追随领头羊

每个牛市都是由一些领头羊带来的。之前牛市的领头羊很少能成为下次牛市的先锋，所以要准备好看到不熟悉的名字。（本书作者）

领头羊也会在市场下跌前率先折价。牛市后期，很多领头公司股价停滞，指数却还在涨。资金从领头羊撤出，流入反应慢的追随者：医药、烟草、电力和食品公司，这些就是次领头羊。这类股票很少能走出长期大幅的上涨。资金这样流动，往往说明牛市已到后期。市场可能还能在高点维持几周甚至几个月，但市场内部正在发生的变化要保持警惕。

9.1 跟上节拍

多数投资者抓不住领头羊的转折点，因为在之前的下跌中他们已经变得保守，组合因没及时止损而损失惨重。市场见底时，他们忙着挽回损失，或者认定世界末日到了。领头羊此时看上去又贵又高，敢在股价创一年新高时买入的人很少。多数人只看大盘，不分析个股，结果买得晚，手里拿着次领头羊和对市场反应迟钝的股票。超过90%的明星股票都从熊市和市场自我纠正中起步。你需要在市场下跌时持续关注个股，随时准备在回暖时赚取超额利润。

2010年2月4日，纳斯达克综合指数刚创出新低，我买入了Pharmacyclics，并推荐给客户。随后48个交易日该股上涨90%，同期纳指只涨18%。这只是开始：之后33个月里，它又涨了1500%。

9.2 闭锁期

牛市头几个月会出现若干波上涨浪潮，回调很少，最多几次跌幅在3%～5%的短期下跌。很多投资者等着回调再上车，但回调很难出现，强大的需求直接把股价推入稳定上涨期，这些等待的人就这样被锁在了市场外面，这就是闭锁期。经历熊市之后，如果主要指数出现超买，同时你的领头羊名单还在扩张，基本可以确定市场走强到来了。判断上涨是否坚实：上涨日交易量明显放大，下跌日明显缩小。另一个佐证是创一年新高的公司数量多于创新低的，并且显著增加。这时应该按自己的标准选股、提高敞口。进入得稍早没关系，恪守止损，上涨势头真的出现后，稍做调整就能把握住大部分机会。

9.3 最好的股票率先走出低谷

真正的领头羊在上涨前就显示出强劲的相对价格优势，与大盘走势的相关度低，像独狼一样自顾自进入上涨阶段。找这类股票，要用与自上而下（宏观到行业到公司）完全相反的方法：从下到上。很多领头羊在自己的行业里率先上涨，然后行业带动整个市场进入上涨周期。领头羊显出相对优势、开始上升的早期，行业整体可能没什么动静，通常只有一两家公司先走出来。随着先锋股票价格持续升高，整个行业最终都会显出强劲势头。此后先锋股票有两种走法：继续上升并推高整个行业；或者退到聚光灯后面消化之前的涨幅，由行业里新的公司带领上涨。因为它仍处在热门行业中，上涨势头通常不会结束，这类股票一般具有高Alpha特征。在没有明确信号之前，不要提前下结论说它涨完了。

9.4 什么时候有机会

用从下到上的方式找牛市初期表现相对最好的公司。牛市初期4～8周内价格不断上涨并屡创新高的股票，才是真正的领头羊。领头羊在市场自我修正的中期或熊市后期上涨速度最快。指数还在创新低、公司却不断抬高自己的低点，这样的股票就是潜在领头羊。反弹最强烈、坚持最久的股票最可能成为下一只明星股。触发因子包括积极的盈利惊喜、行业监管变化、政策变化、新合约、独特产品的推出。2009年7月20日，Human Genome Science一天之内上涨270%，7个月后又涨了165%；2009年4月19日，Dendreon在新药发布后飙升200%，11个月后又涨117%。2001年，亚马逊先于市场到达底部，给了投资者在随后12个月里让资本上涨240%的机会。

1977年7月至1978年8月，Humana的股价已进入第二阶段并刷新近期高点，道琼斯指数却还没止住颓势，之后38个月Humana上涨了1000%。它的走势给出了判断熊市见底的信号：

