行业、类别和催化剂

当领头羊打喷嚏时，整个行业都会感冒。

——本书作者

• 市场领头羊
• 顶级竞争对手
• 机构的宠儿
• 复苏的公司
• 周期型股票
• 过去的领头羊和落后者

6.1 市场领头羊

我最喜欢投资、并确实投入巨资的股票类型就是市场领头羊。这些公司有最快的利润增长。一个行业中最有实力的一方通常是行业中收入与利润的佼佼者，占有巨大的市场份额。市场领头羊一般都处在聚光灯下，但大多数投资者对于购买它们都有一些心理障碍。在市场发展的初期，领头羊的股价会出现最大的涨幅，它们会先到达新的高点；这种高得不可思议的价格会让投资者认为股价已经跑得太快，于是不敢买入这些非常有潜力成为明星的股票。

是什么推动股票价格不断升高？是那些对公司目前经营状况和未来发展前景足够了解的机构投资者，用自己的购买力推高了股价。他们并不关心股票已经升值多少，而是更关注公司目前所处的状况和未来的成长前景。最好的成长情景是公司市场占有率随着行业飞速发展不断升高：公司产品或服务面对的市场与公司的规模相关且巨大，同时需求强到足以支撑公司维持若干年的高速增长。这类公司具有更优质的产品和服务，并且都处在某个成长中的行业。领头羊所处的行业成长速度不一定很快，如果真的是那样，就更完美了。

一个处在成长缓慢行业中的公司，利润增长也可以十分可观。一个优质的资产负债表、增长的利润率、高每股回报（EPS）和合理的债务结构都是管理良好的体现。有些市场领头羊在行业只能维持个位数增长率的情况下，仍能保证自己的利润在相当长一段时间内维持非常健康的增长速度；但如果一个公司所处的行业成长很快，其利润可能如流星般飞速增长。

大家一般关注的问题是：公司的相对优势是什么？公司的商业模型可复制么？公司管理是否能被成功执行，商品能否成功转化为利润？

市场领头羊在高速成长的时期股价不断升值。通常它们的净利润增速为 20% 或者更高，很多公司在其黄金的 5 年或 10 年中每年增速达到 35% 至 45%。从 1989 年 3 月到 1993 年 5 月，思科公司平均每季度净利润增长率达到了 100%，其股票在那段时期翻了 13 倍。20 世纪 80 年代初期，沃尔玛还是一个不为人知的小公司，每日股票交易量低到 20 000 股，连续 14 个季度的平均净利润增长率达到 38%，其股价在那段时期升值了 1 000%；今天，沃尔玛的股票平均每日交易量超过 7 百万股。

“昂贵”其实很便宜

几乎所有处在高速增长时期的市场领头羊股票看起来都很昂贵。高速成长的公司价值本来就要高于成长较慢的公司。这正是超高速成长公司的美丽之处：这些公司成长得太快，以至于华尔街没法准确地为其估值，这会让股票定价并不充分，从而留给我们巨大的投资机会。只要公司能保持扩张势头明显的销售额和利润，股价就会随之上涨。公司净利润增加得越快，股价跟从的可能性越大。

但不要被误导，高速成长的股票风险是巨大的。华尔街可能会因为公司一点点低于预期的净利润增速而做出强烈反应。高增长公司因为净利润的预期或生或死，这些公司必须持续击败大家的预测才能存活。最终，价格会升得太高，公司会达不到预期；但只要公司有强劲的净利润和管理结构，股价仍能继续升值，同时市盈率开始升高。我们的目标是找到并在增长初期投资于市场领头羊。

类别杀手

有时，一个行业只有一个公司，或被一个公司牢牢霸占；这个公司有着明显的、长期的比较优势，以至于其他公司在同一个市场中无法生存。这类市场领头羊被称为“类别杀手”：品牌和市场地位过于强大，以至于其他公司即使拥有无限的资本也无法与之竞争。最好的例子就是 eBay 网，它提供的在线拍卖服务有着非同一般的优势，因为买家和卖家都希望能在最大的市场上进行拍卖。苹果公司在自己的领域里占有绝对优势，用创新的科技和独特的产品引导潮流趋势。迪斯尼主题公园也是类别杀手，它的竞争对手都很渺小。像沃尔玛这样的公司，其他商店也根本无法与之竞争。

