M = 判断市场走势

研究市场趋势的最好方法，就是观察、跟踪、解释并理解三四个主要股价指数及其每日价格与成交量变化。开始会很难，坚持实践下去，你很快就能像专家一样分析市场。不要让任何人说你不能把握市场时机，这是华尔街和媒体上流传的谬论，说这话的人自己没有成功做到过。本章和《投资者商业日报》大盘分析专栏的数千名读者做到了：他们在 2000 年 3 月预见性地卖出股票回收资金，在 2007 年 11 月～2008 年的崩盘中保住了大部分资本。

没人能把握市场趋势的错误观念流行了 40 年，根源在共同基金：基金被强制要求始终充分投资（资产的 95%～100%），规模又大，花费几周才能完成进出，只能靠感觉判断底部，而谷底时所有消息都是消极的。作为一个只拥有 5 只、10 只或 20 只股票的独立投资者，你没有必要随时满仓。基金持有上百种股票，持有 15 年或 20 年总能等到复苏；你的某些股票可能一跌就不再复返，学会见好就收对你非常重要。

9.1 何谓大盘平均走势

大盘平均走势指最常用的大盘指数的趋势。这些涵盖广泛的指数告诉你每天整体交易活动是强势还是弱势，是判断市场走势最早的证据。

标准普尔 500 股价指数包含 500 家公司样本，比道琼斯指数更广泛、更现代。纳斯达克综合指数近一些年已成为更活跃、更有效的指数，囊括新兴、创新、成长更快的企业，计算时给高科技领域更高权重。道琼斯工业股票平均指数只含 30 只大股票，计算简单但容易过时，往往被规模大、观念保守、增长慢的公司控制，且很容易在短时间内被操控。纽约股票交易综合指数是纽交所全部股票的市值权重指数。

《投资者商业日报》用大篇幅、易分析的图表登出这些关键指数，并标出浮动平均值和吸筹与出货比率（ACC/DIS RTG），后者告诉你这些指数最近是支持买入还是卖出。一个关键的市场趋势改变可能就发生在几周之内，所以这些指数每天都看。

9.2 熟练谨慎的市场观察为何如此重要

哈佛大学一位教授要求学生写一份关于鱼的报告，学生都去图书馆查书写报告。教授撕碎论文说：如果你想了解鱼，就要坐在鱼缸前观察它们。股市新手也一样：想了解市场，就认真观察和研习主要指数，在顶部、底部这些关键转折点上，把观察转化为知识和信心。

想了解老虎就去观察老虎，而不是天气、草木或山里的其他动物。卢·布罗克想打破棒球纪录，就在一垒后面架高速摄影机，研究每一位投手动作的微小细节。要知道市场走势，就每日观察分析主要大盘指数。永远不要问别人现在是什么行情，学会自己准确阅读市场趋势。

判断大盘何时冲顶、何时到底，往往占据了整个投资游戏的一半内容。华尔街分析员大都没能预见 2000 年的市场顶点，2008 年也没有改进。2008 年我们针对《投资者商业日报》订阅者做了 4 次调查，数百封来信证实：遵循在任意一个 4～5 周的期间内出现五六个换筹时点就卖股增现的原则，60% 的读者在 2007 年 11 月～2008 年 6 月卖掉了手里的股票，躲过了那年秋天市场崩溃的正面冲击。

9.3 股市市场周期的阶段

熊市和牛市都不会轻易终结。市场总要先经历几次艰难的拉锯调整，反复淘汰投机者，直到有能力坚持的人都被迫退出、没有人再在意当前趋势，大盘才最终反转成新趋势，大多数情况下是大众心理在起作用。

熊市常在大势还在走低时就已终止，因为股价是对未来几个月政治、经济和世界大事件的预期，也就是折现。在政府的经济指标中，股市指标不同步也不滞后，而是前瞻性的。同样，牛市通常在萧条开始之前就转升为跌。所以不要依据经济指标来决策买卖时机，许多投资公司恰恰在这么做。经济学家的预测也未必可靠：1983 年年初经济刚复苏，里根总统的经济顾问班子就担心资本部门不会强势，而复苏初期资本品需求从来都不大。

