读书笔记与译文

技术分析可以狭义地分为两种，一种基于K线的走势以及一些构造出来的形态，称之为解释型分析，比如头肩顶、杯柄、收敛三角形这些东西；更有一种“高手”叫裸K分析，完全不依赖任何指标，只凭一双肉眼。其实这些都是最传统的技术分析，很难量化，主要凭借主观经验。

还有一种叫数学型分析，顾名思义就是要运用各种数学知识和数学公式，最常见的比如移动平均线，这个就是由平均值计算公式构建出来的指标，有些人就是根据这个来做交易，当然，也有一些人擅长MACD、KDJ、BOLL之类，那更牛逼的就是非常复杂的数学模型，比如大奖章基金运用的高频量化技术。

比较有意思的是，解释型技术分析者经常会嘲笑数学型技术分析者，说那些指标都是源于原始K线和成交量，都是派生，都特么滞后，屁用没有。其实都是五十步笑百步，完全没必要。那不是还有完全不看K线，而投资成功的人呢，也在嘲笑你们这帮看图形看指标的傻逼。

凡是某种方法，你要真懂，才有可能成为高手，无一例外。

现在自媒体上传播的一些公式，大部分是形态拟合+一些简单的数学指标，其实是解释型和数学型的混合体。然而，形态拟合是很难穷尽的，量化非常困难，每一种描写只能抓到一些特例，而且描写越多特例越少。数学指标则不同，一个简单的公式就能抓住所有现象背后的某种抽象特征，显然效率更高，思维的层次也更高。

机械交易系统，通常是从数学分析延伸出来的，当然不管用形态拟合还是数学公式，只要通过编程能够构建出买卖点，能够闭环，那么自然就是一个机械交易系统。以下介绍怎么在通达信软件上实现，以均线系统为例构建一个简单的机械交易系统：

买点定义：收盘价上穿20日均线；

卖点定义：收盘价下穿20日均线；

用通达信编程：

BUYPOINT:CROSS(C,MA(C,20)),NODRAW;
SELLPOINT:CROSS(MA(C,20),C),NODRAW;
BUY(BUYPOINT,LOW);
SELL(SELLPOINT,HIGH);
AUTOFILTER;

把上面这段源码复制粘贴到主图指标的空白处，K线上马上就会显示红色的买入箭头和绿色的卖出箭头，这就表明一个机械交易系统构建成功了，很简单。如果买卖点定义不同，只需要修改第一行和第二行源码就可以，后面三行雷打不动。

那么这个东西有什么用呢？它的第一个作用就是可以用来检测买卖点定义能不能赚钱，并可以优化参数反复测试，这个检测功能，通达信里面也是有的，下面就会接着讲。第二个作用，那就牛逼了，如果通过数据回测能够赚钱，而且经得住可靠性测试，那么接上自动交易程序，那就是印钞机了，传说中的量化交易就是这么演化而来的，当然具体落实肯定要复杂得多。

OK，来说说程序检测。按Ctrl+S，弹出“程序交易评测系统”，如下图：

选择一个可交易指标公式（只要你的公式里构建了买卖点交易闭环程序，就会自动变成可交易公式），然后点击下一步

设置评测时间段，这个时间段设置有讲究，最好包含一个完整的大的牛熊周期，这样测试得到的结果相对比较客观。然后选择使用资金为全部开仓，然后点击下一步

就是交易费率这些东西，想改改，不改也可以。然后点击下一步

如果你的交易中有刚性的止损止盈规则，等等，可以设置一下，不讲究就忽略，点击下一步

这个界面就是添加测试的样本股池，比如我们用沪深300成份股作为样本，那么点击添加

找到样本股池以后，点击全选，再点击确定，股池就加进去了

然后点击：开始评测。评测的计算过程就跑起来了。

跑完以后，自动弹出一份评测报告，报告上有胜率、收益率这些评测结果：

这样，你就知道了，你的公式如果用来全自动交易的话，面对样本股池最后会得到一个什么结果，收益率是多少，胜率是多少，等等。如果你觉得不满意，调优一下参数，再跑一遍，看看改善没有。

同理，如果你从自媒体上复制过来一个公式，同样可以测试一遍，看看，如果不加入人工干涉，自动交易会得到什么结果，牛逼吹得天花乱坠没用，一测就全部原形毕露。

最后给大家推荐一本书：我看京东已经有新版本了，看作者相同就对。

这本书有助于建立初级数学模型思维，很适合入门者。里面用了大量篇幅用实验方式测试各种传统的技术指标，评估用它们构建机械交易系统之后的自动化交易成绩。不仅如此，通过这些实验，帮助你深刻理解技术指标的意义和能力，此书深入而浅出，远远超出其它技术指标类书籍的泛泛之谈，或许能带你走上量化交易之路。

昨天晚上收到网友 G 寄我的一本大部头，台湾版《超级绩效》I、II 合订本，此书在大陆就是《股票魔法师》，翻译不同而已。

这个合订本意义非凡，原书是繁体字并且竖行排版，就跟古籍一样，如今G亲手把它整理成简体字和横向排版，这样就很方便阅读了。这么厚一本书，G不仅做了艰苦卓绝的文字转化和校对工作，还这么有心，请人重新装订成册。这是一本独一无二的书，我必须珍藏，谢谢G的辛苦付出和馈赠！

