风险管理：如何处理并掌控风险

我有两条基本法则：（1）如果不下注，你永远无法获胜；（2）如果输掉了所有筹码，你将无法继续下注。

13.1 养成习惯

平庸与伟大的区别在于自律。自律会发展成习惯，就像刷牙，你不会对自己说这个月给牙刷放个假。用情绪控制投资组合的人，最后往往换不回值得炫耀的回报。好的交易是枯燥的，坏的交易才令人兴奋。你可以做一个枯燥但富有的投资者，也可以做一个疯狂的赌徒，这是你的选择。

13.2 应急计划

控制风险的办法是提前决定买卖股票的数量、时间和应对各种事件的方式。你没有控制股价的能力，所以必须学会为了自我保护而抛售。你的目标是控制风险：减小风险发生的概率和破坏性。提前想好几乎每种可能发生事件的应对方案，出现新的状况就把它加进清单，不断完善这本应急手册。开盘前在心里预演当天要处理的各种事情，之后就不会有意外。像飞行员驾驶 747 一样操作你的投资组合：发动机熄火、气候变化、液压故障，全部提前准备。

我有 4 个基本的应急计划。

初期止损

买入前就设定止损线，也就是让你彻底退出该股的价格水平。股价触及止损线，毫不犹豫卖掉全部持仓，卖完之后再清醒地分析状况。股价上涨后，止损线随之调高，保护收益。

重新进入

有的股票刚从稳固期走出来就被一次快速回撤剔除出去，这常发生在市场走弱或波动剧烈的时候。基本面强劲的股票在回撤后仍能恢复并形成新的根基，这是好信号，通常第二次上涨更剧烈；如果在第二个根基中交易量放大，股价可能真的起飞。股价与你的想法相逆时，永远先保护自己、砍仓止损。但被踢出去之后不要自动把股票从候选名单剔除，只要它仍显示赢家的特征，就寻找重新入场的时机。有时你需要尝试两到三次才能抓住最好的时机。业余投资者会被一两次被迫斩仓吓住，职业投资者用风险与收益评估每笔交易，把每次交易都看成新的机会。我有些成功的股票在上涨之前把我剔除出去过很多次。

获利并卖出

一旦股票带来巨额回报，就不要让回报损失掉。假设止损线是 7%，股票已经上涨 20%，你就不该让收益消失甚至变成亏损，可以把止损线提高到盈亏平衡点或更高，锁定收益。

卖出时你处在两种情况中：走强时卖出，即股价还在上升时卖出；走弱时卖出，即股价下跌时卖掉。价格走强时卖出是职业交易员的共识，因为买家众多，你可以快速削减仓位；或者抢在股价刚显示走弱势头时第一个卖掉。两种情况都要提前准备。

灾难计划

第四个计划可能不常用，但它是保住投资组合的安全带，用于处理网络故障、停电这类问题，以及昨夜买入的股票因高管被立案调查而大跌的情况。你有备用系统吗？应急计划让你在火烧眉毛时仍能冷静地做出正确选择。我假设每天都会有很糟的事情发生，总是做好应对最坏事件的准备。

13.3 损失预期收益的代价

人寿保险公司靠死亡率表运营：无法预测某个投保人还能活多久，但能准确估计平均数，只要保费设对就能稳定盈利。交易也一样。你无法控制多少只股票上涨，但可以控制每笔交易的损失，你的损失应该受你收益的“死亡率”约束。

要持续赚钱，你需要正的预期回报：回报除以风险的比值必须大于 1，也就是平均损失必须小于平均收益。我在 30 年中买卖了上万只股票，正确的概率大概是 50%，犯错的次数与正确的次数几乎一样多，但每次成功的收益远高于每次失败的损失。正确率只有 50% 仍能获取高额回报，靠的就是把风险控制在平均收益之下。