曲奇模具

当公司在一个门店发现了成功的公式并一次又一次把它应用于其他门店时，它就是一个“曲奇模具”。麦当劳、沃尔玛、星巴克、Taco Bell、The Gap、Home Depot、Chili's、Cracker Barrel、The Limited、Dick's Sporting Goods、Wendy's、Outback Steakhouse 和 Costco Wholesale，都是曲奇模具的典型案例。

很多零售领域的公司都使用了曲奇模具的概念。有了这个概念，当一个公司扩张至新的市场中、迅速开设新的店面时，净利润能以一个健康、可持续的速度增长。这类公司是最容易被关注、监测和投资的公司，其利润增长周期能持续很长时间，长到你有充足时间识别到其增长已经快速且稳健，并且未来还有很大的成长空间。

投资“曲奇模具”类公司时需要着重考虑的事情：

同类店面销售额（可比店面销售额）是分析零售行业时非常重要的统计数据，它对比了那些已经开设一年及以上店面的销售额，可以帮助投资者决定新增收入的哪个部分来源于销售增长、哪个部分来源于新店面的开设。这种分析十分重要，因为尽管新店面是公司扩张和利润增长的主要原因，未来销售增长的饱和点最终还是会出现。你想要看到可比店面销售额每季都持续增长。高个位数至适中的两位数增长已经够高，但还没高到不可持续（25%～30% 的增长率被认为无法长期持续），一般 10% 的增长率是比较健康的。

可比店面销售额受价格和顾客量两个主要因素影响。在计算了那些开设超过一年的店面销售额增减后，你能对公司真正的表现有更具体的认识，因为这个指标剔除了关闭的门店和产业链扩张的影响。指标的升高意味着有更多的顾客在购买公司的商品，或者比过去在商品上花费得更多，这表示公司管理层的营销投入获得了回报，公司品牌变得更受欢迎。

下降的可比店面销售额明显代表有问题，指标走弱可能意味着如下一些事情：

• 品牌知名度正在降低，人们不在公司开设的门店中购物。
• 经济形势变糟，人们已经对购物不感兴趣。
• 公司商品使用了过多的折扣，单位购物者花费的货币量减少。

有些公司通过出售特许经营权实现增长。尽管特许经营费能给公司带来不菲的收入，但这类利润质量比公司自营店面贡献的利润质量要低，因为其缺少稳定性。如果公司大部分新开店面都是通过出售经营权而外包的，店面失败的风险会增加，利润的可靠性会随之减少。2007 年，麦当劳公司 60% 的餐厅被外包出去。

另一个对“曲奇模具”类公司（特别是概念较新的公司）需要考虑的重要因素，是过去在不同地域的成功记录，你希望证实模型是可被复制的。同时，太多、太快的扩张可能也会亮起红灯。对大多公司，每年开设超过 100 个门店是很难持续的。2006 年，星巴克公司新开 1102 家门店，其股价触顶后，在之后的 24 个月中下跌了 82%；直到 2011 年，星巴克每年新开店面都要少于 2008 年的数量。其他需要考虑的关键指标还包括比较每平方英尺销售，以及同类公司单位美元投入带来的新增销售额大小。

机构的宠儿

机构的宠儿也叫优质公司或成长型股票，但其实它们都是成熟的公司。它们一般有着稳定的销售和分红记录，并由于良好的净利润率等原因吸引了大量保守机构投资者的资金，利润增长率一般只处在中下游。这类公司被认为最不可能失败或者破产，经常被称为蓝筹股或中坚力量，如可口可乐、强生、通用电器。问题是它们通常很大并且反应很慢：净利润确实稳定且质量很高，但增长太慢，同时被太多人持有，已经没有多少可以迅速上升的空间。只有在错误的领导、剧烈的熊市或者其他问题让这类公司股价剧烈下跌之后，随着市场的复苏，它们才能在市场的纠正期中迅速上涨。