书面：

书底：

我和G认识是因为一种奇特的机缘，正巧那时我们都对陶博士的RPS定义产生了质疑看法，他注意到了我，然后他就成了第一个倾听我新思路的朋友，从此以后我们经常长谈，相互启发，加速进步。

G非常认真而且有悟性，喜欢探究基础原理，我很开心结识到这样的良友。很显然，他是真心热爱交易和马克米讷维尼，能这样一个字一个字地去琢磨一本书，又一遍又一遍地参详一本书，最后把它变成一本新的书，不是赤诚之心做不到这样的事，也不会有这个合订本的诞生。

炒股很难，唯有这样的精神才有可能登堂入室。马克在刚开始的数年间，每周要投入七八十个钟头学习研究，最后到了1990年，一个刚启动的多头市场来临时，他已经准备就绪，取得了完美的全垒打，从此以后一直稳定盈利，几乎没有亏损的年份。

我认为有关趋势投资的书籍中，这是最好的一本，马克几乎是和盘托出他的所有经验、技巧和智慧，每一行都是真知灼见，且饱含真诚。读透这本书，从字里行间感受马克发自内心对交易的热爱，怀揣一种刨根问底、尽究本质的疯魔，时时处处深挖到第一性原理，然后烂熟于心，转化到体系和实战。

结识到像G一样的良友，是我做这个公号的初衷之一，非常庆幸我遇到了，而且还有更多的朋友正在加入进来，愿意来一起探讨和研究。我期待形成一种类似学术的氛围，一种探索的乐趣，而不是玩猜大压小的游戏，更不是昨天那位“老者”所说的开门做生意。

昨天那位“老者”的事，我也顺便再说一下，只因为我最后公布的代码中删掉了两根不需要的画线，然后“老者”就认定我隐藏了最重要最关键的代码，开始纠缠挖苦，真是好突然的尴尬。对于这种只知索取不知尊重，无知狭隘、无理取闹的人，不可能成为本号的拥趸。

如果你精读过《股票魔法师I》，应该能记得理查德·勒夫的这本《超级强势股》对马克的影响，马克的交易业绩转折点正是由此开始的。马克在第三章这样写道：

而理查德的这本书目前在国内应该没有中译本，为了进一步探寻马克的思想源泉，我找来了《Superperformance Stocks》原著，在AI辅助下边读边译，最后通读完成，译文也就有了。

此书著作时间比较早（上世纪70年代），配图模糊不清，但和另一本老书《笑傲牛熊》一样，难掩其睿智和洞见，许多思考和总结对现在依然适用，比如利用周期末端对超级绩效股进行逆向交易，这方面的内容有助于理解当前NV链被错杀之后的强劲反攻。

现在我手上只有一个粗糙的word文档，我不会排版，需要有这方面擅长的朋友再加工一下，然后转换成PDF。当下就把马克最受启发的第7章分享如下：

第7章 超级强势股：历史记录

要实现巨额资本利得，普通股的选择主要取决于搜寻 “超级强势股”。超级强势股指的是那些价格出现强劲且持续上涨的股票。这类股票并不罕见：1974年10月至1976年10月间，约每五只股票中就有一只价格翻了三倍。在1974年末熊市低点后的两年里，我从1018只股票的长期图表中识别出243只价格翻三倍及以上的股票，我将这种走势称为“超级强势”。我对超级强势股的定义是：在两年内价格至少翻三倍，且涨幅最低达到三倍的股票。许多股票的上涨周期不足两年，还有不少股票的价格持续上涨周期超过三年。只要在两年内的价格涨幅超过三倍，就会被归入超级强势股类别。若股价在不到六个月内未能创下新高，或出现25%及以上的价格回调（无论回调持续多久），则视为一轮上涨结束。有许多案例显示，股票经历短暂回调后，很快再度走强，价格多次翻倍。

超级强势股既出现在知名的成长型股票中，也曾出现在如今被视为大型、稳定且成熟的公司股票中，还常常出现在小型且鲜为人知的公司股票中。其上涨的触发因素有很多，比如公司意外宣布收益大幅增长，或一家公司决定与另一家公司合并。但最常见的是，这类股票从超卖状态（如熊市底部的典型状态）中反弹。

在这243只从1974年熊市低点反弹的超级强势股之外，1962年熊市底部至1974年熊市低点期间还有434只股票的589次超级强势走势。我通过长期图表对这589次超级强势走势的持续时间和特征进行了更详细的研究，所有这些股票都列在附录中。

对超级强势走势的分析显示，其中407次始于1962年、1966年和1970年的熊市反弹：207次始于1966年熊市底部附近，44次始于1962年熊市底部附近，156次始于1970年熊市底部附近。在研究期间的其他时间，还有182次超级强势价格走势启动。

其中有57只明星股，其超级强势阶段的价格涨幅超过1000%；另有162次价格走势的涨幅超过500%。

当你投资普通股时，必须做出三个正确的决定：何时买入、买入哪些股票以及何时卖出。大量证据表明，真正可观的价格收益来自于股票从四年周期低点的反弹。

超级强势阶段的时间跨度差异很大，从3个月到63个月不等，但大多数走势的持续时间为8到33个月。其中11次超级强势价格走势持续不到6个月，142次持续6到12个月，282次持续12到24个月，124次持续24到36个月，30次持续超过36个月。

