入门分析法：SEPA 策略

一个知道自己策略优缺点的交易员可以比那些不知道的人业绩高出很多。

——本书作者

3.1 转折的开始

我的启蒙书籍是理查德·勒夫的“Superperformance Stocks”。其第 7 章对高业绩股票共同点的分析深深启发了我：勒夫研究了1962—1976 年间两年内增长不低于 300％ 的股票，把这些股票称为具有超常业绩的股票。

1988 年，我读到《金融分析师月刊》3 月刊一篇名为“一个股市赢家的解剖”的文章，作者马克·菱格纳姆深入研究了 222 只每年增长超过 100％ 的股票。两处结论相通，目的也一致：专注于那些带来最大资本增值的股票，并研究这些股票的特征。它帮我确定了研究股票的方向：研究最好的，从而发现最好的。 研究结果让我对三个结论坚信不疑：

1. 世界上是存在正确和错误的买股票的时间点的。 2. 具有超常表现潜力的股票是可以在它们价格飙升前被识别出来的。 3. 只要正确地进行投资，在短时间内用少量资本致富是可能的。

3.2 融会贯通

• 罗伯特·艾维（The Relative Strength Concept of Common Stock Price Forecasting）：帮助我摈弃“买弱”的思想，转向新理念：专注于力量上。
• 爱德华·杰森（Stock Market Blueprints）：按收入、成长性、周期性成长性和显著成长等标准为每一类股票绘制蓝图，用客观方式研究股票并创造因子模型，这鼓励我创造自己的“领导者档案”。
• 理查德·道前：被认为是期货的创始人，完善了趋势跟踪法。其法则之一是当 5 日均线从下穿过 20 日均线时就应买入，反之则卖出，这让我想到要在模型中加入特定的趋势因素。
• 威廉·吉勒：图表分析专家，他那后来被威廉·奥尼尔发扬光大的“碟形理论”教给我图表分析。
• 杰西·利弗莫尔：世界上最伟大的交易员。1907 年他用一天时间赚取 300 万美元；在大多数投资者损失惨重的 1929 年，他卖空市场，总共赚取 1 亿美元。 我更偏爱他务实的《如何炒股票》。

课程主旨从没变化：不管经济如何发展，无论哪个行业在兴起，超级业绩的标准始终如一。

3.3 最后，是科技

20 世纪 80 年代后期，我第一次给自己买了一台计算机。它让我可以创建数据库、使用数量分析方法，用现在的数据检验历史数据中的发现，还能监控上千只有潜力成为超级股票的实时情况。在此之前我只能手动分析、追踪股票，甚至徒手绘制图表。

3.4 发现与工作结合

20 世纪 90 年代，US Surgical、Amgen、Microsoft、Home Depot、Dell Computer、Cisco Systems、International Game Technology 等公司那时都还不为人知，但股票已经有了强劲的基本面和技术面表现。很多投资者因为市盈率相对较低而错过了这些伟大公司的增长时期。1991 年，排名前 40 的最佳表现股票（价格在 12 美元以上）从年初的 29 倍市盈率增长至年末的 83 倍。

3.5 领导者档案

通过近三年的实际交易和对最早到 19 世纪后期历史数据的精心积累，我建立了记录超级股票共有特点的蓝图，称之为“领导者档案”。它是在不断分析过去最成功股票的特性后，得出的使股票未来价格增长大大超出其他对手们的原因。

它的分析重点不光是价格变化的幅度，还包含时间因素：增长得有多快，以及这种涨势持续的时间。在股市中时间是关键，因为时间就是金钱。我把每一只候选股票都根据领导者档案相互比较并排序，发现下一只明星股票的概率大大增加了。

3.6 SEPA：一个精确的策略

我的 SEPA 方法逐渐完善成一个被称为“像手术一样精确的交易策略”。它的目标是利用所有现有的信息，在考虑风险与回报后找到最佳进场交易的时机。它包含了公司基本面分析和股票的技术分析，评价标准包含了严谨研究、数十年的应用和可见的事实；个人的主观观点和学校中那些迂腐的理论则没有被包含其中。