参考之前的市场周期，可以把握工业部门的启动顺序。铁路设备、机械等资本品行业的变动往往滞后于平均水平，当这些行业开始启动时，你就应该考虑见好就收。2000 年年初，为互联网提供物资和基础技术的电脑公司与通信设备供应商，正是周期最后阶段才启动的行业。

有些指数图还标注一年中的主要新闻事件，把指数数据和事件放在一起研究，你就能体会新总统上任、战争谣言、工资物价管制、贴现率变化和民众恐慌会给股市带来什么反应。图 9-1 展示了过去几个伴随熊市的周期。

9.4 你应该每日研究主要大盘指数

熊市中大盘常常高开低收，牛市则相反，而相反的趋势在任何一天都可能开始，所以必须每天研究大盘指数。不要听信简讯作者和技术分析人员用几十种方法给出的市场预测，那完全是在浪费时间，只会带来不确定和困惑。历史告诉我们，市场转势的时机往往正是所有消息都坏、所有专家都迟疑不定的时候。

一旦大盘开始见顶，你就必须抛售股票改持现金，或放弃投资杠杆。作为个人投资者，一两天内你就能回笼资金退出市场，等市场转好再进。如果见顶时没能套现，组合里原市场的领军股可能锐减，有些永远回不到原来水平。投资成功最好的方法，就是学会解释关键大盘指数的每日价格和成交量图，坚持这样做，你至少不会犯大错。对市场判断犹豫不决，会付出沉重代价。

1973～1974：熊市行情的两年延长

水门事件和 1974 年石油输出国组织的石油禁运，联合导致了大萧条以来最恶劣的股灾：道琼斯指数重挫 50%，大盘平均指数狂跌 70%。当时多数纽交所成员担心交易所能否幸存。1973～1974 年、2000～2002 年和 2007～2008 年的熊市都极具破坏力，这就是学会把握市场趋势的原因。

33% 的下跌需要 50% 的上涨来弥补

10000 美元跌到 6666 美元（损失 33%），需要赚回 3333 美元（50%）才能回本。2007～2008 年熊市中标准普尔 500 指数下降 50%，意味着要回涨 100% 才能复原，谈何容易。保护你在牛市中赚到的资本，不在熊市还回去，为此要学会后面的方法。

长期投资与充分投入的荒诞

许多投资者自称长期投资者，策略是持续充分投资。温和的熊市里可以坚持，但越南战争、通货膨胀和货币紧缩导致 1969～1970 年股市下跌 36.98%，而此前的熊市一般只持续 9 个月、平均下跌 26%。绝大多数股票都会在熊市下跌，不是所有股票都能回到原价。

20 世纪八九十年代，购买并持有型投资者热衷可口可乐。1998 年夏市场进入温和熊市，可口可乐跟着下跌；两年后股市迎来 10 年来最强劲的回涨，可口可乐还在跌，持有者错失了美国在线和高通的巨额收益。购买并持有策略同样造成科技股持有者 2000～2002 年的惨重损失：时代华纳、康宁、雅虎、英特尔、捷迪讯光电和易安信这些 1998～2000 年的佼佼者，有些亏损 75%～90%，有些再也没回到原价。

在市场低迷时学会保护自己

一旦发现初始的几个见顶迹象，就不要再等，在真正的弱势形成之前快速卖出。股指冲顶并开始形成下跌趋势时，立即以市价卖出，至少将 25% 的资本转为现金。卖出时不赞成限价指令，把精力集中在进出时机上，在零点几的小数目上计较会错失大好时机。

