基本面关注点

不论公司的大小、状态或名誉如何，我们都无法找到能够支撑让投资者购买表现记录较差、没有优秀基本面的股票的理由。

7.1 是什么导致股票的超常收益

股票几乎不在乎过去，它关注的是未来的增长。明星股票价格走强的原因是背后强大的力量：增长的净利润和销售量。它们的季报总是优于华尔街的预期。每季度财报提供新鲜的统计数据：成长前景好的公司留在组合里，业绩变差的公司必须卖掉，组合就这样自动向超常业绩前进。

7.2 为什么总提净利润

房地产的咒语是位置，股市的咒语是净利润。每个投资者都该对净利润抱有三个基本问题：多少？多久？多确定？盈利能力、可持续性和可见性，是影响股价走势最重要的三个因子。

推动股价的是大型机构投资者：公募基金、对冲基金、养老基金和保险公司。他们使用估值模型寻找净利润惊喜，也就是打败分析师预期的净利润。公司公布惊喜后，追踪它的分析师必须向上修订后期预测，机构估值随之提高，股票吸引力上涨，大家争相买入。

7.3 预测和意外

股价根据两个基本因素波动：预期和意外。市场流言说某公司将拿到大订单，股价提前上涨；合同正式签署时股价反而下跌，因为消息早已反映在价格里。利润符合预期时同样如此，官方确认的瞬间股价下跌。这就是股票的贴现机制：股价反映的是未来事件。意外则在意料之外到来：净利润远高于或远低于预期、行业管制突然放松、某个药物获批。

7.4 净利润惊喜

净利润惊喜就是公司净利润比分析师共识更好（或更糟）。一打分析师跟踪的XYZ公司公认季度每股净利润0.53美元，公司公布0.6美元，就是0.07美元的正面惊喜；公布0.48美元，则是0.05美元的负面惊喜。

正面惊喜会引发购买浪潮、推高股价，研究表明影响可以持续几个月。有效市场假说认为价格会一步调整到位，但每个投资者同时对一件事反应是不可能的，可供买卖的股票数量也有限，大买家必须慢慢买入才能避免拉升过快。这就是信息有后续影响的原因。净利润惊喜越大越好。

7.5 蟑螂效应

家里看到一只蟑螂，就该认为已经有很多只。公司公布了远高于预期的净利润，未来几个季度很可能仍有惊喜；同行业的公司随后也可能公布惊喜。反过来，本季度令人失望的净利润，下个季度经常不会有改观。

对未来惊喜的憧憬会引来机构在报告公布前买入。检验方法之一：把公司之前几个季度的净利润与当时的预期相比，看哪个更高。关注有惊喜的公司，躲开利润让人失望的公司。

Urban Outfitters在2003—2005年的持续正面惊喜中股价显著升高，2006—2007年的负面惊喜让股价慢慢下行。

7.6 不是所有的惊喜都生来平等

公司表现超预期的次数一般高于未超的次数，因为管理层会小心引导预期，确保分析师的预测略低于公司能实现的利润；分析师也有羊群效应，不愿让预测偏离同行平均水平。大多数人预测0.25到0.3美元之间时，没人愿意独自报到0.4美元，那样即使是0.35美元的实际业绩也会让市场失望。所以一个0.03美元的超出算不上真惊喜，要看到支持公司击败预期的重要事件才行。

耳语数字是比公布预期更现实准确的影子数字，靠管理层在封闭小圈子分享信息生存。2000年8月证监会的公平披露条款和2002年萨班斯－奥克斯利法案严格禁止公司选择性散布消息：对特定人群公布的信息必须向公众披露，耳语数字才逐渐退出市场。

7.7 分析师对预测的修正

真正的惊喜之后，分析师很可能修正预测。我更喜欢看到对整个财务年度净利润的修正，而不是只修正下个季度。研究显示：预测被向上提高5%以上时，股票更可能显示出高于平均的表现；向下修正超过5%时，表现会低于平均。

预测调整一般发生在公告后不久，有时也会在报告公布前被提高。注意，分析师提高利润估计会同时降低市盈率，因为分母变大了。

操作方法：寻找分析师提高预测值的公司，季度和当前财务年度的预测应该有不断向上的趋势，向上调整的幅度越大越好。我不会因为一个公司净利润没有向上修正而剔除它，但明显向下修正的公司绝对亮红灯。

7.8 增大的净利润吸引更多的注意力

连续几个季度健康强劲的净利润会带来一连串反应：分析师不断上调预测，经纪商提高购买等级，更多机构指派分析师追踪。每股收益增长10%、30%、50%，以净利润为指标的投资者逐批上船，随后动量型买家仅凭上涨惯性进场。到公司被冠以成长股之名时，早期入场的聪明资金开始收割，天真的投资者接盘金融刊物和电视节目里的名字。之后指标停滞、净利润不及预期、股票被降级。利润的周期不断重复，你要判断目前处在哪个周期、如何利用当前的位置。

7.9 明显的净利润增长

四分之三的情况下，真正最好的公司在最近一个季度的净利润较去年同期已有明显上涨，而且刚过去的2～3个季度已开始盈利。在与勒夫等人对明星股票的研究中，当前季度净利润与股价超常表现的相关性最高。