3.7 SEPA 的 5 个要素

那些明星股的基本特点可以被分为 5 类，这 5 类构成了 SEPA 方法的根基：

1. 趋势。 每个超级业绩都发生在股价处于一个确定的上升通道的时期。在几乎每一个例子中，趋势都可以在股价飙升前被看出来。 2. 基本面。 大多超常业绩的推动原因都是收入、利润的增加，这些内容在股票价格上涨之前就已经实现，并在大多案例中被披露出来。在股价的飞速增长时期，一个关键要素的改良几乎总是发生在公司大的基本面中，包括收入、利润和最终的净利润。 3. 催化剂。 每只股票带来的巨大收益后面都有催化剂的存在。它可能不会每次都很明显，但只要做一些简单的分析工作，分析公司的历史等，可能就会告诉你哪只股票有潜力成为下一只明星股。一个新的热销产品可能带来股价飞跃；经 FDA 批准、一个新合同甚至是新 CEO 都可以让股价飞涨。小的、不为人知的公司经常需要一些事件发生才能吸引公众注意力，例如 Apple 依靠 MAC 电脑和“i”系列产品（iPod、iPad、iPhone）到达事业巅峰，RIM 公司的黑莓手机，还有 Google。不论原因是什么，所有明星股票后面总有催化剂一样的事件，吸引着机构们的注意力。 4. 买入时机（入场点）。 大多数明星股票至少会给你一次机会，有时候会有几次，在低风险的时候进入并抓住价格飞涨的机会。进入的时机不对，你可能被迫退出，或者随着价格转头向下而遭受损失；如果正确地在牛市中入场，会马上获得利润，并随时间增长获得更大回报。 5. 卖出时机（出场点）。 不是所有的超常业绩股票都能带来收益，很多人即使在正确的时机下达购买命令也可能颗粒无收。所以必须建立止损点，让它来强迫你退出，从而保护自己的账户。有时你的股票必须要卖掉，让收益落袋为安。

SEPA 的分析过程：

1. 股票必须首先满足“趋势形态”（见第 5 章），才能成为 SEPA 候选者。 2. 满足趋势形态的股票会根据其收入、销量、利润增长、相对优势和股价波动被不断筛选。大约 95％ 的候选者会被此轮监控筛选掉。 3. 剩下的股票被仔细地与“领导者档案”作对比，研究它们是否符合以往超级业绩股票的基本面和技术面因素。此步骤又会删除大部分上轮留下的股票，只留下很短的名单。 4. 最后一步是人为分析，名单会被逐个检查，按以下特征顺序排序：报告的收入和销量、收入和销量激增历史、EPS（每股净利润）变化、收入增长和速度变化、公司指导手册、分析师净利润预测修正、利润率、行业和市场地位、潜在催化剂（新产品、新服务或公司新发展）、同行业公司比较（对标分析）、价格和交易量分析、流动性风险。

SEPA 排序过程专注于识别：未来净利润和收入激增与积极的估值修正；机构对交易量的影响；供求失衡引起的价格增长。

3.8 收敛的概率

我的目标是买入股票后立即获益。为完成这个目标，我考虑所有相关的基本面、技术面、市场因素，并依此精确找到价格在目前仓位下的收敛点。我在执行每一笔交易前都要考虑并校准公司基本面、股价波动、交易量和整个市场环境的相互作用，想看到这些因子收敛在一起，就像四辆车同时从十字路口的不同方向汇集在一起。SEPA 使用概率方法作为支持来得出上述结果。