如果融资买股，闪电卖出尤其重要：资本一半来自融资时，下跌 20% 就是 40% 的损失，下跌 50% 就血本无归。千万不要用融资的方式渡过熊市。新的熊市来临时只有两件事可做：卖出股票退出市场，或者卖空。退出后就等熊市结束，通常持续 5～6 个月，但 1969～1970 年和 1973～1974 年这样的特殊时期一持续就是两年，2000 年 3 月开始的熊市时间更长、更严重。卖空可以赚钱，但它非常复杂、非常专业，只有真正的熊市行情下才可以尝试，很少有人能靠它获利（详见第 11 章）。

运用止损指令

止损指令会让市场机械地强迫你卖出许多股票：股价跌到设定价格，指令就变成交易指令。通常最好不要用它，因为这样做等于向市场的掌控者亮出底牌，他们有时会操控股价下降来逼空。你应该做的是仔细观察股价，在达到亏损价格之前卖掉。长期在外无法盯盘的人、每次卖出都犹豫不决的人，可以用止损指令控制损失。改变主意要以市价卖出时，记得取消已设定的止损指令，否则代价昂贵。

9.5 怎样才能学会辨认股市顶点

要识别大盘顶点，紧紧跟踪每天的标准普尔 500 指数、道琼斯指数和纳斯达克指数。上升趋势中，总有一天成交量比前一天增加，指数却上涨乏力（这一天涨幅明显小于前一天），即没有未来价格上涨支持的大成交量。指数不一定当天收跌，但多数情况会收跌，这很容易看出专业投资者已经开始抛售；当天最高点与最低点之间的浮动幅度也可能比以往扩大。

派发日：数出市场的顶

换筹时点（distribution day，即派发日）的判定标准很简单：一个股票指数在成交额大于前一日成交额的情况下，不涨反跌，并且下跌幅度超过 0.2%。只用这一项指标就能发现股票换筹是否明显，通常并不需要看到几个指数同时出现四五个换筹时点。

最接近大盘顶点的正常换筹时间，在见顶之前 4～5 周中的特定 3～5 天。趋势还在上升时，市场就已经开始新的利益分配，很少有人注意到。一旦出现明显的 3～5 个换筹时点（不论分布在见顶前 4～5 周的哪个时段），股市大盘多数情况下都会呈现下跌趋势。如果能在见顶前两三周的期间正确定位，4 天的换筹有时就足以让涨势逆转；如果大盘企图反弹，见顶过程可能延续到 6 周。见顶迹象通常只发生在几天之内，察觉不到，你后面做的一切可能都是错的。

扭转投资者的积极心态耗时良久。如果坚持在损失低于买价 7% 或 8% 时卖出个股，大盘指数开始回落时，你会自动被迫卖出一两只股票，时刻保持警惕。这条简单的原则挽救了许多 2000 年科技股狂跌和 2008 年次贷危机中的股民。

第一次反弹可能失败的三种标志

大盘见顶后持续几日不断换筹，引发首次回落，指数可能出现无力的反弹，通常以失败告终。第一次反弹突然失败，你就应该增加卖出量。三种无力反弹的标志：（1）指数在第三天、第四天、第五天里上涨，成交量却在下降；（2）大盘指数几乎不会比前一日表现好；（3）反弹没有达到跌幅的 50% 以上。看到这样微弱的反弹及其失败，应该继续抛售。

CAN SLIM 怎样警示 2000 年 3 月的纳斯达克顶点

1999 年 10 月大盘强势涨起，高科技股、网络股和生物科技股在其后 5 个月大赚。2000 年 3 月颓势开始：3 月 7 日，纳斯达克 6 周以来第一次出现成交量增加而指数降低的情况，狂热的牛市中这不寻常，一个换筹时点也许不能说明什么，但足以引起重视。3 天后，纳斯达克早盘狂涨 85 点，下午大幅回落，收盘仅比前一日涨 2 点，成交量却增加 13%，这是第二个警告信号：大成交量却没有实质性的股价变化。仅仅两天后的 3 月 14 日，纳斯达克在大成交量下收盘跌 4%，这是第三个换筹时点，此时就可以抛售了。3 月 16 日～24 日所有指数回升，停滞在第四个换筹时点；两天后出现第五个换筹时点，所有指数伴随大成交量迅速下降。接下来两周，三大指数不断换筹：指数下滑，成交量攀升。市场本身随时都在告诉你何时卖出，你要做的是正确读懂并做出反应，而不是听信他人的意见。