判断阈值：

• 最近1～3个季度至少要有20%～25%的同比增长，这是很多成功成长股基金经理的最低要求。
• 真正成功的公司成为明星股时期一般有30%～40%甚至更大的利润增幅。
• 牛市中可以把最低值设得更高，比如最近2～3个季度净利润增幅40%～100%。
• 连续四、五甚至六个季度强劲报告，公司已经进入快速发展轨道。

历史案例：思科在1989年3月到1993年5月的17个季度中有15个公布超过100%的利润增长，股价翻了13番；Home Depot连续14个季度增幅超过29%，股价上涨超500%；微软从1987年到1991年只有一个季度增幅低于36%，股价上涨1200%；阿波罗集团连续45个季度打败华尔街预期；Green Mountain Coffee Roaster在2009至2011年平均季度利润增长112%、销售增幅67%，股价24个月上涨超650%；Amgen在20世纪90年代那轮上涨中平均季度净利润增加288%。

Crocs从2006年6月到2007年9月每季度利润增幅都超过三位数，上市至2007年10月股票升值超400%。这种增速可能无法永远持续，但可以持续6到12个季度甚至更长。在利润快速增长时期买入，未来一到两年里可能看到股价上涨100%、300%、500%，甚至1000%。净利润的周期现象会周而复始，唯一变化的只是公司的名字。1991年我买入了电气设备生产商Vicor，它从1990年9月到1991年9月季度净利润增幅都达到3位数，股价从4美元推高到超过22美元，不到一年上涨超过400%。

7.10 净利润增速加快

除高于预期的增长外，我还寻找利润加速增长的公司：每期净利润增幅都要大于前期。超过90%的超级明星股都在价格显著升高时或之前显示过这种性质。例：四个季度前净利润同比下跌0.05美元，三个季度前增长10%，两个季度前升高28%，最近一个季度提升56%。净利润同比不断升高，且每季度增幅都在加大。

Elan在1990年连续三季度净利润加速上涨，12个月内股价增长152%。

7.11 寻找有收入支撑的净利润

净利润加速增长之外，销售最好同样在加速。对新市场领导者来说，最近2～4个季度做到三位数销售增长并非难事。Netflix从2009年3月到2010年12月连续8个季度销售增长，增速从21%提高到34%，同期季度净利润平均增长45%，股价升高超过500%。Home Depot从1982年6月到1983年6月销售收入提高了698%，各季度增速分别为104%、158%、191%和220%。2010年，不断加速的销售额推动F5网络公司利润和股价升高500%。这才是股票表现优秀的原因：由销售收入而不是会计操作支撑的净利润增长。

7.12 确认趋势

我会考察过去一两年公司的表现，确认销售和利润确实都在加速增长。万事没有完美，某个季度没有出现加速不是大问题。可以用相邻两个季度的平均值得到更平滑的曲线，理想情况下能看到稳定增长的趋势。

7.13 年度净利润

公司真的运转良好，成功就不太可能一晚上终止。强劲的季度结果应该变成喜人的年度报告，仅一两个季度的喜人利润无法推动股票在未来明显上涨。阿波罗集团从2000年到2004年股价从10美元加速上涨至96美元，年度每股净利润平均增速达40%，从2000年的28%增长至2003年的55%。

7.14 寻找年内突围点

回望之前2～4年股票的所有相关记录，看当前利润是否打破了之前的趋势、更快地上涨。盈利突然超出过去几年的平均增幅，是一件非常重要的事。之后在马上到来的一两个季度和下一个财务年度中，验证这种加速能否继续。

图中公司2003到2009年每股净利润始终难以突破，2010年跳升至1.32美元，同比增长312%，2011年预计1.94美元，再增47%，明显突围，暗示公司取得了重要发展。

7.15 怎样找到复苏的契机

复苏的公司走的是另一条路：经历困难期后，利润增速突然爆发。：季度净利润同比上涨超过50%，下季度增幅达到100%，与一年前的挣扎形成鲜明对比。确认要点：

• 当前利润确实显著增长，最近一两个季度增幅达到100%。之前的利润基数低，本期增长率应该更高。
• 通过检验利润率是否达到新高，确定公司已经度过困难期。
• 将当年或当季度的利润增速与公司过去3年或5年的平均增速比较。一个增速一直维持在12%的公司加快到40%、随后到达100%，未来一定更加美好。

7.16 减速就是红灯

公司在好的时期增速达到40%～50%，之后下降到10%，和增长20%～30%就算大进步的公司比还不错。但对一个之前增速有50%、60%甚至更高的公司来说，20%～30%已经说明情况明显恶化。戴尔1995到1997年每股净利润增长80%，1998年增幅下跌至65%左右，1999年进一步下跌至28%。净利润仍在增长，但变化已为飙升的股价画上句号：股票2000年达到最高点，10年后仍较高点跌去80%。

Home Depot 1997年进入加速上涨阶段，年度净利润增速从21%升到37%，1999年高达41%，股价从10美元升至最高超过70美元。2000年每股净利润仅上升11%，2000到2005年增幅为15%，比上升阶段低了一半，股价也随利润增速放缓不断下跌。

总之，机构喜欢这样的股票：利润不断创造惊喜；收入和净利润增幅不断加大；利润率升高；每股净利润有突破性增长；年度每股净利润明显转好；加速仍会继续的信号。