6.2 顶级竞争对手

真正的行业领导者通常只有一个、两个或者可能有三个。如果我让你说出饮料公司中的第一和第二，你肯定会说可口可乐和百事，如果我问你谁是第三，你能很快给我答案吗？我们寻找的是下一个明星股票、下一个星巴克、苹果和谷歌公司。1981 年，MCI 通讯公司挑战了当时市场的领导者 AT&T 公司。MCI 公布出强劲的利润，股票开始了 17 周的增长，并在 1981 年 4 月 2 日达到新的高点，但这还只是个开始：后面的 22 个月中，MCI 的股票价格上涨了 500%。

一个顶级的竞争对手不一定是行业中更优秀的公司或者提供更好商品的公司，它只是在正确的时间出现在了正确的地点。尽管它可能处在与市场领头羊同样高速发展的行业中，公司的商品或店面可能比领头羊知名度差一些，或在某方面具有劣势，这些“竞争者”公司也可能出现高速的利润增长并享受股价的上涨，只是可能比领头羊差一点。即使如此，行业中第二的公司有可能最终从领头羊手中夺过市场份额，甚至在某些情况下取而代之。顶级竞争对手的股价可以反映出这种现象：上涨势头明显，并不断蚕食之前领头羊的股票地位。

从 1990 年到 2000 年，Home Depot 公司的股票增长了 3700%，年化回报率超过了 40%；同期，Lowe 公司股价上涨了 1000%，股价增速仅仅是 Home Depot 的 1/4。之后从 2000 年 1 月到 2004 年 1 月，Lowe 公司股价上涨了超过 100%，而 Home Depot 公司股价出现了下跌，价格较之前的高点缩水了 40%。这让 Lowe 公司 14 年的价格记录更新为增长 2900%，而 Home Depot 仅增长了 1800%。

在一个行业中，永远要跟踪处在最顶端的两家或三家公司的股票，牛市中的一些带头产业尤其如此。一个市场领导的竞争者可以给我们提供巨大的投资机会，就像纳斯卡车手一样，紧跟着第一名，等待着在正确的时机将其超过。你应该专注于行业中的前两名或前三名公司的股票的净利润、销售额、利润率和相对价格力量。

Netflix 公司上市

这并不是巧合：Netflix 公司上市 15 个交易日内，Blockbuster Video 公司股价就开始下跌。竞争者超过了它，提供了一个更便捷的电影租赁解决方案。Blockbuster 公司的股票在 Netflix 公司上市时价格到达了峰值，之后的下跌就如同金钱直接从 Blockbuster 滚进了 Netflix 的账上。

渡过了 2009 年的市场底部后，Blockbuster 公司被下降的销售额所困扰，股价已经低至 0.13 美元，这是从当初 18 美元的高点跌下来的。同时，2009 年 3 月 18 日，仅在纳斯达克综合指数达到熊市低点 7 天后、道琼斯指数触及 6469 低点 10 天后，Netflix 股价又突破了历史新高，17 天之后又上涨了 20%。销售形势一片大好，之前的三个季度中分别增加了 11%、16% 和 19%；净利润更是可观，分别上涨了 36%、38% 和 58%。2009 年 10 月，我买入了 Netflix 公司的股票。Netflix 公司的净利润、销售额、每股回报和债务水平全面优于 Blockbuster，市盈率已经达到 32 倍，而 Blockbuster 仅仅是 2 倍。哪一个是真正低价的股票？从 Netflix 上市开始，股价上涨了超过 3400%，同期 Blockbuster 价格则跌去了 99%。

竞争者 Netflix 公司抢走了市场份额，并且使用了一个 Blockbuster 无法使用的新的视频租赁模式。

6.3 复苏的公司

麻烦缠身的公司在复苏时也能带来巨大的利润。要想抓住正在复苏的公司，你需要寻找那些在最近 2～3 个季度内表现稳健的企业，应该至少看到两个季度的净利润稳定增长，或者一个季度的增长足以让 12 个月的每股收益达到或高于历史的高点。在看到复苏表现时，记得问自己：利润率恢复到了或者接近顶峰了么？这个结果是否仅是削减成本的效果？除了削减成本、增加产能和剥离亏损业务外，公司还做了什么可以增加净利润的事情？公司还有多少现金？尽管公司可以继续消耗现金，你可以试着估计其消耗速度和债务规模，从而计算出在触碰红线前公司还能撑多久。公司有多少债务？银行贷款是最糟糕的一类，它远不如发行债券有利。