超级强势价格走势的特征

即便是最优质的成长型股票，其超级强势价格走势也并非年年如一。股价通常会在数月或数年内快速上涨，这就是超级强势阶段。超级强势阶段之后可能会出现价格回调，或价格横向波动。经过一段时间的盘整（有时会持续数年），可能会迎来另一个超级强势阶段。

图表9展示了超级强势在线图上的呈现示例，这是天际线公司（一家主要的移动房屋和休闲车生产商）的12年图表。该图表显示了三个超级强势阶段。第一次超级强势走势始于1962年熊市底部附近，不到一年时间价格就上涨了四倍多。第二次超级强势阶段始于1966年熊市末期，随后两年内股价上涨了十多倍。第三次超级强势价格阶段始于1970年5月26日的熊市低点，不到两年后的1972年初结束，在此期间价格上涨了四倍多。这样的超级强势价格阶段能在相对较短的时间内带来丰厚的财务回报，但寻找具有超级强势潜力的股票的投资者必须清楚自己要找的是什么。寻找潜在超级强势股的过程必须全面且系统，买入和卖出的时机也至关重要。但对于能做出这三个正确决定的投资者来说，回报往往十分丰厚。

超级强势与公司收益

许多超级强势股的价格走势与公司收益增长相关。约38%的超级强势价格走势与公布的季度收益大幅增长同时发生或紧随其后。另有28%的超级强势价格走势出现时，公司收益仅适度增长。约34%的价格走势中，股票的超级强势与公司收益增长之间不存在相关性。在后一组的许多案例中，价格上涨开始时，公司收益呈下降趋势。有时，收益增长趋势在超级强势价格走势开始后数月、一年甚至更久才出现。

将589次超级强势走势开始时每只股票的市盈率（股价除以每股收益）与其结束时的市盈率进行比较后发现，464次走势中市盈率上升。69次走势中市盈率下降或保持不变，另有56次走势开始时公司出现亏损，因此未计算市盈率。在464次市盈率上升或扩张的超级强势走势中，有86次市盈率上涨四倍及以上，另有118次市盈率上涨三倍以上，还有156次市盈率从走势开始到结束至少翻倍，其余104次超级强势走势中市盈率涨幅不到100%。

对100次超级强势走势的随机抽样显示，37%的股票在走势开始时市盈率介于10到15之间，33%的股票市盈率低于10，20%的股票市盈率介于15到20之间，10%的超级强势走势开始时股票市盈率高于20。

超级强势与公司规模

大多数表现强劲的股票来自流通股相对较少的小公司。在研究期间的589次超级强势价格走势中，481次走势开始时，公司的流通股股本低于500万股。58次走势涉及的公司流通普通股介于500万到1000万股之间，41次走势开始时公司流通股介于1000万到2000万股之间。流通股在2000万到3000万股的公司股票中，仅有9次超级强势走势；流通股超过3000万股的公司中，仅有2家出现此类价格走势。

超级强势与后续股价走势

大多数股票在超级强势阶段结束后会出现价格下跌。对589次超级强势走势后的价格走势进行回顾发现，许多案例中的价格跌幅相当严重。仅有85次走势结束时未出现严重的价格回调，这85次包括价格进入横向波动以及回调幅度不到超级强势涨幅10%的股票。在其余504次走势中，63次在一年内开始下跌，跌幅达到此前涨幅的100%及以上，完全回吐了这轮上涨的收益。另有135次超级强势走势在结束一年或更久后开始下跌，跌幅达到100%及以上。有些案例中，下跌甚至在数年后才开始。还有84次走势在一年内开始下跌，回吐了50%到100%的上涨收益；95次上涨走势在超级强势阶段结束一年多后开始下跌，回吐了50%到100%的收益。72次走势在一年内出现10%到50%的下跌，55次走势在超级强势阶段结束一年多后出现10%到50%的下跌。在12月、1月和4月结束的超级强势阶段比其他月份多得多，这表明所得税因素在决定何时获利了结方面发挥着重要作用。

价格回调似乎有三个主要原因，包括整体股市走弱（包括新一轮熊市的开始）、股票定价过高（这往往导致获利了结和新买入兴趣不足）以及公司收益下降。然而，在后一种情况的大多数案例中，股价在公布的收益开始下降之前就已开始下跌。不过，在许多案例中，一些投资者无疑早已预料到收益会下降。