1. 第一波市场领头羊出现，用阶梯状走势不断抬高底部位置。 2. 振作起来的股票数量增加，原始领头羊进入喘歇期。领头羊一般上涨15%～20%后休息，休息期价格可能下跌5%～10%。 3. 大多数领导者守住阵脚。个别股票停滞很正常，但不会看到大量领头羊价格崩溃。 4. 看交易量：如果下跌日市场放量大、上涨日交易不活跃，说明进场为时尚早，应该攥住现金。

Emulex是另一个例子。2001年，市场接近新低时，它一周内上涨100%；快速回落后几天之内又收复失地，随后随市场转好冲向新高，买入信号亮起。从创出新高当天算起，17天内又涨了160%，同期纳指几乎没动。2004年8月26日我买入W.R. Grace，当时纳指刚完成自我修正，之后13天该股涨超40%，44天涨110%，同期纳指只涨了10%。

9.5 老生常谈的成长周期

熊市中坚持住的股票多处于盈利周期的上升阶段：稳定的盈利和销售、新产品或者行业积极的变化在支撑它们。市场低迷会打断股价上涨，但它们的跌幅明显小于其他股票，而且很快弹起来冲击新高。熊市走到尽头时，处在利润增长周期的股票会爆发式上涨。Panera面包公司在美国股市破坏力最强的一轮大熊市中，26个月上涨1100%，同期纳斯达克综合指数跌去80%。这不是让你在大盘低迷时死守某一只股票，Panera明显是个另类，但它清楚展示了利润周期的分量。

9.6 市场领头羊的经典例子

1990年大熊市中，Amgen的股价很少处在50日移动平均线以下，市场跌得越陡，它越是原地踏步，这就是保持相对优势、防止剧烈下跌的方式。道琼斯指数每次创新低，Amgen都能找到继续升高的路线。1990年10月市场到达底部，仅22天后Amgen到达股价最高点，同期纳斯达克综合指数等主流指数缩水到之前高点的25%左右。指数的低迷没有让我停下，我开始买入仍保持健康盈利的医疗保健股。随后的牛市初期，Amgen在14个月中上涨360%。

9.7 寻找主题

每个周期的领头羊都有独特的价格和交易量特点，但大主题相似：市场下跌中显示积极价格走势的股票数量不断增大，下一批领头羊已经在排队，只等市场转暖。看到这种变化时，走出媒体和流言的误导，专注价格、交易量、利润、利润率、新产品、新趋势，一只股票一只股票地分析，用自己的标准找机会。同一个行业里往往有多只股票符合标准，按相对表现和盈利能力持有行业中最好的几只，观察股票在市场中扩散时价格变化的规律，就能明白当前周期里什么策略最有效。

1990年，医药相关股票一只接一只成为市场领头羊，US Surgical、Amgen一马当先。美国电力转换公司（APCC）也在1990年熊市见底时浮现。这家由麻省理工学院工程师创立的公司原本做太阳能产品，在油价大跌、政府支持不到位后，快速转型做UPS（不间断电源）。1984年它发布第一个UPS型号时，微型计算机正开始流行；1991年又推出低于200美元的产品，第一次打开了个人电脑市场。APCC与Amgen的走势几乎一样：市场刚一停止下跌，股价就开始反弹。1990年11月12日之后的50个月，APCC上涨4100%。

9.8 该先买哪只领头羊股票

现金备好、准备开买时，问题来了：先买哪只？答案：最先买最强的。从市场低迷中走出时，按突围的顺序买入。候选名单里，第一个冲出市场低迷、爆发上涨的股票最先买，第二个突破的第二买，以此类推。让市场告诉你钱该投向哪里，你的观点很少能代替市场的智慧，与市场的判决相比，你的观点微不足道。最先呈现牛市状态且公司实力强大的股票，最有可能成为下一只明星股。

2007年8月那轮低迷中，超卖主导市场，指数跌回2002年和2004年的水平。但我看到基本面走强的公司数量在增加，某些行业的新股票顶住了超卖。同一周里，多项重要指标转好：市场情绪指数改善，多空比向积极方向发展，纳斯达克涨跌交易量比为9:1，纽约股票交易所达到21:1。我不断把股票加进购买名单，并把卖空仓位全部平掉。想法很简单：就算市场再来一波抛售，我卖出止损就行。