13.4 何时应该斩仓止损

止损线的设置并非随机，它应该与预期收益相关：你每笔交易的平均收益，以及买到上涨股票的概率，决定了最大止损线。假设投资者正确的概率是 50%，他必须让单笔平均收益至少等于平均损失才能盈亏平衡。真实交易的历史数据不会骗人，算过这些数字后，你对止损线的认识会清晰得多。设定止损线的第一法则：让总平均损失小于平均收入。

13.5 避开交易者的原罪

允许损失超过平均收益，我称之为“交易者原罪”。设置止损线时，让损失不超过你历史成功投资平均收益的一半。例如平均收益是 15%，就把下跌范围限制在 7.5% 以内；买入价 30 美元，股价跌到 27.75 美元就应卖出。

同时建议大多数投资者，不论平均收益多少，不要让跌幅超过 10%。如果你的成功股平均收益是 30%，我也不建议把止损线设在 15%，10% 的跌幅已经暗示这笔交易出了问题。随着交易水平提高，平均收益会上升，你要有规律地监测并据此调整止损线。并不存在一个绝对的止损线，没有所谓的“叔叔点”。下次允许损失超过平均收益时，问问自己：这种情况你怎么赚到钱。

13.6 准备应对最坏的情况

期待最好的事情，并准备应对最差的事情。依赖少数股票高回报的系统从来吸引不了我：平常日子里两种方法结果相似，但如果投资者必须维持 70% 到 80% 的正确率，熊市里正确率下降时他怎么办？你没法控制输赢股票的数量，你能控制的只有止损线，困难时期的应对方式就是收紧止损线。

我更愿意让风险回报比保持健康：目标是 2:1 的正确错误比，止损线设在 10%；争取 3:1，也可以接受 1:1。赢的时候赚钱速度是输的时候损失速度的三倍，2:1 时命中率只需三分之一就不会陷入麻烦；3:1 时即使命中率只有 40%，我仍然可以获得丰厚的财富。

13.7 事先决定好你的风险

只有在建立仓位之前，你才能最清醒地思考退出时机。买入每只股票前，把卖出价格写下来，贴在电脑屏幕边上。不写下来，你很可能忘掉这个数值，或者为继续持有找借口。股价跌破卖出线时已经没有时间犹豫，你只需要执行之前的决定。事先不决定风险或不执行风险管理，比其他任何错误的代价都高。

13.8 向你的止损线致敬

不使用止损线交易就像开一辆没有刹车的汽车，出事故是早晚的事。如果你不愿意砍仓止损，就不应该管理自己的投资资金。自从决定使用止损线、发誓不让损失超出控制后，我的投资结果马上从平庸走向出色。

像医生抢救病人一样对待你的股票：急诊室里医生做的第一件事是快速止血，病人流血越多，恢复的可能性越低。股价跌得越多，涨回的难度越大。止损点是绝对的最大亏损值，触及后毫不犹豫、无一例外地卖掉。大多数投资者根本没有止损线，写下来的更少，触发后仍持有的最多，他们对自己说下次上涨就全身而退，等股价真涨了又不卖，股价继续跌则更难卖。市场并不关心你的希望是什么，很多抱这种想法的交易员最终走向破产。

13.9 处理止损滑坡

止损线早已写在纸上，价格触及就该立即卖出。但早晚有一只股票在你没来得及反应时就跌穿止损线，这叫滑坡。我的建议是马上撤出，不论卖出价是多少，赶快抽身，这类暴跌背后一定有原因。我认识的一位资金经理在股票跌穿卖出价后指示基金经理按兵不动，等回升到止损线再卖，结果股票最终跌去了 60%。

当然也有很多次，你卖出后股价就恢复上涨。那又怎么样？止损保护是帮你远离进一步下跌的，与后面的走势无关。你的第一个损失是最好的损失。

13.10 怎样处理失败的前兆

如果你发现自己一次又一次被迫退出，有两件事情可能出了错：

1. 你的选股标准有瑕疵。 2. 整个市场环境不好。

好的投资记录之后出现大幅亏损，可能意味着牛市纠正期甚至熊市到来，领头羊股票通常领先市场走衰。利弗莫尔说：我从不害怕正常的行为，我怕的是不正常的变动。如果走强的市场里仍有很多股票亏损，可能是你的时机选择方法过时了，或选股标准忽略了某个重要因素。