超级强势股的特征

当股票触及熊市低点后开始重拾涨势时，哪些股票反弹最快、最强劲？与一些投资顾问的观点相反，并非大型优质股。从1966年和1970年熊市低点的反弹迅速且强劲，数百只股票参与其中。然而，从1962年熊市的复苏则较为缓慢，相对而言，仅有少数股票强劲反弹。在研究的1018只股票中，有44只的超级强势走势始于1962年熊市低点，它们分别是：ACF工业公司、美国航空公司、塞罗公司、芝加哥-密尔沃基公司、克莱斯勒公司、哥伦比亚广播公司、大陆航空公司、控制数据公司、卡利根国际公司、达美航空公司、丹尼森公司、胡椒博士公司、埃文斯产品公司、通用电缆公司、灰狗公司、高压工程公司、胡佛公司、国际香精香料公司、国际矿物化学公司、乔伊公司、梅西·弗格森公司、摩托罗拉公司、国家航空公司、西北航空公司、泛美世界航空公司、帕斯科公司、彭佐尔公司、贵格州炼油公司、雷丁-贝茨近海钻探公司、圣乔矿业公司、斯科维尔公司、天际线公司、辛泰克斯公司、特艺彩色公司、德州仪器公司、德事隆公司、潮汐海洋服务公司、时代公司、环球航空公司、联合染布厂、联合航空公司（原联合航空）、UV工业公司、西方航空公司和施乐公司。

这份名单包含了许多后来被称为热门股的公司名称，其中几乎没有1962年被视为成熟蓝筹股的股票。名单上崭露头角的热门股包括9家航空公司；当时航空旅行是一个快速扩张的行业，航空股也具有财务杠杆效应。其他许多股票来自拥有独特新产品的公司：施乐和丹尼森（复印机）、辛泰克斯（避孕药）、德州仪器（晶体管）、天际线（移动房屋）和控制数据（计算机）。克莱斯勒当时刚刚迎来新的管理团队。

快速增长的收益是名单上大多数股票的特征。另一个显著特征是它们的规模：这些公司在1962年都相当小。只有一家公司的流通股超过1000万股——梅西·弗格森公司，约有1340万股。44家公司中有28家的普通股流通股不到500万股。

对这一千多只股票价格历史的回顾，为我们提供了一些关于若想投资以实现快速价格增值应寻找哪些类型股票的有益线索。潜在超级强势股的制胜组合是：快速增长的收益、少量的流通股、较低的市盈率，以及前景光明的产品。

这波PCB的行情最早可以从两只钻孔设备股感知到，枢轴信号点在上周一，接着就是周二集体联动：

果然，最先突围的涨幅最大。

领涨股的轨迹和信号总是非常清晰，从不拖泥带水，这大大节约了决策脑容量：

利弗莫尔曾说：一些模式总是反复出现。确实是这样，在领涨股的某些阶段，缩量极致之后总会出现倍量反转，枢轴点正好出现在最小阻力位突破时刻。我们回顾这些，是为了加强对模式的认知和记忆。

利弗莫尔只有小学文化水平，但对数字天赋异禀，14岁时仅用6个月就凭借对报价数字的记录和推演建立了第一个日内交易模型，赚取了第一桶金。而且，他毕生不用图表，只用数字抽象建模。

刚开始时，利弗莫尔在投机店总是能赢，但到了华尔街却连输两阵，两次赔个精光，原因在于投机店的对赌虚拟盘是实时交易，而当时华尔街的实盘对接到报价机延时很长，所以第一阵输给了滑点，第二阵输给了拥挤交易时刻的大幅度报价滞后，日内快速做T的模型完全失效。

经过两次惨败之后，利弗莫尔反思总结，很快建立了新的模型：以每日收盘价为基础的最小阻力位轨迹。也就是说，为了适应报价延迟，他放大了分析框架，在后来的实践中，他又添加了历史走势结构评估和成交量评估，交易系统日臻完善，由此开辟了趋势投机的先河，成为趋势投机的鼻祖。

利弗莫尔第三次破产并不是因为技术问题，恰恰是因为违背了技术分析。容易被叙事逻辑迷惑，是人性的一个致命弱点，他听信了一位“棉花大王”头头是道的“小作文”，最后深套棉花期货不能自拔。他被叙事传销了，没有尊重技术分析的结果，还违背了止损原则，同时暴露了重仓单吊的风险。

利弗莫尔第四次破产是两种原因的叠加。第一种原因，是因为他的仗义和挥金如土，消耗了他大量本金，他每次离婚都几乎称得上裸奔，对女人太好，他把大量的财产给了爱妻桃乐茜，只留下一点本金试图再创奇迹，心态已经失常，结果再次折在单吊重仓和过度杠杆。

从这之后，利弗莫尔在体力和智力上已经过了巅峰期，步入晚年，又挣扎几年，越来越感到力不从心，加上严重的抑郁，最后选择了自杀。享年63岁，按诸葛亮的说法，也不算夭寿。

利弗莫尔死的时候还是留下不少钱的，并不是因为穷困潦倒，而是因为无法返回巅峰。他最后一任妻子当着他儿子的面收拾屋里的现金，足足有三百万之巨，还有价值一百万的首饰，可见当时利弗莫尔的战绩还是不错的。

所以，利弗莫尔的自杀是强者的选择，而非弱者的悲鸣。就像海明威一样，当觉得自己老得没有意思的时候，就选择上路，向上帝报到。利弗莫尔是尼采式的强者，一生勇敢、仗义、纵横捭阖，求财得财，求死得死。

