资产配置策略问题

12.1 持有几只股票较为合适

不要把鸡蛋放在一个篮子里，这话听起来合理，但很少有人能同时做好两件以上的事情。企业集团就是过度多元化的例子，多数大型企业集团业绩平平，因为规模庞大、投资分散，无法聚焦。美孚收购蒙哥马利·沃德、西尔斯进军金融、通用汽车收购EDS，这些多元化尝试都以失败告终。多元化程度越高，对每个领域的理解就越浅。

成功投资者的目标是持有一两只大牛股，而不是买进一堆只带来蝇头小利的垃圾股。在股市中广为撒网只是为了弥补自己的无知。1997～2007年，很多银行买入分散于5000家房地产的打包贷款，即使被认定为AAA级，也没能保护它们的投资。广泛的多元化没能在2000年或2008年的崩溃中保护任何人。持有的股票越多，熊市来临时你的反应可能越慢，来不及卖出收回现金。

具体数量：

资金规模	最多持股
20000～200000美元	4～5只精挑细选的股票
5000～20000美元	3只
3000美元	2只
资产过百万美元	六七只

持有5只股票后，再遇到其他诱惑，应该卖掉表现最不尽如人意的那只来腾出空间。如果你觉得六七只不放心，可以增加到10只，但持有30～40只绝对会出问题。持有的股票越多，越难追踪各自动态。没有任何规则保证包含50只股票的组合跌幅不会超过50%。

12.2 如何逐步扩大自己的投资

逐步扩大投资是一种有趣的多样化形式。1990年和1991年，我用了很多天分批买入安进公司股票。只有当最初买入的股票上涨显著时，我才继续跟进。如果市场价格比平均成本高出20个基点，而且在合理的价格形态上出现新的买入点，我会继续跟进，但买入量有限，保证平均成本不会被抬高。

牛市中，在股价比初始买入价高出2%～3%时进行一两次小规模跟进，可以让组合更集中。股价高出正确买入点过多时，千万不要继续买入。同时卖出开始亏损的股票，避免更大损失。这个策略会把资金集中到少数表现最好的股票上。多样化本身无可厚非，但千万不要过分，要规定可持有股票的最大数量并严格执行。

新手用这种集中方法要特别小心，情况不妙时必须果断止损。

12.3 是否应该长期投资

持有时间长短不是主要问题。关键是在正确时机选择正确的股票，只要市场或卖出规则发出信号，就当机立断。有些强势股可能持有3个月、6个月，有几只会坚持1～3年甚至更久；赔钱股票一般几周到3个月就该处理，任何管理得当的组合都不应该容许亏损存在6个月以上。优秀的园丁总会为花圃除去杂草。

长期投资者必须会看周线图。我在1999年的世通公司、2001年的安然公司、2007年的花旗集团、美国国际集团以及通用汽车公司的周线图上做了标记，它们清楚地显示出10～15个卖出信号。2004～2006年，花旗集团的相对强度表现不尽如人意，收益增长率也低于整个20世纪90年代。持续监督自己持仓的价格和成交量变动，才能不再亏损。

12.4 是否应该当日冲销

我不推荐当日冲销，也就是在同一个交易日内买入并卖出股票。它给大部分投资者带来亏损，因为你是利用每天股价的微小波动赚钱，这比分析较长时段的基本趋势难得多，而且潜在利润不足以抵消佣金和不可避免的亏损。

有一种类似短线交易的新型当日冲销：恰好在线图的买入点买进正在突破的股票，突破成功后5天左右抛出。行情看好时熟练操作可能获益，但需要耗费大量精力研究与实践。

12.5 是否应该使用融资来进行投资

投身股市的最初一两年，还在学习阶段，应该用现金交易。大多数新手至少要花两三年积攒市场经验，之后才能取得显著收益。有了几年经验、制定了合理的投资方案和严格的买卖准则后，可以考虑融资买进股票。还在工作的年轻投资者相对风险小一点，因为还有更多时间为退休做准备。

融资的最佳时机通常是新一轮牛市的最初两年。一旦发现新的熊市来袭，应当立即收手，尽可能多地持有现金。大盘下跌时，用全额保证金投资的亏损速度是用现金的一倍，必须迅速止损并归还借款。用全额保证金投机小市值股票和科技股，50%的回调就能让你亏得分文不剩，2000年和2001年年初一些新手就遇到过。我自己一直采取融资的做法，对能控制买入份额、必要时果断止损的投资者来说，融资确实有不小的优势。但要注意保证金利息可能侵蚀收益。

