最佳回报对应的头寸大小

你的最大风险应该不超过整体股票或单笔交易的 1.25%～2.5%，而不是随便选一个数字。

——Mark Minervini

太分散同样适得其反。多元化的策略是把资金分摊到不同证券上，靠平均收益达到预期，它只能平滑短期波动，稀释你的成绩。头寸大小应该取决于市场不如意时你能承受的损失。假设组合 10 万美元，把 50%（5 万美元）放在一只股票上，止损 10%，损失被限制在 5 000 美元，但对整个账户已经是 5%，这样的风险太高，一连串这样的损失就能把你推向毁灭。

换一个算法。同样 10 万美元的组合，一只股票投入 25 000 美元（25% 仓位），止损 10%，看错了损失 2 500 美元，占总权益的 2.5%，这是风险暴露的上限。想降风险，可以把止损收紧到 5%，风险变成 1 250 美元（1.25%）；或者保持 10% 止损，把仓位降到 12 500 美元（12.5%），同样得到 1.25% 的风险。止损线和仓位大小两者之一必须随另一个调整，才能得到正确的风险。50% 仓位配 5% 止损也能把风险控制在 2.5%，但止损越紧，你被正常波动清洗出局的概率越大。关键是在可接受的头寸大小和能让股价正常波动的止损之间找到平衡，这叫风险再考量。经验越少，承担的风险就应该越小，因为你正处在学习曲线的底部，更容易犯错。

头寸规模指导原则：

通常持有 4～8 只股票，大型组合 10～12 只。这提供了充分的分散，又不会太散。没有必要持有 20 家以上的公司，权重相等的话每只只占 5%。我喜欢把资本集中在最好的公司上，最好的 4～5 只股票，每只投入 20%～25%。但我也从小的头寸开始，一般占组合的 5%～10%，让股票先证明自己，表现符合预期再加仓。充分投资之后，我会不断评估：哪些表现最好、观察名单里有没有新名字。某只股票迟迟不涨或已近末期，就是把钱重新分配给更有希望的候选股的时候。把组合当成花园，拔除杂草，给花浇水。有的股票没触发止损，只是待在那里什么都不做，它们就是杂草。

8.1 二换一原则

如果 6 只股票里 4 只表现良好，2 只表现平平或不佳，就到了重新分配资金的时候。不必把两只差的彻底卖掉，减少它们的头寸就够了：卖掉两只差股各一半的仓位，凑出一个新候选股的完整仓位，这就是二换一。假设你持有 5 只股票，每只占 20%，A 和 B 表现最差，把这两只从 20% 降到 10%，合并腾出的 20% 投资给另一只股票。你是在播新种子，翻新花园，保持收益增长。

8.2 不要太早卖出领头羊股票

新牛市开始阶段买入的率先启动的股票，上涨之后保持一些仓位很重要。有时要买的最好的股票，是你已经持有的那些。可以卖掉一部分强势股锁定利润，再投资一家新的有前途的公司，其余部分继续持有，从后面更大的上涨中获取收益。新牛市开始时，即使股票已经有了强劲的上涨，也可能还有很大空间。在新上涨趋势中走出来的股票往往是未来表现最好的股票，我不应该放弃领头羊的全部仓位，通常会持有原仓位的 25%～50%，以便在这些领头羊中取得更大、更强劲的上涨。

8.3 不要弄巧成拙

重新分配资金时，别让每只股票的比例太低，让组合过度分散化。过度分散后你要跟踪大量股票，每只头寸都很小，明星业绩的潜力被破坏。依赖分散化保护，你永远无法实现明星业绩。要在正确的时间精确地集中买入名单，再用止损保护好自己。

另一个极端是过度集中，比如把 75% 甚至 100% 放在一只股票上。最大的危害是灾难性的负面事件：股票突然陷入困境，巨幅跳空 50% 虽然少见，但确实发生过。跌到这个程度，你的 5% 或 10% 止损毫无价值，价格已经穿透止损线，你只能以下一个最优价格卖出。如果 80% 的组合在一只股票上，跌 50% 就是损失 40% 的本金，需要大量时间和艰苦的工作才能恢复盈亏平衡。遵守 1.25%～2.50% 的单笔风险准则，即使 25% 的仓位跌 50%，你也只亏 12.5%，这会影响收益曲线，但可以恢复。成功交易的秘诀是赚取可持续的利润，把可持续的利润串在一起，最终会得到很大的回报。靠的是战术和智慧，靠过大头寸赌博，一次巨亏就可能让账户无法恢复。

要知道自己交易的真实数字：平均亏损、平均收益、平均正确率。假设平均亏损 5%，平均正确率 50%（两笔赢一笔输一笔），平均收益 10%，用最佳 F 值或凯利公式算出的结果是：作为一个 2:1 的交易者，数学上最佳头寸大小是 25%，也就是 4 只股票平均分配。跟踪 4～6 家公司并了解清楚，比追踪 15～20 家容易得多。头寸太多，市场不如意时筹集现金会很困难。分散化并不能保护我们免受损失，太过集中则面临毁灭的风险，目标是找到最佳头寸。