CAN SLIM 怎样警示 2007 年的市场顶点

2008 年崩盘前，《投资者商业日报》大盘分析专栏刊登题为市场脉搏的文章，明确指出大盘将出现 5 天换筹期、市场会走低，随后再次暗示这是回笼资金的时候。60% 的读者因此提前离场。市场中的事情看似偶然，实则必然，努力学习判断每一个市场顶点。乔布斯谈励志时说过：我一生中做成的那些事情，都依赖于事先做了大量的准备工作。

值得进一步研究的历史顶点

中继顶点（顶点过后跌幅在 8%～12% 之间的顶点）大都像 1954 年 8 月第一周那样：纽交所成交量不断增加，道琼斯指数却徘徊不前，当日高低点幅度很大；1955 年 7 月第一周也类似：指数冲至新高、当日波幅很大，随后交易日成交量增大而道指收盘走低，3 天后成交量再次增大、道指依然走低。原书还列出了 1955～2008 年几十个值得研究的熊市和中继顶点（如 1966 年 6 月、1987 年 8 月与 10 月、1998 年 7 月、2007 年 11 月、2008 年 6 月等），可对照原书逐一研究。线图中每一个标注的交易日都是一个换筹时点。

我们刚开始开发探测市场顶点的系统时，测试了以往所有顶点，没有一个像 1929 年大萧条期的顶点那样，而方法就在市场见顶两天后盯住了该顶点（见图 9-11）。原书还有 1984 年、1994 年、1998 年等顶点图，形态大同小异，可对照原书研究。

紧跟领军股探寻大盘顶点

大盘最初转势的第二个重要标志是领军股的表现。大盘上涨数年之后，大多数领军股开始出现异常走势，就可以确定大盘要出问题。异常走势的例子：领军股在价格形态的第三阶段或第四阶段突破时，股价调整不合理，波动范围过大、形态松散不规则；屡创历史新高，在上涨数月之后又突然连续加速高涨 2～3 周；以高成交量从异常价格的顶点回落，之后很难反弹；最近一季收入报告显示增长势头严重减缓。

大盘走向的转变，还可以通过研究你投资组合中最近购买的四五只股票来判断：如果你没能追加买进其中任何一只，新一轮的下跌就要开始了。大盘见顶期间，很少能找到值得购买的价格形态，最好的股票都已被买一空。弱势股显示生命力的时候到了：长期低迷、业绩很差的股票渐呈强势，意味着涨势即将结束。即使是火鸡，也会在暴风雨中奋力飞翔。

熊市初期，一些领军股靠维持价格与市场趋势抗争，制造坚挺假象，但这只是延缓必然到来的颓势，最后所有领军股都难逃被抛售。2000 年熊市中，许多分析专家错误地认为思科和其他科技股应该买进，最后它们还是崩盘了。2008 年 6 月和 7 月纳斯达克见顶时同样如此：2003～2007 年牛市中的领军股钢铁、肥料、石油，在 2007 年 10 月那次至少有 5 个换筹时点的颓势中崩盘。美国钢铁公司预计下两个季度盈利增长 100%，Potash 公司宣布本季度盈利增长 181%、下季度增长 220%，这些报告愚弄了只盯着利润的分析员：许多领军股在盈利增长 100% 时就已见顶，因为 2007 年年末大盘已处于熊市长达 8 个月。

大盘顶点（无论是中继顶点还是牛市峰值）通常发生在领军股和大盘指数最近一个主要买入点出现后的 5～7 个月。顶点逆转通常是最后的信号，是崩溃前的最后一棵稻草，在此之前，独立领军股的换筹或抛售已经进行了几天或几周。