千万不要追缴保证金

保证金账户里的股票跌了很多，经纪人会问你是追缴保证金还是卖出股票。不要选择前者，卖出股票有90%的可能取得更好结果。市场在告诉你当前的投资方案行不通，为什么要不断浪费钱？

12.6 是否应该卖空

很少有小投资者能理解卖空，成功者更是凤毛麟角。更为活跃老练的投资者可以尝试有限的卖空，我认为应将手头上10%～15%的资金用于卖空，但对大多数投资者来说这个比例偏高。卖空比单纯买入复杂得多，大多数卖空者都被套牢过。

卖空是先借入股票卖出，希望之后以更低价格买回归还，差价即收益。几条硬规则：

• 千万不要在牛市中卖空。应该等到熊市，新一轮大盘下跌初期的卖空通常比较有效，这要求你会解读每天的道琼斯、标准普尔500和纳斯达克指数，并选择涨势显著、几个月前就已见顶的股票。
• 卖空后损失达到8%必须止损，否则风险没有止境，因为你做空的股票可能无限上涨。
• 发行量少的股票不要做空，做市商和专业人士很容易把它炒高，这叫卖空逼仓。更保险的做法是只做日均成交量至少500万～1000万股的股票。
• 不要仅仅因为股价或市盈率看起来过高就卖空正在上涨的股票，这样难免损失惨重。

最有利的两个做空形态：

1. 头肩部形态。右肩要比左肩略低，做空的正确时机是右肩处第三次或第四次价格回升将要结束之时。之前的市场领军股大幅下跌后，右肩的低点处可能出现几次20%～40%的回升，最后一次上涨应该穿过其移动平均线；随后随着成交量增加，股价跌破10周移动平均线但尚未创新低，才是卖空最佳时机。相对强度线应至少连续20～34周明显下倾。对过去50年典型股票的研究发现，几乎所有成功的卖空都出现于强势领军股明显见顶后的5～7个月中。朗讯在顶点后第八个月，正确卖空点之后下跌了89%，雅虎同样在第八个月随即下跌87%。图12-11中点1到点3处都是错误的卖空点，卖得太早只会被迫亏损平仓。 2. 突破失败的第三或第四阶段带柄茶杯形态或其他价格形态。此时成交量应该增加，股价开始在杯柄以下的区域下跌。

很多年里，只有股价比上一次交易上涨时才能做空（旧规要求至少高1/8或1/4个点）。美国证券交易委员会近期撤销了这条上涨卖空规则，日后可能回归，但也许要上涨10美分或20美分才行。卖空的替代策略是购买看跌期权，不受上涨规则限制；做空纳斯达克100指数、SMH、BBH这类追踪指数也没有上涨抛空规定。卖空必须通过保证金账户进行，先问清经纪人能否借到股票；如果卖空期间股票派发红利，红利要付给借给你股票的人，所以不要卖空红利很多的股票。

12.7 什么是期权，你应该对其进行投资吗

期权给你权利，在到期日以某一确定价格买进（看涨）或卖出（看跌）股票、股指或商品。期权非常具有投机性，比普通股风险更高、波动更大，大部分投资者都不应买卖。成功的投资者首先应该学会降低风险。只有当实践证明你能在普通股中盈利、经验和理解都足够时，才考虑用有限的期权优化组合。

期权像赌博：要么赢回全部赌注，要么一无所有。比如股价120美元时买执行价125美元的3个月看涨期权，涨到150美元，25美元差价减去期权费就是利润；股价下跌则损失全部期权费。

使用期权时一定要控制风险

期权在组合中所占份额不应超过10%～15%。期权的波动比股票大，止损底线必须大于8%；如果期权波动比标的股票快3倍，绝对底线要定在20%或25%。收益达到50%～75%时就赶快收回大部分收益。

只买最好的期权：我很少买期权，一旦买，就选标的股票强势、表现突出、收益预期最高的期权，哪怕期权费更贵。赚钱的秘诀在标的选择和时机把握，可以用CAN SLIM体系选出最佳股票。买标的为低流动性低价股的期权，收益下滑会很大，如同嘉年华里骗人的游戏。