利弗莫尔的大起大落确实暴露出激进交易的某些弊端，但绝不是技术的错，庸俗之辈不能理解。

《股票魔法师》第一册的章节安排很有意思。

开篇聊自己的经历，经过6年的挣扎，最后选择了“道”。

然后聊投机框架、SEPA模型，包括所谓的趋势模板。

接着聊基本面，成长型公司的典型特征和财务指标，选股。

后面聊图表，图形，择时技巧。

最后聊风险控制

《股票魔法师》第二册的章节安排是第一册的延续。

开篇聊心法，自己的心路历程。

然后接着第一册聊风险和仓位控制，展开得很详细。这部分其实挺难的，和择时休戚相关，所以~

后面又聊图表，图形，择时技巧。

最后用一则访谈录再次聊心法。

这些就是股魔的内容。如果只有感于只言片语是远远不够的，只关注图形和择时技巧部分也是远远不够的。

米讷维尼想交代的是一整个系统，犹如第二册开篇讲的，要么不信，要信就全然相信，信念是体系的基点。

前不久有位铁粉送我一本书，书名叫《风和投资随笔》，很容易就读进去了，觉得这是一本好书。非常感谢这位朋友！

作者胡猛先生的身份是风和基金管理公司创始人、首席投资官，该公司 2009 年成立于新加坡，旗下风和亚洲基金斩获亚洲（除日本）最佳对冲基金、新加坡最佳对冲基金等多项荣誉，2018 年还获评 “fund of the year”。该基金一直保持者平均18%年收益以上的水平，而且历史最大回撤只有-6.5%。

简要摘录风和的核心投资理念：

风险至上，追求确性：投资首要了解自身，投资家成功需基于大概率事件，而非企业家依赖的小概率事件。风险管理是核心，只要管理好风险，回报自然而来。将回撤管理作为首要目标，严格管理投资品种的权重、低相关度、高分散组合和灵活务实的多空两线并行，真正风险是总头寸而非净头寸。（这里有些对冲基金的逻辑，和只能做多的市场不同）

自下而上，聚焦企业：摈弃宏观经济审视，无所谓 “风口”，重点关注企业创新力与竞争力，判断企业价值看现金、可变现资产及创造未来现金的能力（硬核 ROE）。深入企业分析，寻找逆势翱翔的 “鹰”（有品质、创新力，能独霸市场的企业）而非 “风口上的猪”，可以做空曾经伟大但基本面恶化的企业，无论做多做空都不与平庸的猪企业纠缠。

认识周期，逆向思维：当我们以成长的角度看待未来，总是处于焦虑之中； 当我们以周期的角度来看待未来，突然觉得海阔天空。秉持 “逆短期基本面之势，顺长期基本面之势” 的风和哲学，敢于逆势投资，但不盲目为逆势而逆势，只追求确定性，在别人因短期业绩落差而抛售有远景的企业时逆势布局。

书中还有很多真知灼见，摘录一些如下：

要观测，要推测，不要预测。（就是只推演不猜测） 在狂风暴雨中不要靠预测天气而生存，而要靠加固房子而生存。聪明就是对事物的某一面能有非常深入的理解，⽽且可以条理清晰地抽丝剥茧般展现这一面；⽽智慧则是对事物的不同面都能有同样“聪明”的理解，⽽且能够把这些看似⽭盾的理解在内心融会⽽取得平衡。如果我们不知道自己为什么成功，这种成功就是不能持续的。优秀的基金经理跌倒都是因为骄傲。加强纪律性，投资无不胜， 疯狂的市场总是送给我们完美的做多和做空的机会。

最近投资界的一则重大新闻，2025Q3 伯克希尔买入约 1785 万股谷歌，市值约 43 亿美元，跻身前十大重仓，为当季最大新增持仓。

曾经视科技股为仇寇的巴菲特为什么突然投资谷歌了呢，是价值投资干不下去改路子了？

非也。其实巴菲特还是那个巴菲特，投资的底层逻辑没有改变一点点，只不过世界在变，视野也在拓展。

巴菲特买谷歌和之前买苹果基本逻辑是一致的，四个着眼点：宽阔的护城河、充裕的自由现金流、估值与安全边际、长坡厚雪，当下的谷歌全部符合。

深厚护城河与特许经营权：搜索 / 广告、YouTube、安卓 / Chrome 构成强生态与网络效应，定价权稳固，用户粘性高；叠加 TPU、Gemini、谷歌云形成的 AI 全栈能力，壁垒持续加深。符合 “可理解的、长期能赚钱的生意”。

优异现金流与财务体质：自由现金流充沛，净现金储备高、负债可控，能支撑 AI 与云的持续投入，同时兼顾股东回报，符合巴菲特对 “印钞机” 的偏好。充沛的自由现金流可用于再投资、回购、分红，是巴菲特最看重的财务指标之一。

估值与安全边际：同期 PE 显著低于同梯队科技巨头，市场对其 AI 与云的价值定价不足，合理估值与稳健财务，提供了可接受的买入价格与下行保护，符合 “不亏钱” 的核心原则。

AI 与云的成长期权：搜索 / 广告为基本盘，AI 赋能广告精准度与转化，谷歌云高速增长，TPU 与大模型形成技术闭环，打开长期增长空间。AI 与云为长期增长主线，与巴菲特 “长坡厚雪” 的投资理念一致。