熊市的其他预兆

原来的领军股开始疲软，廉价、劣质、投机的股票却蠢蠢欲动，就要注意了。垃圾股不可能扭转市场趋势，活跃股票尽是劣质股，只是弱势股妄想领导市场。优良的股票都不领导大盘，垃圾股当然也不能。

许多大盘顶点反转（开盘上冲至当天新高，收盘却达到低点）通常发生在大盘指数突破狭小的价格形态并冲至历史新高后的第 3～9 天。大盘顶点发生的条件都是一样的。有时大盘在真正转跌前还会反弹至最高点附近甚至创新高，1976 年 12 月、1981 年 1 月和 1984 年 1 月都是如此，因为人们大都无法判断顶点的正确时间。1994 年，道琼斯指数见顶数周后纳斯达克才见顶，2000 年年初又发生了同样的事。转折点处市场总会迷惑人：1981 年 1 月卖股或卖空的人，可能被随后两三个月的强力反弹逼得亏本平仓。

不要过早重返股市

在判断 1962～2008 年熊市的早期信号上，我基本没有犯过错，但我有时会犯返回股市过早的错误。在股市犯错，唯一要做的是及时纠正，骄傲自大和优柔寡断都不会有好结果。典型的熊市通常有三个独立的反弹阶段，诱惑人们重回股市；1969 年和 1974 年，这样的虚假反弹持续了 15 周，但大多数情况不会这么长。许多投资机构喜欢做栖底鱼，在虚假底部大量买入制造反弹假象，诱惑小投资者跟进。保存资本静观其变，直到牛市真正归来。

9.6 怎样辨认股市底部

确认熊市、卖掉股票之后，问题变成：观望多久才能重返市场。买早了，虚假反弹会很快退去；犹豫了，又会与最终的复苏擦肩而过。每一次下跌行情里，股市总会试图反弹，不要马上回去，等市场自己确定这是不是新一轮牛市。市场本身永远比某些投资者的个人建议可靠得多。

反弹尝试通常表现为：主要指数当日或前几日走低，当日收盘却高涨。比如道琼斯指数开盘下降 3%，随后恢复并在收盘时高涨；或者收盘跌 2%，第二天收盘反弹。这叫反弹意图，但也有例外：1998 年 10 月伴随高成交量，大盘筑底第一天收盘平均股价就比前一交易日涨了一半。头几天的指数上涨并不能告诉你反弹能否成功。

跟进日：确认新牛市的那一天

在反弹迹象呈现的第四天，如果看到一项指数在高成交量前提下暴涨，这就很可能是一次真正的反弹。这个确认日就是跟进日（follow-through day）。最强劲的反弹势头通常发生在首次反弹后的第 4～7 天，1998 年 10 月那次发生在第五天，股价上涨 2.1%。暴发性反弹应该强势、果断、真实，而不是吝啬保守地只上涨 1.5 个百分点。跟进日的成交量条件：高于平均值，且比前一天高。

要在第 4 天以后才确认，是因为头几天的上涨无法证明反弹成败，机构靠着巨大购买力完全可以在某一天推动指数上扬、制造假象；等过了第 4 天，虚假反弹大多已经现形。有时跟进日也会在反弹第三天就出现，但很少，这种情况下反弹首日、次日和第三日的上扬一定非常强劲，主要指数通常在大成交量基础上激增 1.5%～2%。我曾经认为 1% 的涨幅就可以判断二次确认点，但许多投资机构熟悉了我们的系统，所以我们把道琼斯指数和纳斯达克指数的判断底线明显提高，以减小专业投资者操纵指数制造虚假确认点的可能。

注意：一次熊市触底后，指数通常会被拉到前几日低点附近以上，如果反弹至少比几天来的最低点高一点，就是有意义的反弹；确认日第二天市场回调，并不能说明确认日是虚假的。一两次确认信号不是让你毫不顾忌地买入，它只告诉你：可以买进一些率先强劲反弹、突破价格形态的优质股，同时继续确认反弹是否成功。所有牛市开始时都伴随强烈的价格和成交量上涨，等待和观察大盘表现绝对是值得的。