每次股价升高前都有着很多确定的、可测量的标准：新产品的引入、新的服务创新或者一些基本面的变化，让公司可以以更高更快的速度赚钱，并且这种情况会持续很长一段时间。结果，因为吸引了更多机构，这些公司的股票会经历明显的价格增长。你不必知道公司或者市场的所有事情，但需要知道那些重要的事件。把这些因素（基本面、技术面、数量分析和市场主调）结合在一起，并考虑到可让股票度过若干困难期的强烈需求后，你会更有可能找到那些杰出的东西。

3.9 超常业绩的特征

大多数明星股票在表现出强大收益性前，已经经历了若干在基本面和技术面表现突出的时期。超过 90％ 的明星股票是以市场的自我纠正或者走出熊市为起点，开始惊人的股价增长。 有意思的是，只有很少的股票可以在熊市中做出超常的业绩。

3.10 明星股票很年轻

超常业绩时期一般发生在股票相对年轻的时候，例如，在首次公开上市（IPO）的 10 年之内。很多业绩超常的公司在走向公开前很多年都属于私人经营，上市之后会有净利润和增长率的记录；有些在上市前就已经建立了成功的产品线和品牌。

20 世纪 90 年代的熊市纠正中，我专注于那些表现良好、在市场走出低迷后能率先增长的股票。大多数我持有的公司那时都不出名，其共同点是高净利润增长率和市场中强烈的产品需求，例如率先推出腹腔镜手术和外科缝合手术相关产品的 US Surgical。很多投资者不喜欢那些自己没听说过的公司。如果你的目标是成为股市中的大赢家，这恰恰是不应该的。

3.11 规模很重要

很多公司在还很小的时候经历强劲增长期。随着自己增长、变大、成熟，它们的成长速度开始变慢，股价增速也随之下降。明星股票通常都属于那些小规模的公司；大多数情况下，中小公司的股票会经历加速成长时期，从而创造出股价的超常增长。

对明星股票感兴趣的投资者应该持续关注处在成长期（净利润和收入加速增长）的中小企业。大公司一般需要良好的执行记录；对于小公司，在大多数情况下，确认它们已经盈利，并证明其商业模式可以放大和复制更为重要。

关注那些资产和股票数量相对较小的候选公司。其他方面一样的情况下，因为股票数量稀少，小公司比大公司有更强的资本增值潜力：只需要很少的需求推动，股票价格就会上浮很多。大公司不会像小公司那样股价大幅上涨；即使大公司短期内股价迅速升高，我仍然偏向于买那些小公司股票，期待更快更大的资本增值，在数月内看到它们的价格翻一倍甚至两倍。

3.12 股票监测

自 20 世纪 80 年代起，我就用计算机压缩大量信息，最多每天处理多达 10 000 只股票的信息，从而得出一个需要后期详细研究的候选股名单。

• 使用更简单的模型可能会有更好的效果。 不要在屏幕上放过多的内容，否则可能反而筛选掉很多只仅不满足其中一条标准、但其实很好的股票。如果你有 100 项标准，那么满足了其中 99 条的股票一样会被筛选出去。
• 更好的方法是把它们分别在不同的屏幕上显示，并在每个屏幕上使用更少的筛选标准。 例如，在一个屏幕上显示相对价格优势和趋势，在另外一个屏幕上用净利润和收入等基本面信息筛选。分开检测时，你会看到一些名字重复出现，还有一些只会在一到两个列表中显示。

电脑很擅长过滤掉噪音并把你的研究带向正确的方向，但如果你想有明星般的业绩，必须卷起衣袖，做那些过时的人工分析。

3.13 专注于一种方式

你不需要是数学或物理学的博士就可以在股市中成功，需要的只是正确的知识、良好的职业道德和纪律。你也会有自己反复的测试期：不断尝试股市中各类概念和方法，不论是价值投资、成长型投资、基本面分析、技术分析还是它们各类组合。最后，你需要专注于一种方法，并不断对其改良、精炼。 选择一种交易方式就像是选新娘一样，如果你不够心诚，可能不会有好的结果。这要花费时间和精力，但你的目标应该是成为你那种方法的专家。