应对方法：先缩减风险敞口（减仓），不要期望短期挽回损失；问题没摆脱就继续削减敞口，直到新计划完成并证明有效，再慢慢重新加回来。巨额损失和屡次失败后，人会愤怒并想用更大的交易量翻本，这是很多交易员常犯的错误。缩小敞口，直到你的仓位开始赚钱后再慢慢增加。

13.11 一定会带来灾难的习惯

用赚来的钱填补亏损的投资是走向贫穷的最快方法，这叫摊低成本。经纪商常劝客户下跌后继续买入，声称可以降低平均成本：50 美元时你就喜欢它，40 美元时应该更喜欢，仓位翻倍后平均成本只有 45 美元，多值得！你的损失没有变化，收益也没有变化，只是股价继续跌的话损失会被放大到原来的两倍。然后 30 美元买入、20 美元买入、10 美元买入？高速成长的股票在你买入后下跌，只会显得没那么好，市场正在用价格表达与你相反的看法，也可能整个股市即将进入纠正期甚至熊市。亏损没什么可羞耻的，继续持有亏损的股票、放任损失放大、还不断加仓，才是业余的、自我毁灭的行为。如果你从经纪商那里听到这类建议，换一个新的。

13.12 学着让自己平和

当我的资产 100% 都是现金时，通常是在熊市或中度纠正期后，我很少双脚立即跳上船。我把每个交易年度的开始当作比赛的开场，早期慢慢行动，在寻找市场主题的同时避免犯下巨大错误，就像运动员赛前热身。找到主题和自己的节奏后，才会加大仓位。在正确的时机到来之前耐心等待，这就是我守护账户的方法。如果你的交易带来困难或压力，可能你的标准或仓位规模出了问题。必须学会等待，直到趋势站在你这一边，就像航海要等水流和风向合适才出航。

13.13 建立在成功之上

股票交易只有“开”和“关”两种状态，把现金变成股票应该循序渐进。首先用很小的仓位做试探性购买，表现不错再逐渐增加仓位。如果你在 25% 或 50% 的仓位上尚且无法盈利，为什么要升到 75% 甚至 100%？等市场确认之前，不要激进。反过来，交易不如预期就砍仓，没有任何理由增加仓位。这样你的仓位会在表现最好的时候达到最大、最差的时候缩到最小。在快速增加风险敞口前，我会确认市场确实健康、自己刚经历一小段成功时期、候选名单上出现更多股票的名字。让你的投资组合指引你。

13.14 逐步减仓与摊低成本

专业和业余的关键区别之一：专家在逐步建立仓位，业余投资者在摊低成本。假设两者都决定用 5% 的资本做风险投资。专家可能先买 2%，再买 2%，最后投出剩下的 1%，然后把止损线设在平均买入价以下 10%，总风险只占其总资本的 0.5%。业余投资者在同一个价格一次性建满仓，走势不符就翻倍摊低成本，通常不止一次：重复三次后，风险资产已从 5% 扩大到 20%，股价继续跌的话后期卖掉的希望越来越小。

我只在给我带来利润的股票上增加仓位；买入后出现回撤，我会等价格扭头向上再继续购入。永远不要相信初始价格，除非你的仓位已经让你盈利。

13.15 何时提高你的止损线

我的交易法则之一：不让任何价格已远高于止损线的股票跌到让我亏损。当股价升到你可容忍风险的 3 倍位置时，把止损线至少提高到盈亏平衡。举例：买入价 50 美元，可容忍风险 5%，止损线为 47.50 美元；股价涨到 57.50 美元（3 × 5% × 50 美元）时，把止损线至少提到 50 美元。股票继续上涨，我会开始寻找机会把收益变现。如果在盈亏点被迫卖出，至少保住了初始资本。在盈亏点卖出之前赚过钱的股票确实显得很傻，但继续加仓后开始亏损就更笨了。这条规则让你免受损失，保护你的利润和信心。

