场随后确实如此。

指数压在 200 日均线上时，O'Neil 说：200 日线支撑太明显，所以大概率会被跌破。他强调先看自己的个股、后看指数，但“恪守卖出规则非常重要”。他随即补上一句乐观的话：也要有一条让你在买入后拿得住股票的规则，比如突破买入后就至少持有六周，或者直到触及 8% 止损点。这条与当时市场无关的插话说明，这位永远的乐观派任何时候都盯着牛市那一面，他既怕不守卖出规则，也同样怕没给股票机会就卖得太早。

道指果然在 7500 附近跌破并见底。9 月初首个低点后第五天出现跟进日，但 O'Neil 觉得在六周下跌后就出现太早。不过他判断修正大概率结束：仅六周但幅度超过 20% 的短修正就是熊市，调整可能已经完成，之后还需要时间来回填补。许多人认为熊市必须“持续”一定时间才算数，O'Neil 则认为，只要跌幅与速度足以把所有卖方吓出市场，就构成有效熊市。

长期资本崩溃的评估。 10 月长期资本管理公司（LTCM）崩溃引发恐慌。当美联储于 10 月 14 日降息 25 个基点回应时，市场立刻起飞。多数参与者仍被吓懵，不相信市场能这么快反转；多数策略师犯的致命错误，是把六周 20% 的修正当成“不足以”构成熊市，从而在所谓的持续熊市中继续看空。O'Neil 回到他的利弗莫尔内核：当前的基本经济状况没有其他熊市阶段那么差。

一个有争议的推荐。 O'Neil 有时会通过在机构买入名单（当时叫 O'Neil Select List，即 NSMI 服务，年费 6.5 万美元起）上放一个争议标的来“表态”。这次他选了零售股 TJX，而 TJX 刚从熊市低点起来。他明白美国经济本质是消费经济，历史上大多数大赢家都带消费属性。1998 年 2 月他对我们说：过去 4 至 5 年科技是光彩板块，沃尔玛、家得宝这类大零售商缺席，如今它们因整体经济和婴儿潮消费重新夺回领导地位，这波行情可能与 1990 年代初的幅度相当；券商（嘉信 SCHW、MER、MS）也可算零售繁荣的一部分；互联网股同样可视为零售股，进一步印证零售繁荣将至。

有人怀疑他疯了。他解释，这看起来像抄底，但包含一个重要的概念：TJX 是折扣零售的领导者，它以三波下跌修正了 50%；第三波下跌之后，卖出的需要变得太明显，而且它还跌破了 1998 年 1 月柄部形成的低点，那是一个合乎逻辑的见底点；熊市中好股票跌进前期基底很深的位置是典型现象。

TJX 后来几乎翻倍。这个推荐不只为赚钱，更是向机构客户展示我们有在底部买股票的技术，机构极爱在下跌时买入。毕竟，领导股基底里“沿低点的支撑”是谁造出来的？

机构客户与筹码动态。 Fidelity 是 O'Neil 的第一个机构客户。1960 年代初他 26 岁在 Hayden Stone 做经纪时，首次打电话给当时旗舰 Fidelity 基金的经理蔡志勇（Jerry Tsai），给的股票点子很成功，蔡下了 5000 股的大单。账户本来由一位高级合伙人负责，O'Neil 把单子交给销售经理，经理说先送单执行、事后再处理冲突。结果蔡坚持把 O'Neil 挂在账户上赚佣金。1995 年一场 IBD 研讨会上，O'Neil 双手平行、相距约两英尺，说 Fidelity 每周从我们这里拿到“这么厚”一摞研究。他会给 1000 亿美元规模的基金经理一次展示 8 至 10 只最大、最好的股票。1998 年 10 月他见完一位管理 12 位数资产的经理后指出：这么大的基金卖出 3% 的仓位要花三到六个月；而像微软（MSFT）这样的大票上涨后占标普 500 权重更大，任何对标普 500 的经理都被迫加仓，形成螺旋推升。

与华尔街唱反调。 1998 年 12 月 O'Neil 相当看多。12 月 2 日有策略师称新高未被市场宽度确认、30 只道指成分股只有 6 只创新高，因此只是一轮“好反弹”、不会持久，并称欧洲市场未确认美股、可能回测 10 月低点。O'Neil 立刻反驳：我们的方法不依赖宽度确认新高，深陷“半社会主义经济”的欧洲无关紧要，道指当时本就不领涨、同样无关。他更看重为基本面提供基础的降息。他无法理解华尔街对“道指”和“宽度确认”的执念，讲到激动处会在电话里吼出观点。他坚持领涨指数才在告诉你市场在发生什么，当时纳斯达克正在超越道指，宽度其实也正强势脱离低点。他看的是市场本身，从底部起来趋势的陡峭度说明水下有更强的东西。

深基底的“锯齿”柄。 1998 年 10 至 12 月，一批“深”形态表现极好，这很不寻常。因为市场在六周内急跌 20%，必须允许基底有更大波动。历史上也有类似“锯齿”柄，如 1994 年的 Peoplesoft（PSFT）：一个由两个失败突破构成的“大基底”，第三个基底相对健康但柄很深、看着不对，突破后却是正确的买点、随后大涨。1998 年的 AOL、嘉信（SCHW）、Sun 也有类似形态。起初 O'Neil 也不确定该怎么看，到 12 月足够多的例子奏效，证实其夸张区间正是六周 20% 修正的产物。