弥补历史遗憾与组合优化：巴菲特与芒格曾公开表示错过谷歌是重大失误，此次建仓是对科技龙头的补位，也优化了组合结构。

好饭不怕晚，尽管谷歌历史涨幅已经巨大，但并不影响股圣对其投资价值的客观判断。这个案例非常有助于我们对价值和价格的理解，对选股的理解，对长坡厚雪的理解。

有关巴菲特的书汗牛充栋，我最喜欢的一本是《巴菲特的护城河》，书薄，废话少，精华全有，读懂巴菲特的投资逻辑，也就很容易理解为什么巴菲特会买入谷歌。

霍华德马克思的投资科普读物《投资最重要的事》讲了很多件重要的事情，最能触动我的有三件：逆向思维、风险、周期。

本文主要聊一下逆向思维，结合动量原理，给出一种既定性又定量的观察方法。

从底层逻辑上讲，逆向思维和周期是同一回事，就是事情到了某个阶段一定会反转，得反过来思考，但不能为逆向而逆向，必须在点上，逆向思维发挥效用的时候，就在周期的动量背离阶段。

就说当下的行情，9月份就开始在60分钟级别动量顶背离，后来又发生日线级别动量顶背离，越来越难做。顶背离的意思是什么，就是做多资金的积极性在消退，尽管股价还在创新高，但多空资金的较量正在发生转变。这个时候就要把逆向思维提上议事日程，开始管理风险。

当然还有其它的信号，比如官方媒体一片赞颂，诸如上证指数创了10年新高之类，自媒体更像是吃了摇头丸，吹完指数吹个股，吹完个股又吹指数，群体基本已经忘了周期这个东西，以为狂欢一直会继续。

重温一下上证指数的日线级别动量顶背离：

在明确顶背离的两周中，但从市场整体的动量变化，就能把资金流向看透，有足够的时间管理风险，但韭菜的宿命是：不撞南墙不回头。

人性在禀赋效应下，拒不承认转折的到来，即便上周五的破位，仍然固执地认为跌一下没所谓，很快又会创新高，完全不把市场周期放在眼里。

那么，什么时候我们可以再次尝试看多，答案还是在60分钟级别的动量底背离发生，现在丝毫没有这个迹象。有些菜鸟会拿5分钟级别的动量底背离说事，那是完全缺乏时空层级的认知。正确的推演描述是：当下是日线级别横盘结构的60分钟级别回撤段。

静静等待60分钟级别背离的发生，到了那时候，乌合之众陷入极度悲观，一片咒骂，恰恰要准备开始做多。

《复杂经济学》是一本重要的书籍。复杂经济学和行为经济学并列为当前经济学的前沿。著者布莱恩·阿瑟虽然没有获得诺贝尔奖，但他是这门学科的开创者。这本书和股市每天的涨跌没有直接关系，但能够提升思维，甚至改变思考方式，值得反复阅读。在我的枕边书中，它已经取代了凯文凯利的《失控》。

复杂经济学的两大利器：收益递增和资产定价，正是股市的核心命题。阿瑟和他的同事运用复杂性方法，在计算机上模拟出人工股票市场，让它完全自动运行，不加以任何干扰，结果这个市场重现出低波动和高波动交替起伏，重现泡沫和崩溃现象，和现实中的股市运动方式几乎一样。股市是鲜活的，生命也是鲜活的，两者背后有一样的自然之道。

面对波诡云谲的股市，我时常想，我是一个信仰的追求者还是一个概率的囚徒，我该如何自处，该如何相处。

从复杂经济学延伸的思想是：正反馈是秩序的起点，波澜起伏是正反馈和负反馈此消彼长的结果。所谓收益递增，用股市的行话讲就是赚钱效应，赚钱效应会引导参与者调整自己的行为和策略：一部分人因为想赚钱选择买入，另一部分人因为赚到了钱选择卖出，前者是正反馈，后者是负反馈。

行为完全相反的人背后，是两种信仰：第一种认为越涨越会涨，第二种认为冲高必跌。

当然，真实的人更加复杂，他可能这会儿觉得越涨越会涨，过会儿又觉得冲高必跌。

当下的定价是两种反馈合力的结果，在没有出现之前它是一种概率，出现之后是一个坍塌的历史记录。

有些人选择暂时离开直觉，延长和定价之间的反馈时间，这是一种新的信仰。有些人完全抛弃直觉，选择机械式自动化交易，这又是新的信仰。新的策略在生长，就像生物进化一样，短时间看物种就那么多，但拉长到几亿年前，那何止是沧海桑田。

芒格说：你只能赚到认知以内的钱。这句话既道尽了物种适应性也道尽了物种多样化，是真智慧。就是说，一种策略能不能赚钱，只有自己知道，路人甲的法子对路人乙不一定行得通，这里面很难一言以蔽之，是个人在实践中形成的独特流程和信念。就如庄子外篇中轮扁斫轮的故事。