记得要持续关注买入的公司，确定复苏比预期更好还是更坏，还是与预期相同，差于预期一般会导致卖出。我寻找的股票，最近几个季度的增长速度要高于其最近三年或五年的平均增速。买入复苏公司股票最重要的问题就是：股票在市场中表现好么？公司的基本面数据足够强大么？你希望两个问题的答案都是“是”。复苏的股票因为之前表现孱弱，我们关注的环比数据需要有更为明显的增幅：通常在最近两到三个季度增幅超过 100%，并且增长速度明显加快。

记住，股票并不一定永远处在一个类别里面。这就是为什么我们需要理解公司产品、服务和潜在销售额增长的动态变化过程。苹果电脑就是在复苏后变成了一只成长股，并从此吸引了大量机构投资。从 2001 到 2003 年，苹果电脑的收入和利润率下降得非常厉害，两者大大拉低了净利润和股票价格，苹果公司的股价从最高点下跌了 80%。当迈克尔·戴尔被问到如果他负责运营苹果公司会做些什么时，他直言“关掉它，并把钱退回给投资者”。

但是，新的产品让冬眠的公司复苏起来。2001 年的 iPod 和 2003 年的 iTunes 商城的推出，改写了公司的历史，给所有投资者上演了历史上最伟大的公司复苏。从 2003 年到 2011 年，苹果公司的净利润率每年都在升高，从开始的 1.2% 上升到惊人的 23.9%；那段时期销售收入也以平均每年 39% 的速度增长着。随着利润率的飞速升高和不断走强的销量，净利润飙升起来，平均年增速为 114%。从 2003 年的低点，苹果公司股价上涨了超过 10000%，其中 73% 的增长来源于新产品的推出。

在发布了 iPod、iTunes 和 iPhone 后，苹果公司经历了梦幻般的苏醒。

6.4 周期型股票

考察若干年的净利润历史并选择在市盈率低点时买入周期型股票的投资策略，是短期损失金钱的好方法。

——彼得·林奇

周期型公司是指那些对于经济或者大宗商品市场价格十分敏感的公司，例如汽车制造商、炼钢厂和化工类公司。有趣的是，周期型股票有着相反的市盈率周期，意味着在公司很差劲时市盈率较高，在走出低谷时市盈率又较低。究其原因，这主要是因为华尔街的分析师们尝试预测这些公司的利润周期变化，而这其实与其商业周期是相关的。当尝试用利润增长模型选择周期股时，成长型投资者可能会感到疑惑：他们购买的股票表现并不像“曲奇模具”或者刚刚开始复苏的科技类公司。这就是为什么我单独把这类公司放在一起，并使用了一个与其他有可持续增长前景的公司稍有不同的评价方式。

对于周期型股票，技巧在于识别出下一个周期是否会提前或延迟发生。库存、供给和需求都是用于分析股票周期变动的重要指标。当净利润持续多个月上涨但股票的市盈率仍旧较低时，这一般是公司正在接近上涨周期的尽头；如果 P/E 值非常高，但你却没听到任何有利的消息，公司或者行业的前景依旧惨淡，这种情况可能暗示底部已经快要到了。

在周期的最底部，如下事情会发生：净利润下降；分红减少甚至延迟、取消；市盈率很高；新闻大都比较悲观。 在周期顶部的时候：净利润上升；分红增加；市盈率在低点；新闻大部分都很乐观。

6.5 离落后者远一点

落后者股票指那些与市场领头羊处在同一行业中，但价格表现和净利润、销售增速等都落后于领头羊的公司股票。这些股票在某些时段（通常只有一次）可能会表现较好，因为它们在周期中尝试追上真正的领头羊，或者整个行业在那个时间都炙手可热。与领头羊相比，落后者的股价一般都显得疲软无力。

落后者股票一般都显得很便宜，并靠这一点吸引那些没有经验的投资者。不要被那种市盈率低或者上涨速度比行业中领头羊慢的股票所诱惑。领头羊能维持高市盈率是有其原因的。看起来价格较高的领头羊股票很多时候其实很便宜，而那些价格较低的股票或许其实是更昂贵的选择。