PSFT 还演示了“三次法则”：股票在整体“大基底”里先后形成三个子基底，前两次突破失败、第三次成功。O'Neil 认为三次法则有效，是因为前两次失败把大众训练成预期第三次也会失败，而市场总是想愚弄多数人。嘉信 1998 年 10 月第三次突破成功，V 形锯齿柄源于大盘急跌。关键是不要过度纠结基底的确切形状，必须结合大盘形态来看。

9.2 1999-2000

三次法则的重复。 2009 年的亚马逊（AMZN）又是同一剧本：上行略倾斜的大基底里，两次突破失败后，第三次杯柄突破成功，此后到冲上 100 美元之前从未跌破 10 周均线。

用历史先例定目标价。 1999 年 3 月 16 日我们给出嘉信的目标价。当时嘉信拆股调整后 90 美元，O'Neil 看 140。多数机构销售不信，认为它“涨得太快太远”。把强劲上涨本身当作看空理由，是常见误判：嘉信约四个月里从拆股调整后 28 涨到近 90，还没涨完。O'Neil 的 140 来自历史先例：1979 年的热门股 Quotron Systems 从与嘉信相似的基底起来，其幅度暗示嘉信能到 140。嘉信最终在 155 见顶，略高于目标。

O'Neil 用历史先例估算持有大牛股的上涨空间。他相信图表形态本质上是心理地图，只要人类心理不变，形态就有效。既然大机构驱动市场、大基金经理思维方式相通，他们的心理就写在图表上。他观察到：股票上涨后横盘筑底，通常需要约五周回撤来消化涨幅，因为一些机构在完成建仓，另一些因估值过高或权重过大而减仓。若某基金经理单只个股上限 2%，买入后翻倍变成 4%，就必须砍回 2%。O'Neil 有一条规则：股票筑底至少五周后，通常可在第六周或之后、接近或跌破基底前低的回调中买入；此时 50 日（10 周）均线往往已追上，成为关键支撑。

1999 年的难点与“不当基底”。 1999 年大部分时间是缓慢、震荡、磨人的上行走势，屡次创新高又回落。4 月末 O'Neil 开始怀疑市场：道指冲击 11000 遇阻，放量下跌日显示的派发令人不安。他说，问题之一是几乎所有大领导股都经历了严重的派发与清算，连被视为稳定板块的零售商也挨打。他点评家得宝（HD）周线：它 1998 年初在 20 突破涨到 50 一带，随后在 1998 年夏秋形成又大又松散的基底，10 月再度突破后小涨到 60，又在 55 至 60 附近筑底；那个基底左侧只有两周下跌，这是不当基底的特征，你需要看到左侧有四到五周下跌，让心理正确设置、把所有弱手震出之后才上涨；突破前三周全是小幅楔形上移。

正常情况是股票在启动前应随成交量萎缩小幅回撤；HD 却在低位楔形上行三周，基底有缺陷，到 1999 年 4 月末开始滚落。O'Neil 担心的是不当基底突破失败，这对市场是坏信号。

定目标价的三种方法。 5 月 20 日 O'Neil 谈 Broadcom（BRCM）与 Qlogic（QLGC），并演示三种定目标价的方法。第一种是上涨过程中市盈率的扩张；第二种是历史先例。以 BRCM 为例：前一基底（1998 年 7 至 9 月）在 40 突破、涨到 90，涨幅 125%、历时 11 周；最近这次在 77 突破（1999 年 1 至 4 月基底），若复制同样幅度就到约 173。时长也应相当。如果五周内就打到目标价，不要卖，因为这说明力量很强，大领导股不会涨五到七周就没劲。

O'Neil 有一批可回溯到 1880 年代的“模型书”，收录历次大牛股。第三种方法就是在模型书里找相似领导者：如果 BRCM 突破 77 后前五周涨了 33%，就找另一只在突破后前五周也涨 33% 的大领导股，不要选二线领导股。

6 月 6 日 O'Neil 开始寻找熊市，认为市场正在见顶。他梳理了两条见顶路径：一是道指出现派发、把空头吸进来后推到新高再滚落形成最终顶；二是在大领导股派发时另一个指数还在涨，用这种背离把所有人骗过去，掩盖真正的顶。尽管证据偏空，指数 6 月中旬企稳后再度冲高，这是一次“没有成真的顶”。

WorldCom 与“5 万股规则”。 我们买入 WorldCom 时股价反而走低，而 O'Neil 坚持这种情况在买入大仓位时绝不该发生。买入超过几千股的股票从来不该轻松，但有人不断砸单给我们。约半小时后我们打给交易台清仓，亏损约半个点。O'Neil 后来问 WorldCom 怎么了，并说他早就注意到每次 WorldCom 试图突破，就有卖家出来砸它。他不想沾手：也许是 Janus 之类的大机构在抛，我想知道的是“为什么”。到 2002 年答案揭晓，但价量行为早就说明出了大问题。这次是“5 万股规则”救了我们：任何你要买 5 万股以上的股票都应该难买。WorldCom 1999 年那些试图创新高的位置不是“最小阻力线”，而是“极强的阻力线”。