普世智慧和普世信仰是否存在，或者宇宙何以在我们的感知中呈现如此瑰丽的秩序，难道会没有值得我们坚定相信的东西吗？虽然我也知道，数万亿年间没有永远灿烂的恒星。

或者，信仰就是正反馈的起点呢？正是因为相信，才会不断付出努力，不断修正，正是因为获得回报，才选择更加相信，但没有起点的话，是不是只能等待天上掉馅饼的那种概率呢？

《顶级交易三大技巧》这本书在中国是2010年出版的，也可以算是老书了，但在内容上，它衔接了前沿的行为金融学和古老的威科夫方法，这是此书的主要看点。

所谓三大技巧，是指系统开发、模式识别和心理修养：

作者把交易系统的主要范式做了粗略的分类，让读者对照，至少让人明白自己大约在哪一种程度上做交易：

我想关注本号的老铁们，大约就是在上图红色框的这个范围，也就是本书三大技巧描述的范围，所以此书对老铁们还算比较契合。

猛兽动量系统应该是落在红框部分的前两个比较多一些，尽量减少主观模式识别，在主观模式上应该只分享过“量价独孤三式”。

此书提供的大众行为生命周期模型，是一个很好的审视图形全局的工具，值得反复玩味并融入审图流程：

虽然并不是每一个股票走势都符合上图，但总体来讲就是这么个过程：股价在低位缓慢爬升时，跟随者较少，到了急速拉升阶段，大众蜂拥而上，然后人头用完，动量就开始减弱，转入回撤。

对于参与者，不妨检查一下自己比较多在哪个阶段介入，然后喜欢在哪个位置退出。当然，如果经常在派发阶段折腾，那肯定是有问题的。

股市中的主线板块一定是被最顶级的动量支撑的，一定会反映到成交量，有一个递增过程，也就是我经常说的舒展结构，比如：

再比如去年我一直讲券商板块不可能有持续性，也正是因为量柱分布是憋屈结构的，当时还有不少老铁表示不太同意：

一图以蔽之，像这种简单的模式识别看一眼就可以断定，也就是大众行为生命周期模型描述的东西。当然，大的结构里面还嵌套着小的结构，又可以进一步分析。

大众行为生命周期模型实际上就是从图形角度“明势”，而明势是交易的第一步。

此书在模式识别方面采用的是威科夫的方法，而且讲得全面精到，如果你想了解威科夫，这本书也是不错的。上次有位老铁向我推荐戴维·魏斯写的《威科夫量价图解》，在图形方面说得很详细，也是不错的参考书，但我个人认为威科夫的精髓是量价三大原则和归纳推理法，图形上的功夫都是表层的。

威科夫的乐观/悲观指数用来推断横盘过程属于派发还是吸筹，大致原理是累加分时图中的量柱，上升段为正，下跌段为负，意思其实和量能潮指标差不多，只不过统计得更细致一点。我分享过的WOBV指标和VAD指标就是针对不同的分时图结构作了统一矫正，而使计算更为简单。

威科夫的吸筹典型图表：

威科夫的派发典型图表：

这些图形，在实战中遇到的千奇百怪，但大致意思都是一样的。

威科夫方法的三个组成部分：量价原理、检验点、图表，本书用了很大篇幅讲它们如何结合使用，而且还把它们美化为左右脑结合的完美技法。我个人认为威科夫的方法主体上是主观交易法，重在领会其神，而不是在具体图表上抠细节。

最后就是讲心理修养。重点拆解了作者和范·撒普博士的研究成果——顶级交易十项任务：

这方面，还可以去参考一下范·撒普博士本人的著作，但从我这样一个东方人的体会，总觉得西方心理学的各种法子不是在解决心理问题，而是在增加心理负担，提出的各种清规戒律、检查清单，各种你必须你该如何，除了颐指气使之外，恐怕没有任何卵用。

东方的理论认为，心理问题不是一个独立的问题，心物本是一体。

真知必能导向实践，如果不能导向实践，说明还未知。比如反复横跳的问题，首先问一问，它是问题吗，反复横跳就一定不对吗？

对或错是相对的。高频量化就是反复横跳的典范，它有错吗，如果你的天性就是喜欢反复横跳，为什么不考虑一种与之适应的系统呢？

但如果，你着眼于每次交易的盈亏比，遵循“让利润奔跑”的原则，那么反复横跳就是错误的。目前的A股市场，能一波拉出50%以上涨幅的只有10%的股票，其中4%机构主导，4%量化主导，2%游资主导。你想想，大多数股票都是经不起涨的，一涨马上就跌，如果反复横跳的话，是不是很容易跳进坑里。

所以，你的跳跃频率和你的期望获利水平有关，高频量化可以在噪音水平中生存，那么你的生存水平设定在哪里，把它先搞清楚，确定下来，慢慢就找到心理和现实之间的平衡点了。

所以起点还是在认知上，知是行之始。

作为一名棋类爱好者，爱看许银川下棋，许特还时不时点拨两下，讲讲某一步棋的道理，我好像是看懂了，但无论我怎么看，自己还是一个臭棋篓子。除了天赋之外，接受的认知教育、训练强度都是我们没能达到的。股市也是博弈场，和下棋是一个道理。

人工股票市场是布莱恩•阿瑟在圣塔菲研究所主持的重要项目，它的宗旨在于能否用简单的规则在计算机上模拟出现实股票市场的运动现象，这个仿真实验的结果令人惊叹。

人工股票市场的基础设定是这样的：市场中充满了行为各异的“人工模拟投资主体”，即小型计算机程序（智能体Agent），这些程序会根据市场数据和初始策略提出自己的预测，然后执行交易，反复循环，并且不断根据交易效果和市场变化修正自己的策略和预测，也就是说这些程序有探索行为和自适应性，会累积经验并进化，和现实中交易人行为几乎一样。