这些年来，很多人想过买入 Wild Oats 公司，它是 Whole Food 公司的一个弱小的竞争者，因为他们认为这个公司 P/E 值较低，并且买入它可以从对健康食品需求增大的趋势中获利。Wild Oats 公司的市盈率较低是有原因的：公司的利润增长率一直很慢。那些关注利润增长的投资者如果买入 Whole Food，尽管初期投入较高，其获利会更丰厚。

从 2000 年到 2005 年，Whole Food 公司股价翻了 8 番；同期，纳斯达克指数下跌超过 50%。

Whole Food 公司在成长时期，其市盈率很少低于 30。表面上看，投资者因为高 P/E 值放弃它并不让人奇怪，但如果他们明白公司的成长机遇，这种市盈率就不足为奇了。Whole Food 的成功关键是它净利润持续、稳定、高速增长的能力，它的投资者都收获颇丰。

6.6 特定的引领牛市的行业

熊市底部的形成通常始于某些特定的市场部分的积累。一般 3 或 4 个到最多 8 或 10 个行业群体或子类别会一起引导新牛市的开始。市场也可以有一个更宽泛的主题，比如成长、价值、小盘股、大盘股等。领头群体或类别会在大市场触及底部之前，就开始进入自己行业的牛市中。例如，在 1974 年的底部中，中小公司股票在当年 9 月和 10 月就开始展现出明显的积累信号，而那时主要的市场指数仍在下跌，直到 12 月份才到达底部。当 2003 年 3 月一个新牛市开始时，那些在金融、能源、基础材料方面的股票和中小公司，已经提前几个月就开始连续上涨了。

如何知道哪个群体引领牛市？这需要分析个股。我喜欢追踪那些在最近一年中价格达到新高的股票，那些触及新高的个股数目可观的类别，最有可能是牛市的带领者。你的投资组合中应该包括前 4 或 5 个类别中最好的公司的股票。

在每个分类中，我们都可以将其进一步细分成子类或者行业组。例如，在健康医疗类中，可以细分为医药、基因、生物科技、医院、家庭护理、私人护理、医疗设备、医疗服务和药品供给。大的分类包括健康医疗类、科技类、服务业、消费类、金融类、交通类、能源类和公共设施类。

在大牛市到来之前就购买那些领头羊的股票，可以让你获得很大的资本增值。有些在上次牛市中反应缓慢的群体，可能就是下次牛市的风向标。研究那些在下跌中保持坚挺、并在后面市场复苏初期就屡创新高的股票，是非常重要的。那些顶级的领导者一般在自己的分组内就是上涨最快的公司。当你看到某个行业中价格达到最近一年新高的公司数量逐渐增加时，这很可能暗示该群体的牛市就要到来了。

我倾向于让个股引导着我进入某一个行业或群体，这更像是采用自下而上的选股方法。我发现，通常牛市风向标中最好的股票在该行业炙手可热之前就已经大幅上涨，因此我只关注个股，让个股把我带到某个行业中去。尽管不一定每次都这样，我仍然会关注行业的总体信息，如果看到有些吸引我的东西，我会查看该行业中的股票并根据自己的标准将它们分类。我首先看表现最抢眼的股票：那些有着最佳净利润、销售额，价格接近最高点，并且相比整个市场显示出明显价格稳定性的公司。

历史表明，明星股票更多地出现在某些特定的行业组。产生最多业绩超常股票的组别包括：

• 消费零售业
• 科技、电脑、软件及相关产业
• 生物科技、医药业
• 休闲娱乐业

6.7 新发明创造新机会

当前形势的重要变化对各类股票表现影响巨大。这并不意味着股票必须属于某个表现抢眼的组别才能让价格剧烈上涨，也不暗示大浪会让所有船位置升高。关注那些在某方面具有特长的、更先进科技的或者市场条件出现积极变化（例如放松管制）的行业和公司。关注新的科技发展或已有科技的改变，它们帮助人们更好地工作、延长寿命，或者帮助公司削减成本、提高生产力和生产效率。关注环境出现积极变化的公司的投资机会。你可以阅读行业杂志，可以给公司发言人打电话并询问他们的建议，或订阅能紧跟行业动向的出版物。