“当心，是 Billy O.！” 前进基底是一种锯齿形态：股票在 9 至 18 周的整体上升结构中三次急回撤，每次回撤的低点都略高于上一次。HD 在 1998 年二季度形成前进基底。O'Neil 重仓操作 HD 时，我们去过纽交所大厅；他有一席自持、另一席租用。他曾抱怨雇咨询顾问审查业务，顾问建议卖掉一个席位改为租用，结果席位价值后来大涨，这让他此后不信任任何“顾问”。

当时的地板经纪 Lou Sulsenti 讲过一个故事：他接到一笔 HD 的"G"单（会员公司为自营账户下的单），走到交易台喊“5 万股 HD 买入，G！”HD 的专家经纪人翻了个白眼：“又来了？别告诉我这东西还要涨？！”人群中做空 HD 的人看到 O'Neil 的 G 单来买，互相警告：“当心，是 Billy O.！”这既是交易能力的声望，也是为人的声望：早年为他工作的一位经纪人"Bob"周末在屋顶干活摔下来，腰部以下瘫痪，O'Neil 把他带回加州、在洛杉矶总部给他安排工作并照顾周全。此后每次我们去大厅，总有人问“Bob 怎么样了？”纽交所成员像一家人，他们认可 O'Neil 照顾了自己人。

枯燥的基底不枯燥。 O'Neil 讲过一个小形态：看起来像三个小基底叠在一起，股票整体几乎没有净进展，突破后小涨一点、再筑一个小基底、再突破小涨一点。他说这个形态骗你以为股票很枯燥、哪儿也去不了，然后它就冲出去起飞了，要盯住它。

1999 年末 Ariba（ARBA）就是这种三段“阶梯”式小基底，每段三到四周，短于平底基底所需的五周以上，8 到 11 月缓慢上行后启动约三倍的涨幅直到 2000 年 3 月。这类形态的本质是“蓄势盘紧”。如果你在第一个小基底里买入，很可能被磨到小赚一点就卖掉，然后彻底错过主升。识别“最小阻力线”何时被打破、股票可以自由上行，是关键。

数据监控与听市场。 在 WONDA 这类在线服务之前，公司最畅销的机构产品之一是 Data Monitor：为每个客户的组合定制图表册，每只持仓配一张 O'Neil 周线图（可选加日线，另收费），册子前面有“警报矩阵”，提示基本面或技术面的正负变化。1999 年我们发现 Waste Management（WMI）触发了多项负面警报，通常这会让我们建议客户卖出或仔细复核；没行动的人后来付出了代价。

O'Neil 始终把市场当成反馈系统：你决定买入后股价上涨，市场就在确认决策正确。他最强大的地方是完全接受市场作为反馈机制、按实时证据行事，即使证据与他先前的看法相悖。以百思买（BBY）为例：我们本来看多，它突破七周基底、停顿一周后继续上涨四周，随后开始踉跄，O'Neil 就对整体环境起了疑心。

9 月 24 日，O'Neil 相当确定市场脊梁已被打断，简练地说“我认为它完了”。空头证据来自领导股与大盘的双重反馈。但他从不固守任何立场，无论当时多确定。这是给所有投资者的关键一课：市场里没有恒定不变的东西。现代土木工程师明白，受飓风或地震作用的大型结构必须能随风力、地震摇摆弯曲，否则更易被掀翻；固执己见的投资者同样会像脆枝一样被折断。

市场继续探底到 10 月中旬，直到跌破 9 月低点后开始反弹，在底部后第九天出现一根巨量跟进日。面对新证据，O'Neil 毫不含糊：市场在叫我们买入，而且要大手笔买入！当时值得买的股票很多，随后的涨势让我们赚了大钱。

处理高波动领导股。 上涨途中，一些领导股会剧烈波动：急涨、急回撤几天、再创新高。一次“市场学校”里，O'Neil 用 Immunex（IMNX）讲解：回头把这只股票在上涨阶段的所有回撤都标出来，检查跌幅百分比和下跌持续天数。这能让你知道正常上升趋势中它能跌到哪里，从而在急回撤时拿住股票。IMNX 周线显示上行途中典型的单周回撤；到 2000 年 3 月初，回撤的持续时间和深度超过 1999 年 12 月至 2000 年 2 月的任何一次，说明上升趋势至少在耗尽，要想再创新高必须先重新筑底。

“你搞砸了！” 2000 年 2 月 O'Neil 发放佣金支票。我们两人 1999 年都做到略超 500% 的收益，本以为会得到大力表扬。他把支票递给你，然后翻开那本“O'Neil 个人数据助理”：一本很厚的横格便签，写满笔记，页边都折起来。他记录着组合经理的表现，尤其记录错误。翻过 30 页找到记着你错误的那一页，逐条复盘后他下结论：你搞砸了，如果每一笔都做对，你本可以涨 1000%。