下面几张是 1974～2003 年的大盘底部案例（原书另有 1978 年、1984 年底部图，跟进日分别出现在反弹第八天和第七天，可对照原书）。每一张图中标注的都是反弹第一天与跟进日出现的那一天。

大赚特赚还看牛头

真正赚钱的时机在新一轮牛市行情的头一两年，这段时间要不停确认行情、全情投入。其余时间大盘有涨有跌，然后就是下一轮熊市；1965 年是例外，第三年的强劲上涨得益于越南战争爆发。牛市第一年或第二年总会伴随几次中期调整，通常持续几个月，大盘平均指数下降 8%～12%，甚至 15%。一旦长约两年的牛市过去，大盘出现大成交量而指数不上涨，就表示下一轮熊市即将来临。熊市行情通常经历 3 个阶段下跌，也可能经历四五个阶段。

市场由供求关系左右，所以可以像解读个股线图那样解读大盘指数趋势。50 年前我开始研究市场时，纽交所日成交量只有 350 万股，今天是 15 亿股。

9.7 其他识别市场拐点的方法

分析几个主要市场指标之间的分歧

在大盘可能的转折点，观察几种指数之间是否有显著分歧：方向不同，或方向相同但幅度不同。道琼斯指数上涨 100 点，采样更广的标准普尔 500 指数只涨 20 点，这一天的上涨就可能没有表现的那么强劲。比较方法：道琼斯指数除以标准普尔 500 指数，再乘以标准普尔 500 指数的改变量。比如道指 9000 点、标普 900 点，比值为 10；道指涨 100 点、标普涨 5 点，用 10 乘以 5 可知，标普的上涨只相当于道指涨了 50 点。1984 年 1 月，道琼斯指数的新高就伴随着标准普尔 500 指数未创新高的分歧。机构投资者通常精确比较道琼斯指数和纳斯达克指数，分析科技股对二者的不同影响。

可靠的市场心理指标有时会有用

看涨-看跌期权比率：看涨期权买者希望股价上涨，看跌期权买者希望下降。给定期间内看涨期权成交量大于看跌期权，比率大于 1，说明期权投机者整体看涨。这一特征与 1990 年、1996 年、1998 年以及 2001 年 4 月和 9 月的大盘底部一致，但你不太可能总是靠它预测大盘。

投资顾问看空比率：熊市接近谷底时绝大多数建议看跌，牛市接近顶峰时相反。在人们需要专家意见的时候，他们总是错的。不过不能盲目套用：上次触底时 65% 的分析家看跌，不代表这次多数专家看跌时跌势就真的会结束。

股票卖空比率：纽交所每日卖空数量占每日总股数的百分比，反映投机者看跌的程度。每一次熊市底部都会出现两三次卖空高峰，绝对高点难以评估，可通过研究过去底部了解其波动。

纳斯达克成交量占纽交所成交量的比例：1983 年夏这一比率显著上升，为熊市提供了有力预警。投机延续并加速，说明行情快转折了。近年纳斯达克成交量已大于纽交所，这个比率要重新审视。

解读被高估的涨跌线指标

涨跌线（advance-decline line）指标把每天上涨家数与下跌家数的比例绘成图。它并不精确，因为在大盘达到牛市顶点之前，涨跌线经常早已下跌：大盘的上扬只由少数几只领军股带头上攻。分析市场趋势不是加减法游戏，并不是所有股票都同等质量，知道领军股及其动向，比知道多少普通股票涨跌有用得多。

实例：1998 年 4 月纽交所涨跌线达到最高峰，10 月新一轮牛市开始后该图反而下降，1999 年 10 月～2000 年 3 月一直下跌，错过了 10 年来最有力的一次反弹。涨跌线也有用处：判断熊市是否只是短期反弹时，如果涨跌线落后于大盘指数并且没有反弹，说明更广泛的市场仍处熊市，仅凭几只领军股推动的反弹通常都会失败。总之，涨跌线只是作用有限的辅助指标，没有一个辅助指标能像大盘主要指标那样精确有用，不必过度在意，否则容易迷惑并引发不好的后果。