所有 Agent 共享相同初始财富、相同效用函数、相同学习速度、相同策略池容量，市场启动起始时，每个 Agent 的预测规则集（expectational models）是随机初始化的，但规则生成机制、参数空间、进化算法完全一致，也就是说模型设计刻意从同质起点出发。

第一个令人惊叹的现象：在慢速探索中（交易人平均每1000期调用一次遗传算法），市场进入了稳定的理性预期均衡，也就是有效市场态，交易行为趋于同质化；在适中速度探索中（交易人平均每250期调用一次遗传算法），市场行为明显偏离了理性预期均衡的基准，真实金融市场中的泡沫和崩溃特征都被观察到了。

第二个令人惊叹的现象：在中高速探索实验中，初始同质的交易者，在学习与策略竞争中自发分化为基本面派、趋势派、噪声交易者等，异质性成为市场稳态，不会趋同消失，同时出现了贫富分化，少数人长期赚钱，多数人长期亏钱，收益极度不均，财富趋向集中。更有趣的是，不同派别中都存在长赢和长亏者，比例也没有明显差异。

第一个现象说明，有效市场假说只是复杂经济现实的一个慢速子集，它并没有错，只不过大多数经济系统都处于中高速探索状态，不可能收敛，只会不断进化，犹如生物进化一般无二。

第二个现象反映了金融市场的真实面貌，圣塔菲模型第一次在计算机上复现了现实股市中的贫富分化现象，证明这不是人性坏，不是阴谋，不是有意掠夺，而是复杂系统的自然结果。

那么这就引出一个更深层次的问题：如果存在长期稳定赚钱的赢家，而策略又会被传播并且被学习，那么其他人都学会之后岂不是趋向策略同质化，形成一种套利理性，最后抹平市场？也就是说，假如贫富分化是一种必然现象，那么市场内部的交易人异质性是如何保持的？

圣塔菲研究给出的结论是：即使赢家策略可以被学习、被复制，市场也永远不会完全同质化、不会被套利抹平，异质性会内生维持下去。

1、策略如果被大量复制，就会自动失效，失效会催生新的策略选择；

2、长期赢家不是依赖固守一个策略，而是不断进化策略的能力；

3、圣塔菲模型中的长期赢家，是一类坚持生态位+细节自适应的Agent；

什么是生态位？生态位就是高维原则，是哲学不变而不是策略不变，是 “你愿意承受别人不愿承受的东西”。这就会导致生态位长期供给不足，所以长期存在超额收益。

比如巴菲特的价值投资，不变的是安全边际、现金流思维、长期视角、风险控制、不预测市场，变的是具体选股、估值方法、行业选择；巴菲特的生态位是：长期、低换手、充裕现金流、安全边际、逆市场情绪，这个生态位拥挤吗？完全不拥挤，为什么？因为人性固有：

• 没耐心

• 不接受回撤

• 追热点

• 喜欢预测

• 喜欢短线

再比如趋势跟踪的生态位，不变的正是复杂系统的必然：趋势本身是市场内生的，永恒的结构，变的是产业迭代、技术创新、经济周期、企业兴衰。只要投资者是归纳推理、异质、学习滞后，市场必然出现：反应不足 → 趋势延续 → 反应过度 → 泡沫 / 反转，这是循环往复、永不消失的路径。绝大多数人在心理上无法占据趋势生态位，趋势策略的核心成本是：

• 频繁假突破止损（连续小亏）

• 大趋势中途剧烈震荡（拿不住）

• 长时间无趋势（无聊、怀疑）

• 反转时大幅回吐（心理崩溃）

• 这些都是极高心理成本。

每一种生态位都有多数人很难逾越的壁垒，这就是为什么交易者要选择适合自己的生态位，在生态位上建立和坚持信念。

圣塔菲实验里，能长期跑赢的 Agent，不会死守一条规则，而是有一套稳定的核心偏好（高维不变）、风险偏好、时间视野、基本信念，但底层预测规则持续进化（低维自适应），不断淘汰失效规则，不断生成新规则，永远保持少量有效规则，这种 Agent 在模型里叫：稳定生态位占据者（Stable Niche Agent），它们不会被淘汰，也不会趋同，因为别人学的是它的具体买卖点（低维），但它真正强的是高维结构与适应速度（学不走）。

圣塔菲人工股票市场（SFI-ASM）是行为金融学与复杂系统科学结合的里程碑式计算模型，是复杂经济学、演化证券学、行为金融学的核心实验平台，直接影响了后来的多 Agent 市场模型与算法交易研究，其核心贡献与意义有：

• 统一两种市场观：证明有效市场/ 复杂市场是同一模型的不同参数状态，而非互斥理论。

• 解释现实异象：首次在计算模型中内生产生泡沫、崩盘、技术交易、波动聚集等 EMH 难以解释的现象，为行为金融与复杂经济学提供可复现的实验证据。

• 方法论突破：开创基于 Agent 的计算金融学（ABCF），成为研究市场微观结构、投资者行为、政策模拟的主流工具。后续有多个改进版（如 Ehrentreich 2008 修正版），并被广泛用于高频交易、监管政策、ESG、加密货币等场景的模拟。