泡沫破裂。 2000 年 2 月末，许多领导股进入高潮式拉升，资金涌向越发投机的股票，尤其是那些没有营收、没有盈余、没有商业计划的大规模互联网 IPO。领导股的高潮式动作加上市场投机味变浓，是危险潜伏的清晰信号。这不是把股票砸给最近的买家然后逃命的信号，而是进入“红色警戒”、随时对技术顶的确认动作做出反应的信号。情绪极端看多是拼图的一块，但本身不足以判定顶部；当高潮式拉升变成高潮顶、大量派发袭来，才让“该认真退出市场”的结论更坚定。

3 月 17 日见顶后，O'Neil 明智地建议我们至少三个月不碰市场。他说：盯住那些大赢家，它们会先破一次，然后急拉一次，再破一次，这时就可以给它们盖上盖子了。他还说，以往周期也许有两三只“故事股”发疯，而过去几个月有两三百只，这说明我们经历了郁金香狂热或“泡沫”，其量级意味着需要时间才能从系统中消化掉。下跌的陡峭度让他联想到 1962 年熊市（在古巴导弹危机中见高潮底）。

天价分析师。 2000 年 6 月我们去纽约参加 IBD 研讨会。6 月 1 日拜访一家客户，他们刚雇了一位“百万美元”互联网分析师，号称懂互联网“领域”的一切。在泡沫见顶后雇高价互联网分析师并不明智。我们用 WONDA 逐只过持仓，Mike Webster 坐在后排，看到每张图就轻声自语：“那是顶。那是顶。”声音虽小，房间够静，所有人都听得见，那位分析师每次都轻蔑地嗤笑这个“天真”的年轻人。持仓中有 Infospace（INSP），我们建议卖出，分析师却长篇论证它“被低估”。我们告诉客户，预期纳斯达克综合指数最低将跌破 2500。2001 年真的跌到那里时，这位客户 CEO 给我们整个机构服务部寄来一箱顶级唐培里侬香槟。

避开诺基亚那一单。 6 月 2 日清晨，我们在纽交所的 Luncheon Club 用早餐，与地板经纪 Lou Sulsenti、Steve Porpora 会合。8 点 30 分 5 月非农数据出炉、新增 131855 个岗位，远超担心崩盘会重创经济的预期，期货大涨，餐厅迅速清空。吃完下楼到大厅，在 O'Neil 的席位打电话回洛杉矶交易台下单：“Jack，买 5 万股诺基亚。”按规定必须由交易台的 Jack Hodges 再把单子转给 Louie，即使我们就站在 Louie 旁边。

走到诺基亚（NOK）交易台，三四个经纪拿着买单在买方等价格过来。Louie 注意到左边独自站着一个人，让我们“等等，看那个人”。那人来自 DLJ，突然跳进人群、以卖方报价吃掉 5 万股。那些一直后撤等待的人不得不立刻执行，怕被落下；他们一按报价买进，DLJ 的经纪就转过身依次指着每个买家喊：“卖了，卖了，卖了！”Louie 干脆下令：“咱们撤。”我们没有争辩，把 NOK 留给别人。Louie 救了我们一次愚蠢的买入。事后看，那个形态从来没对过，而 NOK 当时其实顶住了 2000 年 3 月的市场顶、离历史高点只差 3%。这一课说明：有缺陷的图表形态常常就是机构派发的信号，而我们在纽交所大厅亲眼看到了派发现场。

6 月 2 日是市场的跟进日，意味着进入反弹阶段。O'Neil 立刻把 1962 年 10 月的熊市底作为 2000 年 6 月市场底的先例，因为以他的经验，1962 年熊市下跌的持续速度是他见过的、唯一与纳斯达克从 2000 年 3 月顶部下来的跌势相似的东西。尽管有跟进日，几乎没有股票从正常基底突破创新高，多数动作来自 3 月随大盘见顶、如今从低点急弹的前领导股。就在我们在 NOK 交易台接受派发课时，O'Neil 盯上了康宁（GLW）从一个略像“乳房”的杯柄形态的干净突破。

“Bill 是摇滚明星”。 6 月 3 日研讨会现场挤进约 800 人，是 O'Neil 史上最大的一场，与 3 月见顶的郁金香狂热完全吻合。众人对前一天的跟进日兴奋不已，Steve Porpora 宣称“Bill 是摇滚明星！”由于人数太多，设了两个台。回头看，那天满场的亢奋清楚说明 2000 年熊市远未结束。散场时与会者追着我们跑上上行扶梯问问题，有人想挤进我们的出租车；Lou Sulsenti 充当保镖挡住他们。我们只能互相看一眼说：大顶到了。

9.3 2001-2002 年的大熊市

2001 年 9 月市场再度滚落，2000 至 2002 年泡沫后大熊市的第二段凶猛展开。市场在 2001 年 3 月 27 日出现跟进日：这是底部后第四天的“第四日跟进”，通常是强势信号。但市场随即再度滚落，成交量放大，形成第一个派发日，通常意味着反弹尝试结束。O'Neil 对跟进日的理解非常微妙：任何跟进日以及主要指数的价量行为，都必须放在牛熊周期中的位置上来看。他针对 2001 年 4 月的疲软指出，一般来说，市场从一根强跟进日起涨时，你会看到一些看似派发日、随后又被上涨日跟上的日子，于是派发日的模式并没有真正积累成弱势；它是看空心理对反弹做出反应的结果，然后市场甩掉它、再涨一两天。