短期期权更有风险：最好买6个月左右的长期期权，免得标的股票还没表现，期权就到期了。大部分人贪便宜买30～90天的短期期权，涨得快跌得也快；即使选对了股票，大盘暂时调整也会让到期前的期权全部亏损。

别搞得太复杂：不要投机分离期权（strips）、跨式期权（straddles）、价差期权（spreads）这类打包投资方式。光选出正在上涨的股票已经够难了，对冲操作很可能两头亏钱。

创设期权是另一回事，没有什么策略值得推荐。创设人赚小额期权费，却常在行使期限内被套牢，股票大跌时一丁点期权费根本弥补不了亏损；股价翻番则股票被低价买走，丧失巨额利润。凭空沽出认购期权（不持有标的股票而创设看涨期权）更是愚蠢透顶。委托中也不要规定限价，很多人因为限价错失翻两番的大牛股，甚至因无法及时卖出而倾家荡产。

12.8 纳斯达克股票的投资良机

纳斯达克股票通过场外市场交易，借助Instinet、SelectNet、Redibook、Archipelago等电子通信网络有了显著发展。市场上有几百只引人注意的新兴成长股，美国很多最大的公司也在此交易。你绝对应该考虑买进既受机构投资者追捧又符合CAN SLIM原则的优质纳斯达克股票。无论在哪个市场交易，都要保证股票有足够的销路：日平均成交量庞大并深受机构青睐的普通股，能帮你抵御难以驾驭的行情。

12.9 应该在首次公开募股发行时买进吗

我通常不推荐在IPO发行时买进。机构投资者会争抢最好的部分，个人能尽情买入的，很可能根本不值得投资。IPO从未在市场中交易过，你无法确定定价是否过高；1999年和2000年年初的IPO狂热中，不少新股前两个交易日飙升，之后一落千丈。

但这不表示不能在IPO发行后投资。2004年9月中旬，谷歌上市5周、创下114美元新高时就是买入时机。新股在市场中至少交易1～3个月后，你才有股价和成交量数据可供分析；当它从第一个价格形态突破出来时，是最保险的买入时机。发行后3个月到3年，总有一些公司凭借新产品和优异的季度收益脱颖而出。近几年的多数大牛股都是在1～8年或1～10年前发行IPO的。不过新股波动性更强，新股狂潮（如20世纪60年代初、1983年年初、1999年年末和2000年年初）之后几乎都有熊市。

12.10 应该投资可转换债券呢

可转换债券可按事前规定的价格转换为普通股，收益通常略高于普通股。理论上它上涨速度与普通股相近而下跌更慢，但实践与理论有差别，还要考虑流动性：行情很糟的时候，可转换债券的市场可能枯竭。有人靠大量借款加杠杆买它，只会加大风险。我建议大部分投资者不要购买可转换债券，我也从未买过公司债券，它们都是糟糕的对冲通货膨胀的方式，选错了同样会在债券市场损失惨重。

12.11 应该投资于免税证券和避税工具吗

除了个人退休账户（IRA）、401（k）退休计划以及基奥（Keoghs）计划，普通投资者不应该使用其他避税工具，其中最常见的是市政债券。对税收的过度担心会扰乱正常判断；买入时机不当或地方政府财政出问题时，市政债券同样亏损。寻求过多税收优惠的人，经常做出不靠谱或高风险的举动。任何时候都应该优先考虑投资本身，税收是次要的。要从投资中赚取净利润，不要为必须缴税而抱怨。我从来没有买过免税证券或避税工具。

12.12 应该投资于收入型股票吗

收入型股票定期派发较高红利，多见于公用事业和银行等保守行业。大部分投资者不应该仅仅为红利买入这类股票。1984年伊利诺伊大陆银行股价从25美元跌至2美元，2009年年初美国银行从55美元跌至5美元，1999～2000年美国电话电报公司从60多美元跌至20美元以下，花旗更是在政府救助前从50美元一路跌到2美元。理论上收入型股票更安全，但它们也会急剧下跌。

如果确实要买，不要只挑红利最高的，它们往往是风险很大的劣质股。如果确实需要收入，更好的做法是集中投资几只最好的优质股，每年拿出6%用作生活开销，每个季度卖出少许股票取出1.5%；更高的比例会使本金逐渐耗尽。