13.16 不是所有比率都生而平等

有人说应该按股票波动性放宽止损范围。我强烈反对。通常只有市场环境恶劣时波动才剧烈，此时收益应该更小，更应该减小损失、收紧止损线，因为你的命中率很可能已低于 50%；命中率一旦在 50% 以下，承担更大风险只会让预期收益变成负数。

如图 13.1 所示，命中率 40% 时，最优的收益损失配比是 20%/10%，10 次投资回报率 10.2%；其他配比的回报都低于此值。把配比放大到 42%/21%（止盈止损比例仍是 2:1），平均下来反而会亏损。损失会用几何级数对抗你：命中率 50% 时，赢 100%、输 −50%，最终盈亏平衡；赢 4%、输 −2%，结果是正数。命中率 30% 时，赢 100%、输 −50%，10 次买卖会损失 93% 的本金。命中率 50% 时最优配比是 48%/24%，命中率降到 40%，最优配比缩减到 20%/10%。交易变差、命中率下降时，你最不该做的就是扩大波动范围，这是计算的结果。

严酷市场中的聪明应对：

• 缩紧止损线：平常允许的最大亏损为 7% 或 8% 时，削减到 5% 或 6%。
• 小的利润也落袋为安：平时止盈线为 15% 或 20%，下调至 10% 到 12%。
• 使用了杠杆就马上削减杠杆。
• 减小风险敞口，包括仓位和总投资量。
• 命中率回升后，慢慢把投资量恢复到正常水平。

13.17 分散投资并不能保护你

分散投资的前提是证券的平均回报高于你的预期值，它的作用是平滑波动。在熊市里几乎所有股票都在走衰，分散投资只会带来三个结果：无法深入分析每个公司；无法在需要时快速减小组合的风险敞口；回报平滑但业绩平平。

依据组合大小和风险容忍度，通常持有 4 到 6 只股票，组合很大时可以到 10 只甚至 12 只，但不要超过 20 只，超过 20 只每只占比只有 5% 左右。Ken Heebner 能用 20 只股票掌管几十亿美元，你也能用 10 到 20 只管理自己的资金。如果你是 2:1 的交易员，数学上最优的仓位分配是 25%（4 只股票平均分配），让真正好的股票为组合贡献力量。追踪 4 到 6 家公司并深入了解，比追踪 20 家省力得多；持仓太多，市场风向转变时快速反应的能力会大大降低。我的生涯中有很多时期只持有 4 家公司的股票，那些时期也是我回报最高的时期。用巴菲特的话说：当你知道自己在做什么时，就不会有风险。分散投资不能让你远离损失。

13.18 我的光着脚在雪中的故事

20 世纪 80 年代我开始交易时，没有信条、没有图表、没有任何投资工具，信息只有报纸上印的前一交易日收盘价和手绘图表。手续费极高，每手是现在的 10 到 20 倍，打折时也有 6 倍左右。我的经纪商办公室里有一台可以报价的机器，放在一张没有椅子的桌子上：查完赶紧走。我每天站在办公室外读当天的报纸，之后每 10 分钟进去看一次报价，中间只在穿过大街买热狗或可乐时离开阵地。

后来有了电脑和数据渠道，但下单仍要靠电话。今天网络上的交易数据和免费图表给每个人的信息几乎相同，业余投资者和专家几乎站在同一起跑线上。不要再说市场环境不利、小散户无法获胜，这些都是借口。我 15 岁辍学，没有知识也没有资金，如果我这样的人都能在股市赚到钱，你也可以。聪明的人从错误中汲取教训，真正聪明的人可以从别人的错误中获得经验。现在你要做的就是执行并遵守自己的交易法则，做了之后，你才会发现其价值所在。祝你好运！