活的历史图表百科全书。 跟进日后过早出现的派发日，常伴随股票在基底低点处的洗盘。O'Neil 说，此时部分个股出现大量抛售也是正常的。他回忆起 1970 年的麦当劳（MCD）：在股票筑底、圆出“杯”形下部的过程中，离底部约一半高度处被巨量砸了一周，随后股票转身翻了三倍。他还原了 1970 年代的旧图给我们看。他总结：所以在这个阶段，难看的重砸式抛售很可能是假动作，因为它们会被转向处的负面新闻所引发的看空心理放大。这就是为什么潜在领导股会快速、猛烈地洗穿基底低点，如 1991 年的思科（CSCO）：当时伊拉克入侵科威特的消息标出了 1990 年 10 月熊市底的恐慌低点，随之而来的极端看空清洗被写在 CSCO 的图表里。

从“震荡磨人”到甜甜圈。 2001 年 3 月跟进日之后的市场温吞无力。O'Neil 感叹市场没有力量、没有动能：什么都不管用，很多基金满仓科技股、已经“肌肉僵死”；股票涨上去又跌下来，比如 Sun 仅凭消息波动。在这样的环境里，几乎没有符合 O'Neil 标准的买点。

Krispy Kreme Doughnuts（KKD）在 3 月末跟进日和市场转向后约一个月出现突破，像一阵清风。KKD 于 2000 年 4 月、即 3 月市场顶之后上市，却顶住了初期的抛售、筑了个短小基底，2000 年夏天持续表现，最终见顶并构筑一个 26 周基底，2001 年 5 月突破。这是我们唯一一次因持有股票而增重：办公室的小厨房里常堆满新鲜甜甜圈。为抵抗味蕾的主观影响，我们尽量客观评估 KKD，O'Neil 把要点浓缩为：这是有强势品牌、强势产品、几乎还没触达市场的真实生意；看 TCBY 和 Snapple，即使是短命潮流也有过大行情；KKD 可能也是潮流，但可能先有一波大行情。KKD 进入一个市场前先制造“稀缺”：先开一两家店，人们看到长队、听到好评，为后续门店制造强劲需求。必须设法维持仓位，不要过度减仓，这是赢家。要计算它能扩张多少：Charles Tandy 曾告诉我，他们的策略是在每个城市试验开店，看开到多少才饱和，结果发现 Radio Shack 在每个大城市能开到 25 家，最终有 5000 家店；KKD 只有 174 家店，扩张空间可能巨大，如果能在三到五年保持 20% 至 25% 的稳健增长，高市盈率就不算离谱。

KKD 也是“大众如何被愚弄”的教材。2001 年 3 月末很多人以“只是潮流”以及内部人会在 IPO 锁定期结束后抛股为由做空；锁定期结束，内部人却没卖，加上强劲销售增长和产品认知带来的自然买家，空头被迫抢补，股价飙升，从袋形支点买点起翻倍。

把跟进日的门槛提高。 2001 年 6 月前后，O'Neil 开始认为跟进日信号中“上涨 1%”这一关键参数不够。跟进日的定义是：指数在成交量高于前一天的情况下上涨 1% 或以上，且最好发生在市场初步低点后的第四到第七天，稍晚也可以但次优。市场出现跟进日，按 O'Neil 的方法就技术上处于“反弹阶段”。并非所有跟进日都通向牛市，但没有跟进日就没有牛市起点。他意识到 2000 年 3 月见顶后市场波动太大，把 1% 改为 2%，当时纯粹基于观察。事实上我们自己做过的优化研究显示，当时统计上最可靠的百分比是 1.7%，我们没告诉 O'Neil，但他凭观察本能地感到这个数字必须变。

他看的一个例子是 2001 年 7 月 25 日的跟进日：道指和纳斯达克是第 11 天跟进、标普 500 是第 10 天跟进，三个指数当天涨幅分别只有 1.6%、1.28%、1.61%。O'Neil 极为怀疑这种晚到的跟进日，指出跟进日的概念是向上的压倒性力量，而我们对昨天创出的 200 只新高做了筛选，只找到 16 只股票 EPS 大于等于 72 且相对强度大于等于 80，所以这是一轮落后者主导的反弹，绝不是强有力的上攻动作。几天后市场再度滚落，跟进日失效，市场创新低。

9/11 中的坚定。 2001 年 9 月 11 日早晨，我们像往常一样在 5 点 30 分前（纽交所时间 8 点 30 分）到办公室准备交易日、安排空头仓位：一人 200% 净空迎接开盘，另一人 100% 现金。第一架飞机撞上世贸中心时，北塔的破洞被描述为“一架小飞机、也许是塞斯纳”误撞。我们熟悉那两栋楼的尺寸，立刻判断那个洞不可能是小塞斯纳 172 撞出来的。期货直线下坠；在那样的画面下知道自己 200% 做空，是一种奇怪的感觉。当时 O'Neil 交易台正与洛杉矶的 Cantor-Fitzgerald 同行通话，第一架飞机撞上 93 层，正好在位于北塔 101 至 105 层的 Cantor-Fitzgerald 办公室下方。我们立即清点在纽交所的 O'Neil 人员：两位地板经纪 Steve Porpora 和 Lou Sulsenti、以及两位跑单员。Lou 乘的火车原定在第二架飞机撞击时抵达南塔下方，他从南塔出来时碎片如雨落下，最后在曼哈顿西南端找到一艘渡轮过哈德逊河回到新泽西，直到 11 点 30 分我们才收到他的消息。