具体顺序：

1. 市场进入最后一次下跌时，观察哪些领头羊开始抬高自己的价格低点，最好的公司此时被低估得最多。 2. 随时准备在股价波动过大时砍仓止损。 3. 更多领头羊出现、市场总体走强后，把止损线设得更激进。 4. 目标是找出最坚强的股票：熊市中最后一个下跌、甚至微微上涨的那只。

9.9 双刃剑

领头羊价格可以快速向上，同样可能快速下跌。前期进入的聪明资金在增速放缓时就会快速撤出。主导产业群的带头公司在上涨后开始动摇，是危险信号，要立刻检查市场或行业是否出了问题。多数股票进入上涨阶段后都会经历一次相对严重的下跌，原因有人获利离场，也有对增速放缓的预期。各项研究和我的亲身经历都证明，约三分之一的明星股票会把大部分甚至全部涨幅退回给市场，跌幅多在50%～70%；1929—1930年和2000—2003年这样的后泡沫时期，很多领先股票跌了80%～90%。这类下跌之后很难恢复，就算恢复也要5到10年甚至更长。卖出方案必须提前定好。

9.10 领头羊能预测未来的麻烦

上涨的最后阶段，同一批领头羊会告诉你它们所在的行业群和整个市场开始走弱。你的投资组合就是最好的测量仪器。领头羊一般在市场进入分配期的同时到达价格顶峰。之后，新的领导者冲出重围，资金流向落后的股票，指数可能靠这种流动维持原位甚至继续上升，但真正的投资机会已经过去，盛宴要结束了。多数投资者注意不到这些信号，他们觉得只要道指还在涨，少数股票崩盘无所谓，这是大错。

牛市总被至少一个行业群和若干子行业统治，其中只有几家公司吸引机构的资金，机构的极度乐观把价格推到远高于实际价值的位置，这些公司在随后的熊市中最容易暴跌，持有过久的投资者可能遭遇毁灭性结果。引领1998—2000年牛市的科技股，在2000—2002年熊市中最失败，即使经过2003—2007年牛市，价格也只恢复到原来的一半左右。金融和地产股带头了2003—2007年牛市，2008年双双重挫。以史为鉴，本周期的领导者应该从下一轮熊市和牛市的候选名单里移出去。一个例外：在牛市后期、市场转向熊市时才形成的领头股票或行业，有时仍能领衔下次牛市。总的来说，下次牛市的带领者通常来自看起来最不可能的领域。跟着领头羊进场，但要带着退出计划。

9.11 学习买入领头羊并避免购入落后者

真正的市场领导者会持续显示不断提高的相对力量，市场自我纠正时尤其明显。频繁更新观察名单：剔除不合格的，按自己的标准加入新候选。这能让你随时掌握市场趋势，对市场健康程度保持敏锐。随着指数触底反弹，把注意力放在最近52周新高名单上，最大的赢家往往在牛市初期出现在这里。同时关注在下跌中表现突出、距离一年高点5%～15%的股票。每天打印一份最近52周新低名单，远离上面每一只股票。

1996—1997年间表现最佳的95只股票，只用5周价格就上涨了20%，平均涨幅421%；其中21只在1周之内就涨了20%，这21只随后的平均涨幅是484%。1999年，很多最好的股票一周涨20%，有些3天就完成。这些股票在飙升前都显示出了明显的相对力量优势。

健康股票从最高点下跌25%～35%属正常；更大的熊市里跌幅可能达到50%，超过50%一般算过度纠正。随着市场下跌，观察名单需要更长的时间跨度：好股票会在市场继续走低时达到新高，这往往说明市场已经触底或很快触底。每个牛市都由新的领头羊带来，不到25%的领先公司能连任，尽早熟悉新兴的公司和行业，听从市场而不是媒体，这是你最好的预警系统。

9.12 关掉收音机

市场下跌时，一批专家预测崩盘和世界末日，另一批专家预测底部已到，他们从来没能预测对转暖的准确时间。复杂的理论、自相矛盾的建议加上媒体的轮番轰炸，会麻痹你对上涨的预感，让你无法专注。关掉电视机和收音机，专注自己的候选名单，把注意力放在事实上，跟随市场中的领头羊。每个牛市里，带来新产品、新科技的公司早晚会出现，新的领导者会取代老的领导者。准备好对市场的快速反应，别让机会擦身而过。准备的时候，请关掉收音机。