关注联邦储备委员会的相关利率变动

值得关注的指标：联邦储备贴现率（美联储向成员银行收取的贷款利率）、联邦资金利率（有资金储备的银行向无资金准备的银行收取的贷款利率）与股票保证金水平。利率是基本经济状况最好的确认工具，其中贴现率和联邦资金利率的变动更可信。根据过去的经验，美联储连续三次显著提升利率，通常意味着熊市的开始和经济衰退迫近。利率降至最低时熊市通常会终结，但并不总是如此：1987 年 9 月，格林斯潘上任不久，贴现率在下降趋势中达到 6%，当年 10 月股市崩盘。

1981 年的空头行情和经济衰退，完全是美联储 1980 年 9 月 26 日、11 月 17 日和 12 月 5 日连续提高贴现率的后果；1981 年 5 月 8 日第四次上调，贴现率达到 14% 的史无前例的最高点，击垮了美国经济、基础工业和股票市场。

联邦利率变动不应成为你的首选市场指标，股市自身才是最好的晴雨表。1962 年春，经济没有问题，政府宣布调查股市并谴责钢铁公司涨价后市场开始震荡，IBM 重挫 50%；当年秋天古巴导弹危机和解后股市进入新一轮牛市，整个过程中联邦贴现率没有任何变动。市场见底 6 个月之后贴现率才被降低的情况也曾发生，等降息再进场就晚了；少数实例中美联储已降息，市场还在之后几个月持续下跌，2000 年和 2001 年就是如此。

2008 年大崩溃的起因可以追溯到 1995 年的行政官员和 1977 年的社区再投资法案：该法案要求银行向低收入人群发放高风险贷款，大量次级贷款具备可调整利率、不需收入证明；监管鼓励债权人把次级贷款捆绑成看似 AAA 低风险的组合出售，第一批捆绑贷款 1997 年进入市场。房地美和房利美大量购买高风险次贷，最终面临破产清算和政府援助。1998 年格拉斯-斯蒂格尔法被废除后，事态发展到难以控制的地步，华尔街金融公司、两党、国会乃至公众都难逃其咎。

9.8 指数与成交量的分时变动

关键拐点出现时，可以一小时又一小时地观察大盘指数与成交量，并与昨天同一时刻的指标比较。一个重要观察时机是市场顶点之后首次下跌中的第一次试图反弹：观察反弹中成交量是否反应迟钝。还要留意：如果当日晚些时候反弹趋弱并伴随成交量上升，说明反弹很微弱，很可能失败。

大盘指数跌破重要支撑区域（价格指数的历史最低水平）时，每小时成交量数据也能派上用场：市场溃败到新低点时，看成交量是急剧增加还是仅有少量。成交量剧增，意味着下跌压力还很大。如果股市已连续几天位于历史低点但成交量只有些微提升，找一找其中有没有一两天成交量骤减或剧增而大盘指数不再下跌。有这样的情况，你很可能位于震荡区（市场趋势强迫交易者卖出、交易者蒙受损失的换手阶段），此时应准备迎接意志薄弱者被吓出之后的市场反转上扬。

9.9 超买和超卖：两个危险的字眼

有些技术分析者狂热追随超买和超卖指标，即大盘涨跌的 10 天移动平均值。要小心：新牛市行情初期，该指标会显示超买，但这个信息不能成为卖出信号；熊市开始的初始阶段，则会显示不同寻常的超卖，实际上是在告诉你空头行情马上到来。2000 年那场无情的崩盘中，该指标一直显示超卖。