O'Neil 的反应坚定而典型地乐观。他认为麻烦已经酝酿多时，9/11 只是结果；他认为这差不多是能坏到的极限，市场重开后先跌、随后很快见底，启动新的上升阶段。他的冷静让身边的人也冷静下来。9 月 17 日市场重开，我们随市场转向开始回补空头，并买入洛克希德·马丁（LMT）等国防股。美国进入战争状态，与以往参战时期一样，国防及相关股票是寻找“大股”的地方。国防股起初并没有 CAN SLIM 股票那种典型的盈余增长，在某些环境里我们依靠 O'Neil 的模型书研究来识别机构在该周期必须持有的股票。由于多数成长股仍在消化泡沫破裂的经济与财富效应，消费者更谨慎，像乌龟一样缩进壳里。

LMT 从 14 周杯柄基底巨量跳空突破。有意思的是，进入 9/11 前它一直在悄悄构筑一个相当规整的杯柄形态，仿佛预知要来什么、在为突破盘紧。它上涨六周后回撤到突破点略上方的位置，随后沿 10 周均线出现一串非常紧密的周收盘，这是非常健康的动作；2002 年 1 月初它再度突破，即使大盘开始摇晃、再创新低也继续走高。

那些不确定的日子里，O'Neil 的乐观是无尽的打气。他打电话引用一篇关于主要死因的研究：第一位是吸烟，第二位是“一个人如何应对日常压力及其情绪后果，这是非常关键的概念”。他知道对交易的情绪压力反应糟糕是致命的，所以他总是建议“卖到能睡着的程度”。

市场清理门户。 2002 年国防股的行情结束，围绕是否对伊拉克开战的争论弥漫，熊市创新低，金融服务业尤其是投资领域急剧收缩；O'Neil 的对冲基金客户接连关闭，一些较大的客户公司被共同基金择时丑闻缠上或被更大机构吞并。熊市把每个人放回原位，每个角落的过度都被连根拔起。O'Neil 当时感慨，市场是生活中唯一真正的“大平准器”：你可以和妻子、家人、同事、国税局争论，但你没法跟市场争论，因为它会把你清空，它不在乎你是谁。到 2002 年 10 月末，纳斯达克从 2000 年初牛市顶部暴跌 78.4% 后终于见底。

在市场底部附近做空思科。 O'Neil 乐观的最强证明，是他转为悲观的时候。2002 年 10 月他悲观到在市场底部附近做空思科（CSCO，股价约 10 美元，距牛市顶部跌逾 90%）。他特地打电话告诉我们他做了这单。当市场上最后一个多头痛下决心、开始在思科跌了九成后做空，那大概就是底了。注意 CSCO 随后如何从低点巨量反转。多数交易者若几天前做空，会加仓或固执持有；O'Neil 不在乎自己两天前怎么想，他迅速平掉空头并转手买入 eBay。这也说明他从不预设立场。

全国准备对伊拉克开战时，纳斯达克从 2002 年 12 月峰值修正 17.6%，众人预期最坏情形：战争持久、萨达姆使用化学或生物武器、袭击伊拉克会招致更多本土恐怖袭击。忧虑之墙筑得很高。O'Neil 见过 1991 年 1 月联军发动海湾战争时市场急涨，于是在 2003 年 3 月初美军进入最后部署阶段时，看到类似的可能性正在形成。

9.4 2003-2005 年的牛市

美军迅速攻入伊拉克并控制巴格达，出乎大众意料，市场于 2003 年 3 月 17 日跟进向上，启动新牛市。最先冲出来的股票之一是亚马逊（AMZN），我们开始重仓操作。AMZN 在 3 月 17 日与市场跟进日同步突破新高时并未立即显露力量，随后回撤四周，在 10 周（50 日）均线处获得支撑，且回撤中成交量急剧萎缩，我们就在那里买入。

接下来六周，股价每周都收在周振幅的最高处，其中五周创出价格新高。O'Neil 迅速指出这动作有多么健康，并测算 AMZN 上行目标价为 60 美元；巧合的是我们持有该股，并用点数图技术依据这六周的上冲算出目标价 61。AMZN 最终在 2003 年 10 月以一个小的 climax top（高潮顶）冲到 61.15，随后开始构筑又大又难看的基底。

AMZN 的“洗盘加三”。 AMZN 在 2003 年 11 月 19 日于基底左侧创下 47.67 的初始低点，反弹几天后回落两三周，于 12 月 17 日以 47.00 跌破 47.67。这是我们唯一一次实时看到 O'Neil 运用利弗莫尔的老把戏：洗盘加三买点。12 月 23 日他打电话宣布，AMZN 是“洗盘加三”买点，即在 11 月 19 日的 47.67 低点上加 3 点，得到新的买点 50.67。当天 AMZN 放量穿过 50.67。这次 SO+3 信号只带来温吞的反弹，股票最终滚落失败，2004 年 1 月末大幅跳空下跌。这一单的重要启示是：形态中的洗盘必须干脆利落、立刻转身向上（像 AMZN 在 11 月 17 日低点后四天那样）；股票不应在跌破 47.67 后继续下漂或横盘好几天。跌破后的转身必须迅速，才能确认股票有能力快速而有力地恢复，让 SO+3 呈现出极强的浮力感。