当新的类别形成或者公司创建了新的行业，通常这会是个更宽泛的类别。例如，US Surgical 是一家医药生产公司，它在 1987 年开创了手术钉之后，一个全新的医药领域变成了它自己的商机。在 20 世纪 90 年代初期，US Surgical 发明了 Endo Clip，这个产品让使用腹腔镜切除胆囊的手术成为可能，市场对该产品的需求增长迅速。不久，腹腔镜也被用于疝气手术、阑尾切除术、子宫切除术以及其他类型的腹部手术。作为这类手术设备的寡头供应商，US Surgical 的销售额在 1990 年上升了 50%，并在 1991 年上半年上升了 75%；净利润在那段时期增长了 78%，并在那年年底翻番。1991 年，US Surgical 卖出了价值超过 3 亿美元的设备，并以 9100 万美元的利润成为美国增长最快的公司之一。仅仅在那之前几年，US Surgical 的销售收入才只有 1000 万美元；在 1992 年，公司的收入已经超过了 100 亿美元。

6.8 群体内周期的变动

一个行业群体的事件能对其他群体产生影响。例如，伊拉克战争和“9·11”恐怖袭击事件对军工和国防公司产生了巨大的影响，这又影响了电子设备制造商，特别是生产精密测量仪器的公司。20 世纪 90 年代，理疗改革激发了 HMO（一种最早期的健康管理计划形式，它向会员提供一定范围的健康服务，包括在每月付费或年付费基础上提供预防性护理服务）的发展，而这又加大了对提供控制成本及软件设计处理病患关系服务的公司的需求。个人电脑的发展直接影响了半导体公司；小型手持设备对微硬盘产生了强大需求；2006 年至 2008 年能源价格的高企、世界对能源消耗的加剧以及污染的日趋严重，都带来了太阳能和另类能源公司的发展。现在我们看到公众传媒和云计算是最新的潮流。可以确信，未来投资的增长的领域会出现在领先行业群体的领导公司中。

6.9 当领头羊打喷嚏时，整个行业都会感冒

就如领头羊股票可以提前告诉你群体的整体上涨一样，对行业群体内顶端的两到三家公司仍要保留注意力，因为它也会提前告诉你行业群体可能面对的麻烦。通常，你会看到群体中重要的股票表现失常，然后整个行业都随之遭殃。如果行业中一只或更多的股票都有这样的表现，整个行业类别很可能很快就要遇到麻烦。即使股票处在该类群体之外，例如供应商，也可能因此遭遇危机。对行业中顶级的股票保持关注，可以让你对整个行业的潜在健康状况有更真实的认识。如果领头羊在上涨后突然下跌，一定要保持警惕，这很可能是整个行业生病的前兆。

6.10 新科技变成了老科技

每一项创新最终都会过时。在这个过程中，科技会先渗透市场，并慢慢达到饱和，这是个永恒的真理。一开始，每一项新发明（铁路、汽车、收音机、电视、电脑、互联网）的起始价格都很高，只有少部分市场参与者能够负担得起。之后，科技的进步和生产的提高逐渐削减了新产品的相对价值，这导致商品渗透进市场，让越来越多的潜在使用者能够负担得起新产品或服务。再往后，在某个时点，市场达到了饱和：所有有需求的公司或家庭都已经购买了产品。最好的例子就是汽车和电视。市场逐渐变成一个以新换旧的市场，整个商品的成长速度被大经济环境的增长拖缓。

一旦市场达到了饱和点，留给更深一步渗透的空间就已经很小了，相对价格的降低对销售起到的作用越来越小，行业不再是成长的行业。有时，科技和制造工艺的进步可能导致价格下降速度超过销售数量的增加。在这样的饱和时期，竞争压力通常会导致利润率急剧下降。之前的成长型企业进入了兼并期，竞争变得异常激烈，这个时期通常会伴随着利润增速下降，破产导致行业中公司数量逐渐降低。20 世纪 80、90 年代，基于个人电脑的高科技产业经历了这样一个渗透阶段，这期间就和 20 世纪 20 年代的汽车和 50 年代的电视机一样。但是，可能是信息流动速度加快和面对的是全球市场，其周期变化得更快。