12.13 权证是安全的投资方式吗

权证让投资者有权以某一固定价格买入一定数量股票。多数权证价格便宜，看起来有诱惑力，但大多数投资者应该避而远之。问题的关键在于权证的标的普通股是否适合买入，忽略权证，多数人的业绩反而更好。

12.14 应该投资于兼并候选公司的股票吗

兼并候选公司的股票表现没有规律：传言一起急剧飙升，谈判失败迅速下跌。风险高、波动剧烈，留给专门的专家去研究吧。按CAN SLIM原则选公司，比猜测谁会被并购好得多。

12.15 应该购买境外股票吗

时机地点合适时，几只境外股票会带来不错的收益，但我不建议耗费大量精力。境外证券的潜在利润应该比本国优质股更高，才足以弥补额外风险：你必须密切关注标的国家股市大盘、利率、货币和政府政策的变化。美国国内就有10000多只证券可供挑选，很多值得买入的境外股票也在美国交易，如动态研究公司、中国移动通信集团、墨西哥美洲电信公司。2008年，很多境外市场比美国跌得更剧烈，百度从429美元跌到100美元，俄罗斯股市从16291点跌到3237点。一些共同基金特别善于投资境外证券，可以借助它们。

12.16 避开那些价格过于低廉的股票和证券

加拿大和丹麦的市场上有很多只卖几美分的股票，不要为这种廉价品下赌注，一分钱一分货，它们大都是投机性极强的劣质股。我更愿意买入价格高于15美元的股票。对过去125年美国超级牛股的大规模研究表明，它们大多数以30～50美元每股的价格突破价格形态。

12.17 应该投资期货吗

期货是在未来某一特定时间以特定价格买入固定数量的商品、金融产品或股票指数。商品期货的标的物包括谷类、贵重金属、工业金属、食品、肉类、石油、木材；金融期货包括股票指数（如交易最活跃的标准普尔100指数OEX）、国库券、债券和境外货币。大型商品企业会用期货对冲风险，比如好时公司买进可可豆期货锁定价格。

大多数个人投资者最好不要参与期货市场：波动性大、投机性强，经验不足的散户很容易输光。如果你有四五年经验、已经在普通股中证明了自己的赚钱能力，可以考虑有限投资。解读线图的能力在期货上更重要，商品价格形态与股票相似。期货规则与股票不同，风险管理重要得多：永远不要把5%以上的资金投到任何期货头寸中去。还要注意跌停板时无法卖出止损，头寸可能被意外套牢。我从来不买商品期货，尽量让自己精通某一领域，有成千上万只股票任你挑选。

12.18 应该购买黄金、白银或是钻石吗

我一般不建议投资金属或宝石。这类交易大多没有规律可循，市场疯狂推动时几乎不给小投资者任何保护，经纪人瓜分过多利润，而且这些投资既不付利息也不派红利。地缘恐慌会让黄金定期大涨，经营黄金的公司有自己的商业周期，比如20世纪80年代末90年代初的巴里克黄金公司。这种交易变幻莫测，必须谨慎。

12.19 应该涉足房地产行业吗

答案是肯定的，前提是选对时间和地点。约2/3的美国家庭已拥有自己的住房，长期贷款、合理首付带来的杠杆，让普通人得以实现房产投资。但以下情况会导致亏损：最初地段选得糟糕；繁荣几年后在过高价位买入；债务超出偿还能力，如可变利率贷款或住房权益贷款；失业或出租房产闲置导致收入缩水；火灾、洪水、飓风、地震等自然灾害。

除非有能力付清至少5%、10%或20%的首付，并有一份相对稳定的工作，否则永远不要买房。避免可变利率贷款，不要为炒房而买房，千万不要花掉住房权益贷款，也不要大量透支信用卡。

12.20 本章小结

多样化投资无可厚非，但千万不要过度分散。集中投资几只精挑细选的股票，持有时间交由市场决定。经验丰富者可以用融资保证金，但它包含极大的风险。除非十分明确自己在做什么，否则不要卖空。要学会借助线图选股和择机。纳斯达克是不错的选择。期权和期货风险极大，只适用于经验老到的投资者，投资比例要限定在总资产的一定百分比内。避税工具和境外股票也要万般小心。最好让投资简单易行，以优质成长股、共同基金或房地产为主，并在制定决策之前做好必要研究。无风险投资是不存在的，如果有些机会看似过于简单诱人，一定要倍加小心。