过去不会重复，但常常押韵。 Netflix（NFLX）2002 年 5 月以每股 7.50 美元上市，当时市场仍在熊市，股价立刻下挫，2002 年 12 月在 2.42 见底后开始上行。它与 AMZN、eBay 一起，代表那些真正搞懂如何在网上赚钱的公司的第二波互联网行情，起于 2002 年末至 2003 年初。NFLX 的 DVD 邮寄租赁模式，正适合 9/11 后更愿待在家里的消费者。

长时间上涨后，NFLX 在 2004 年 4 月从一个后期基底失败，显露见顶迹象，且动作发生在低成交量上：失败前两周，它从图表基底底部直线上行，成交量低于平均，第二周成交量极度清淡，说明买盘需求开始枯竭。当时 Blockbuster 宣布进军 DVD 邮寄租赁业务压着 NFLX。O'Neil 把 Netflix 与 Blockbuster 比作 1960 至 1970 年代的房车制造商 Winnebago 与汽车制造商通用汽车：当年 Winnebago 造房车卖得火爆、股价是大赢家，通用宣布也要造房车，却从没在这项业务上赚到多少钱；这与 Blockbuster 宣布要跟 Netflix 竞争相似。结果 Blockbuster 从未真正竞争成功；到 2010 年本书写作时 Netflix 仍在营业，Blockbuster 已宣告破产，而 Winnebago 仍在、通用汽车被美国政府接管（绰号"Government Motors"）。早期创新者通常笑到最后。

牛市的次序。 O'Neil 把 2003 年视为经济周期的第一年，2004 年 2 月他仍在跟踪周期位置：牛市有一个确定的次序。第一年或初始阶段，热门的新名字先走；大约 8 至 12 个月后，大企业开始参与新经济周期，周期性成长股登场；再往后，企业现金充裕、开始购置资本设备，资本支出类股票登场。过去资本设备股是机械股，今天则是科技股。2004 年市场比 1990 年代后期那种大抛物线行情明显要慢。他警告过适应性问题：当年我在 Syntex 赚了大钱之后，马上很难再赚钱，因为我会过早卖出股票，心想如果它一天不涨 6 点就有问题，我习惯了 SYN 的强趋势，无法适应更慢但仍然赚钱的股票。

教材式的见顶信号。 2004 年 3 月，O'Neil 指出 Boston Scientific（BSX）出现“两周跌两周涨”的卖出信号。它发生在股价大幅上涨后：股票创新高，随即回撤两周，再在随后两周冲回新高，在周线图上形成“两上两下”结构。这是他一条老的卖出规则，常被误读，而 BSX 是教材式的卖点。

生物科技股 2003 年有大行情，包括 Gilead（GILD）、Celgene（CELG），以及把微藻转化为 DHA、ARA 两种脂肪酸（对大脑和眼睛发育必需，加入婴儿配方奶粉成为“超级配方”）的 Martek Biosciences（MATK）。MATK 在 2004 年前四个月形成后期双底基底，形态的主要缺陷在"W"的中间点：正常情况下双底基底的中点应低于"W"两侧的高点，这里中点却超过了该高点。MATK 试图从右侧突破时 O'Neil 指出了这一缺陷。结果突破失败，此后几个月股价整体崩跌。

IPO 的“U 形回转”基底。 1999 年股票走势疯狂，我们把冲向上涨途中一些奇怪而短促的整理起了“双飞鹰”或“IPO U 形回转”之类的名字。只有机构销售 Michael Lowrey 命名的“IPO U 形回转”留了下来。当时最大的两个案例是 1998 年 10 月的 eBay 和 1998 年 12 月的 Ubid。它既是泡沫时代观察到的一期基底形态，也能充当后期基底：热门互联网 IPO 快速上涨、猛烈修正，然后急转直上创新高。2004 年 8 月，互联网 IPO 谷歌（GOOG）形成了自己的第一阶段 IPO U 形回转。

我们第一次向 O'Neil 提到 GOOG 的 IPO U 形回转时，他并不买账；用他能理解的说法解释后，他才重新审视。该形态的首要特征不是"U"，而是股票首日以远高于发行价开盘所形成的“隐形旗杆”。GOOG 通过荷兰式拍卖以 85 美元定价，2004 年 8 月 19 日以恰好 100 美元开盘，下探两美元后收于 100.33；随后两天冲到 113.48 的盘中高点，回落至 100 再 U 形回转向上。把 85 到 100 的隐形旗杆算进去，GOOG 的形态实际上是一个“高位紧旗”。因此 IPO U 形回转的主要要求之一，是它通常应形成在远高于发行价的位置。