我曾雇用过一位饱享赞誉、非常依赖超买超卖指标的专业人士。1969 年股市崩盘初期，我看到所有迹象都显示市场将陷入严重危机，立刻告诉几名基金经理尽快清股持币，这位专家却说现在卖出为时已晚，因为指标显示市场已经大量超卖。结果股市惨不忍睹。我很少关注超买超卖指标，多年投资经验学到的东西，远比所谓专家用他们喜爱的指标得出的观点重要。

9.10 其他市场指标

上涨和下跌量指标（upside/downside volume）联系每日收盘时上涨股票与下跌股票的累计成交量，做成 10 周移动平均值，可以显示中期拐点。例如大盘下挫 10%～12% 后，指数很可能在接下来一两周继续走低，而这个指标会突然逆转：上涨股票成交量稳定上升、下跌股票成交量日益萎缩，通常意味着中期反弹。其实观察三大指数和成交量的每日变化，也能得到相同结论。

许多投资服务机构测试企业养老基金新增资金中投资普通股、现金等价物或债券的比例，从另一个角度揭示机构心理。大多数人的想法很少是正确的，每年或每两年华尔街都会达成一次共识，像牛群一样同时涌入或涌出。

防御性股票指标：公共事业、烟草、食品、香皂等收益稳定、被认为安全的股票，在几年牛市之后还能表现，一旦有经验者的资金涌入防御性股票，往往预示大盘将日趋衰落。另一个不时有效的指标，是创新高的股票中防御性股票所占的百分比：这个名单中防御性股票占很大比例，熊市行情即将到来。

9.11 第一部分回顾：CAN SLIM 七项法则

光学不练等于没学。CAN SLIM 每个字母代表一条选股基本原理，大多数成功股票在成长阶段初期会同时具备这七个特征。

1. C = 当季每股收益：至少上涨 18%～20%，能到 40%～100% 甚至 200% 更好，越高越好；最近几个季度每股收益应在某个水平上持续上涨，季度销售额也应有至少 25% 的涨幅。 2. A = 年度收益增长率：近 3 年每年年度每股净收益大幅上涨（25% 或以上），股本投资回报率大于等于 17%（达到 25%～50% 更好）；回报率较低时，税前利润率必须较高。 3. N = 新公司、新产品、新管理层、股价新高：寻找推出新产品或新服务、聘用新管理层、行业环境发生重大新变化的公司，更重要的是买从平稳走势中脱颖而出、底部完全形成并开始创出新高的股票。 4. S = 供给与需求：考虑流通股份的供给数量加上大量需求情况。满足其他要求时，流通规模大小都可以接受，重点关注底部刚出现巨量向上突破的股票。 5. L = 领军者或拖油瓶：买领军股，回避落后股。大多数领军股的相对价格强弱指数在 80～90，牛市中甚至达到 90 或以上。 6. I = 机构认同度：买近期业绩持续上涨、至少有一两家近期业绩拔尖的共同基金认同的股票，同时留意机构管理层的变化。 7. M = 判断市场走势：精确分析每日股指、成交量变动和个别领军股的股价表现，这是决定大赔还是大赚的关键因素。必须顺势而为，不要偏离市场趋势去投资。

有分析家和记者把我们的方法归类为动量投资法，说成买进涨幅最大的股票，没有一个明智的人会这样投资。我们的做法是：先识别有优质基本面的公司（独一无二的产品或服务使销售额和收益率不断上涨），等它的股票在牛市中突破调整的价格形态时买进并持有，在股价到达戏剧性的高点之前抛出。

华尔街里聪明人很容易像傻瓜一样陷入愚蠢的陷阱。一个人投资能否获利，与他受教育的程度和智商无关，越是聪明的人越容易自以为是。导致股票投资失败最快的方法，就是试图证明你是对的而市场是错的；保持谦逊，保持完全客观，去发现市场到底想告诉你什么，而不是证明你昨天或 6 周前所说的是对的。我从不关注所谓专家在电视上或以文字形式发表的市场见解，那只会制造困惑、浪费钱。唯一行之有效的方法，就是让大盘指数来告诉你何时进入、何时退出，永远不要与市场作对，因为它远比你强大。