GOOG 还有一个促使我们最初在 111 至 112 美元附近买入的特征：一份 13-D 文件被 Briefing.com 报道，显示 Fidelity 已持有 GOOG 13% 的股份。以研究能力著称的大共同基金如此大手笔买入，通常不是想炒 IPO，而是以持有三到五年的思路在吸筹。这使 GOOG 一出场就是“大股”，其 IPO U 形回转基底运作良好。

“短弓法”。 2003 年 12 月 22 日，圣诞前三天，O'Neil 打电话问我们对 Research in Motion（RIMM）的看法。基底非常紧密，公司当天盘后将公布盈余。我们争论是否把它放进机构股票点子名单；按规定，一旦上榜，我们自己 48 小时内不能买，好让机构客户先行动。我们决定等当天下午的盈余，RIMM 大幅超预期后，从一个非常紧密的六周平底基底跳空向上，动作很强，但股价立刻比买点高出 20% 以上，追这么高买入风险很大。次周股价在极窄区间内运行，收在周振幅最高处，成交量急剧枯竭，说明基本面故事太大，机构不愿卖出任何持股。这种“惜售”体现在极窄的周振幅、收于周高点和成交量缺失上。这个形态后来作为“短弓法”出现在 O'Neil 的研讨会上，名字来自弦乐器乐谱中弓短暂触弦的记号，而 O'Neil 年轻时是吹小号的。统计上它是否有真实效力并不清楚，它算是高位紧旗的一个变体，只不过旗是一根非常紧密的“一周期”短旗。

标签会误导，背景才是关键。 给每种基底贴标签有个缺点：会让人按形态与“模板”的吻合度来评估图表，从而误读 O'Neil 费力测量、命名、分类的许多现象。2004 年 10 月我们重仓苹果（AAPL），它正乘着 iPod 销售的浪潮。10 月 15 日苹果公布盈余，股价跳空穿过 20 美元。这根巨量向上跳空缺口让很多人以为在形成“高潮顶”，他们没有理解：判断一只股票是否在做高潮式见顶动作，关键在于它处于自身走势和整个市场周期中的位置。由于大盘 2004 年 8 月才通过跟进日进入新的上升阶段，苹果 8 月最后一周的突破是一期基底突破。股票在一路走高的过程中，通常会在最初与大盘同步启动后形成三到四个后期基底；与市场复苏和跟进日同步的第一次突破是一期基底，高潮顶一般出现在第三或第四个及更后期的基底之后。

有意思的是，当公司里很多人认为苹果在做高潮顶时，我们在为自己的账户激进买入。我们大部分仓位正是在 10 月 16 日盈余跳空时买的，因为我们看到“最小阻力线”已被打破。这类跳空是可以买的，尤其像苹果当天那样带有明显的“成交量签名”，即日线上一根巨大的向上量柱。

苹果是我们在 O'Neil 做内部组合经理期间操作的最后一只有大行情的赢家股，O'Neil 当时也重仓持有。

我们在公司最后一个月，看到他最后一个经典动作。2005 年 10 月苹果公布盈余时股价已有巨大涨幅，盈余公布后开始下跌，最终跳空跌破 50 日均线。O'Neil 在这里被震出大量苹果股票，收盘时股价略高于 50 日均线。第二天，苹果巨量从 50 日均线起飞，这就是今天所说的袋形支点买点。O'Neil 看到这个动作，忘掉自己在更低价位卖掉的股票，立刻开始买回，很可能买得更多，这常常就是他的做法。他常告诫我们：如果被一只大赢家股震出局，而它随后在恢复、转向上行时展现出压倒性力量，就应该考虑把整个仓位买回来，甚至加码。这就是他那种决定性且灵活的反应，普通投资者很少具备。O'Neil 对价格不敏感，不在乎自己卖在什么价位、是否要贵几个点买回。买股票是为了吃到大趋势里“最肥”的那一段，买高几个点、卖低几个点再买回来，都不是因素；关键是股票是否在示意最小阻力线已被打破、大行情正在启动。如果他纠结于必须比 50 日均线附近被震出时高几个点才买回，就会错过随后苹果的抛物线式上涨。注意苹果给了投资者两个袋形支点。

9.5 结语

如果你有机会与 Bill O'Neil 并肩作战、实时经历和操作市场，你会开始明白：成为史上最伟大的股市投资者之一，并不在于永远正确。事实上 O'Neil 经常出错，但他从不把自尊押在“正确”上。他不断提醒我们：

你不投出的球，100% 都进不了。

O'Neil 投了很多次，但他把市场当成一个巨大的信息反馈系统，随证据变化而行动，不提前，也不滞后。他不断试图找出自己错在哪里，以便立即纠正。他常说股市里只有两种投资者：快的和死的。他很快察觉自己何时错了，并在造成太大损失之前转向；他也能很快嗅到血腥味，一旦嗅到就知道自己抓住了大东西，并懂得从一只大赢家股里榨出最后一滴利润。这方面没人比他更强。

你可以在《Market Wizards》之类的书里读到 O'Neil，也可以读他自己写的书，但只有看他实际操作，才能真正理解他的市场天赋。与他实时共事，你也会明白他所做的不是魔法，而是纪律、勤奋、细致观察、不知疲倦的研究和果断行动的结果；正因如此，它对所有交易者都是可及的。